比亚迪电子(0285.HK):毛利率逐季改善,组装业务今年将成收入引擎,维持“买入”评级,目标价17.0 港元

机构:国盛证券

评级:买入

目标价:17.0 港元

2019 年业绩略超预期。公司公布 2019 年度业绩,收入同比增长 29.2% 至 530.3 亿元。三大业务板块均实现大幅度增长,手机笔电收入 454.1 亿 元,同比增长 27.9%;新型智能产品收入 60.3 亿元,同比增长 38.8%; 汽车智能系统收入为 15.9 亿元,同比增长 33.9%。公司 2019 年上半年 受华为美国事件影响,毛利率下降,叠加全年研发投入增加约 5 亿,用于 玻璃生产工艺研发和配合大客户做生产研发等方面,导致净利润率从 5.3%下降到 3%。2019 年公司净利润同比倒退 27%至 16.0 亿。

2019 年下半年毛利率改善,2020 年代工业务占比上升将压制毛利率。 比亚迪电子 2019 年上半年毛利率承压,二季度最低的时候达到 5.5%, 随后逐步回升,三季度和四季度毛利率分别为 7%和 9.2%。我们认为公 司手机结构件和组装业务的毛利率仍有改善空间,但由于今年组装业务增 长较快,收入占比更高,所以预期公司全年的整体毛利率为 6.9%。

与大客户合作的深度和广度持续提升,收入增长动力充沛。比亚迪电子与 安卓大客户在各类结构件生产和组装业务有广泛的协作,并帮助客户在海 外布局,海外产能陆续投产,合作深度持续加强。今年为韩系客户供应玻 璃面板的进度也在加快,并将合作领域从手机延展到可穿戴设备、电脑产 品等。2019 年下半年首次打进北美客户平板电脑组装业务,目前进展顺 利,未来有可能成为主力供应商。以上因素都将驱动公司收入在未来几年 获得较快的增长。

疫情短期增加不确定性。疫情令比亚迪电子 2 月份复工延后,公司自行研 发制造口罩机生产口罩,以保障自己和合作伙伴安全生产。3 月份生产线 已经大致恢复运作,目前下游的订单仍然充沛。二季度订单情况尚不明朗, 需要进一步观察。

盈利预测:预测公司 2020/2021/2022 年收入分别为 757.6/963.3/1221.6 亿元,同比增速分别为 43%/27%/27%;净利润分别为 21.9/30.4/42.4 亿 元,同比增速分别为 37%/39%/40%。考虑到疫情的潜在影响和港股电子 板块整体估值下移,我们调低公司目标价到 17.0 港元(目标市值 382 亿 港元),对应 16 倍 2020 年 P/E,维持“买入”评级。 

风险提示:新冠疫情影响下游需求,3D 玻璃行业竞争加剧,组装产量增 长和良率不达预期,北美客户订单不及预期,华为北美事件进一步发酵。

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