中国科培(1890.HK):2019年内生增速保持强劲,首单并购落地静待开花

中国科培在2019年向市场交出了一份满意的年终“成绩单”,各项核心经营指标均稳步向前。

3月27日盘后,中国科培(1890.HK)发布2019年度业绩公告。截至2019年12月31日止年度,公司实现收入7.14亿元(人民币,下同),同比增长24.1%;毛利4.82亿元,同比增长23.7%;核心净利润4.50亿元,同比增长30.1%;拟派息0.1港元/股,派息率约40%。

综合来说,中国科培本次的业绩维持了以往一贯稳健的风格,且经营指标增幅略超过早前市场预期。受业绩利好刺激,次个交易日(3月30日),中国科培于盘中一路上攻,截至收盘股价累计涨幅为4.34%。

一. 2019年业绩点评:深耕精品型高教,内生增速仍强劲

截至目前,中国科培旗下共有三所高等院校,分别是广东理工学院、肇庆学院以及今年年初新收购的哈尔滨石油学院。鉴于哈尔滨石油学院的收购发生于报告期后,所以2019年度中国科培的业绩增长依然是靠纯内生驱动的。

虽然中国科培的学校数量并不多,但其在校学生规模于华南地区同类型院校中保持领先地位,且内生潜力充足,属于注重质量的精品型高教公司。

1. 本科学生人数继续强劲增长,教育业务多元化发展

2019/2020学年,中国科培的总在校学生人数为57,924名,同比增长28.4%,较2014/2015学年18,869名的在校生体量实现年25.1%的年复合增速,整体扩张态势稳健。其中,广东理工学院的在校生人数达到50,315名,同比大幅增长36.5%,是驱使公司业绩成长的核心动力。具体而言,该校本科课程的学生人数为23,823名,同比增长19.3%。

数据来源:公司公告

2014年,广东理工学院正式获得由教育部批准的全日制普通高等本科院校办学资质,实现“专升本”层面的重大转折,业务竞争力得到升华。得益于广东省得天独厚的区位经济优势,广东理工学院近年来专升本业务发展得如火如荼,本科在校学生人数由2014/2015学年的1,057人迅速增长至2019/2020学年的23,823人,年复合增速达到86.5%,在港股同业中内生增速一骑绝尘,同时本科学生数占比份额也从5.6%增至逾40%的高水平。

数据来源:公司公告,格隆汇整理

除此之外,中国科培也在谋求教育业务的多元化发展。2019/2020学年,公司在校成人大学课程和校外成人大学课程的学生人数分别为4,783名和14,876名,同比分别增长145.2%和103.2%,更多地满足已经工作的成人大学生的各种需求。同时,公司也在积极拓展广东理工学院考证中心的课程范围,提高学生的就业竞争力。

2. 本科生均学费持续提升,相关收入驶入快车道

2019年,中国科培实现收入7.14亿元,其中学费、住宿费和其他教育服务收入比重分别为91.8%、7.3%及0.87%,学费为公司最核心的收入来源。具体而言,报告期内公司的学费总额为6.56亿元,同比增长25.8%。其中,本科课程的学费收入达到4.49亿元,同比显著增长35.8%,2017-2019年的年复合增速高达44.5%。

数据来源:公司公告,格隆汇整理

本科课程学费的较快速增长,除了前面提到的学生数量规模扩张外,还源于生均学费的不断驱动。2019年,中国科培本科的生均学费约为18,846万元,同比增长13.9%,2017-2019年的年复合增速为14.3%,显示公司本科课程定价权的平稳走强。其中,广东理工学院本科课程的学费是最高的,2019/2020学年达到23,800元,是中国科培毛利率最高的课程。

数据来源:公司公告

自广东理工学院实现专升本后,随着本科学费收入比重的提升,中国科培的毛利率水平从2015年的64.0%提升至2019年的67.5%,2019年同比则基本保持稳定,在港股同业中始终处在头部梯队水平。

3. 费用管控能力得当,净利润率持续改善

报告期内,中国科培的销售、行政、融资费用率分别为3.4%、10.8%及0.3%,销售费用率同比略增0.9个百分点,行政及融资费用率则分别下降2.3及1.2个百分点,费用管控能力得当。

2019年,在保持收入较高增速增长的同时,凭借着自身经营管理能出色、规模化效益显著、上市费用一次性影响剔除等因素,中国科培核心净利润为4.50亿元,同比增长30.1%,2017-2019年度的年复合增速为36.7%;核心净利润率能够达到62.9%,同比继续提升2.9个百分点,较2017年则提高整整10个百分点。

数据来源:公司公告,格隆汇整理

4. 资金储备充足,继续外延并购力强

截至2019年底,中国科培账面并无短期银行贷款,长期贷款1亿元,有息负债率仅2.9%,资产负债率3.6%,在手现金及现金等价物约13.8亿元,资金储备充裕、负债杠杆压力小。

