中联重科(1157.HK)：2019年业绩大幅增长，疫情对收入影响正逐渐消退，维持买入评级，目标价8.2 港元

机构：招商证券

评级：买入

目标价：8.2 港元

■ 公司业绩符合盈喜，净利润同比增长 116%，主要经营指标均向好 

■ 公司预计全年国内业务将保持正增长，为应对疫情影响不派息 

■ 我们认为疫情影响将使公司短期承压，但受益于国内逆周期调节政 策，二季度经营指标将明显好转，维持买入评级 

2019 年业绩快速增长，主要经营指标均有改善 公司 2019 年收入增长 50.9%，其中混凝土机械、起重机械收入分别同比 增长 36.8%和 77.6%。毛利率方面，混凝土机械和起重机械分别同比提升 3.4 和 3.7 个百分点。混凝土机械毛利增长的主要原因是长臂架泵车销售占 比提升；起重机械毛利率提升主要由于公司在市场有绝对龙头地位的建筑 起重机的销售和毛利率均有大幅提升。

公司净利润同比增长 116%至 43.7 亿元人民币，符合盈喜预告，净利润快速增长得益于毛利率和规模效应提 升。公司经营性现金流净流入为 62 亿元人民币，同比提升 26.5%。公司 预计 2020 年收入和经营性现金流将不低于 2019 年水平。 国内业务企稳，短期现金流紧张 就疫情影响而言，公司披露 2 月份受影响明显，3 月份以来明显回暖。其 中混凝土设备和建筑起重机年初至今的销售均超去年同期水平，工程起重 机销售约有 10%的下降。公司预计一季度整体销售将不低于去年同期。

海 外方面：1）销售端：公司 2019 年海外收入占比约为 8%，目前海外销售 受影响明显，但总量有限；2）供应链：主要的瓶颈是液压件和车桥，目 前库存可以支持正常生产至 7 月，国产配件亦可以完全替代，仅部分参数 略差。

公司公告由于疫情影响，2019 年度不派息，主要理由为：1）公司 给与下游行业一定程度的信用宽限；2）上游产能释放不确定，若缺货上 游企业可能要求增加预付款；3）公司投产智慧产业园，虽然可以获得政 府补贴，但由于回款节点差异可能需要公司垫付资金；4）提升应对潜在 风险的能力。

我们认为：1）行业未出现大幅信用销售放松的迹象；2）公 司应收账款未出现与收入规模不匹配的增长。公司一季度现金流表现预计 明显下滑，但预计在二季度出现好转。 国内逆周期刺激政策持续发力，维持公司买入评级 公司虽然面对海外销售和现金流的压力，但我们认为两者均为疫情带来的 短期影响。国内逆周期政策持续发力，我们对国内工程机械需求增长保持 信心。我们微调 2020/21 年收入预测，下调 2020 年核心净利润预测 3.6%，上调 2021 年核心净利润预测 1.7%，以反映疫情影响和后续的反 弹。我们维持公司 8.2 港元的目标价，对应 12 倍 2020 年预测市盈率，维 持公司买入评级。