值得注意的是,中国科培旗下的广东理工学院和肇庆学校办学资质均已非常成熟,未来并不需要过多的资本开支进行建设便能够持续创造收入利润,显示中国科培仍有充足的外延并购能力。

二. 2020年业务看点:上市后首单收购落地,迎专升本政策利好

总的来说,中国科培在2019年向市场交出了一份满意的年终“成绩单”,各项核心经营指标均稳步向前。展望2020年,作为一家精品型高教公司,中国科培依然有以下亮点值得市场挖掘关注。

1. 广东理工学院新鼎湖校区第三期预计年内竣工

在广东理工学院强劲的内生驱动下,中国科培的校园利用率逐年提高,至2019/2020年已经达到91.4%,同比增长1.5个百分点,潜在的容纳空间略显乏力。公告显示,广东理工学院的新鼎湖校区的第三期工程将于2020年下半年竣工,进一步将广东理工学院的可容纳人数扩大约3,000名学生,为学校强劲的学生内生增长力提供足够的承载空间。

同时,除了新鼎湖校区外,广东理工学院的高要校区也将进行进一步的改造,重点是扩张及改造宿舍及配套设施,预计可容纳7,000名学生的宿舍将于2021年下半年竣工,届时有望再强化学校的学费及住宿费定价权。

据悉,中国科培计划动用上市所得款项,并以营运资金为补充,为有关扩张及改造工程拨资,资金层面宽裕。

2. 上市后首单收购落地,资源互补加速业绩增长

今年1月13日,中国科培宣布拟以14.5亿元的代价全资收购哈尔滨石油学院,公司上市后的首单外延收购落地,业务触角也从华南成功延伸至华北地区,打造出业绩的外延增长点。

哈尔滨石油学院于2003年创办,坐落于哈尔滨国家级新区的核心地段,2012年已获教育部批准转设为本科高校,同年获学士学位授予权。据悉,学校在黑龙江省内颇具有影响力,报到率在黑龙江民办学校中排名第一,考研率、就业率在黑龙江民办学校中排名第二。同时,虽然哈尔滨石油学院和广东理工学院均为偏工学类的高校,但其实两所学校的专业重合度仅有20%,未来二者有望形成教育资源互补,共同推升中国科培的招生力。

截至收购公告发布日,哈尔滨石油学院的在校生数为9,366名,同比增长5%,其中100%为本科生源。按中国科培2019/2020学年旗下两所广东学校57,924名的在校学生数计算,收购哈尔滨学校后,公司的总在校生数将达到约为6.7万名,若只计算全日制统招本专科生,本科占比将超过80%,为全行业最高。

2019/2020学年,哈尔滨石油学院的学生人数增速略低,主要是由于学校宿舍床位的限制,导致学生增长空间受限。中国科培接手后,将对哈尔滨石油学院进行宿舍扩增,从而快速提高学校的学额,学校未来最高将可以容纳2万名学生的体量,也就是在现有的学生规模上翻番。

目前,哈尔滨石油学院的学费水平仍低于全省民办高校平均水平的10%,尚未体现学校在黑龙江省领先的就业率以及考研率,未来在学费的提费空间上也较充足。

综合而言,哈尔滨石油未来的内生无论从学生数量还是学费定价来说,提升的空间都较为充足,符合中国科培持续深耕精品高教的战略导向。我们预计哈尔滨学校在年内有望完成并表,值得持续关注。

3. 估值处洼地,有望迎“戴维斯双击行情

今年年初,一场疫情“黑天鹅”,激发了市场对在线教育的强烈关注,相关板块个股涨势喜人。相比之下,高教板块则略显弱势,估值处于高教行业历史的低位水平。截至发稿,中国科培的PE(TTM)约为16.1倍,处于上市以来的价值洼地,主要还是受港股整体的疲软氛围所影响。

数据来源:WIND,格隆汇整理

众所周知,高等院校的学费采取的是学期预收制,并且学生需求是刚需,在成本并无较大变动的基础上,疫情对高教公司的盈利水平其实基本没有影响。相反,疫情发生后,面对接下来较大的社会就业压力,教育部出手“救火”,明确表示将扩大专升本规模,预计专升本招生同比增加32.2万人,这无疑直接刺激了高教的市场需求,非常大程度上利好拥有本科资质的高教上市主体。

前面提到,收购哈尔滨学校后,若只计算全日制统招本专科生,中国科培本科占比将超过80%,为全行业最高,相关学校的吸生潜力进一步激发,估值有望逐步回归合理水平,叠加公司持续稳健的内生动力以及外延并表预期,静待“戴维斯双击

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