海底捞(6862.HK)：疫情影响今年业绩，中长线开店目标不改，维持增持评级，目标价 30.63 港元

机构：国信证券

评级：增持

目标价：30.63 港元

海底捞 2019 年营收 265.6 亿元人民币（下同），同比增长 56.5%， 较我们的预期低 3.3%；归母净利润 23.4 亿元，同比增长 42.4%， 低于我们的预期 16%。2019 年海底捞共新增 302 家门店，略高于我 们预期的 297 家，全年整体翻台率仍维持在 4.8 的超高水平。今年 餐厅经营严重受疫情影响，但管理层并没有调低开店指引，今年以 来已经签约 303 间门店，已入场装修的有 93 家，中长期开店目标 没有变。由于今年国内及海外餐厅停业时间较长，我们调低 2020 年营收及盈利预测。待疫情结束后，相信海底捞将恢复高增长。处 于旺盛生命周期的海底捞，目前 PEG 估值 1.43 倍，与美国成熟连 锁餐饮巨头麦当劳、星巴克 2.5 倍以上 PEG 比仍有估值提升空间。 我们给予 1.7 倍 PEG 估值，目标价 30.63 港币，维持增持评级。

2019 年业绩不及预期，受疫情影响调低 2020 年营收及盈利预期 海底捞 2019 年业绩海底捞 2019 年营收 265.6 亿元人民币（下同），同比增 长 56.5%，较我们的预期低 3.3%；2019 年下半年营收 148.7 亿元，同比增长 54.4%，增速较上半年的 59.32%略有放缓。归母净利润 23.4 亿元，同比增长 42.4%，低于我们的预期 16%。2020 年受疫情影响严重，调低今年营收及盈利 预测。因应新冠状病毒疫情，2020 年 1 月底开始中国内地的海底捞餐厅暂停 营业，3 月 12 日，公司位于 15 个城市的首批 85 家门店恢复营业，提供堂食。 餐饮业受疫情影响严重，我们下调 2020 年的营收及盈利预测。 今年新开店指引并没有调低，仍处于高速扩张期 2019 年海底捞新开店 302 家，略高于我们预期的 297 家。截至 2019 年 12 月 31 日止，集团共有 768 间餐厅。高速扩张下，海底捞餐厅整体翻台率仍维持 在 4.8 的超高水平。其中，新开餐厅翻台率 4.1，现有餐厅翻台率 4.9。2020 年公司已经签约已签约 303 间店，装修我们大概是 100 天，已经进场装修的 是 93 个。如无意外，已签约店都会在今年开出来。我们预计 2020-2022 年集 团新开店分别 275/295/275 间。 

估值与投资建议 如果以静态 PE 看，海底捞的估值远高于可比同行，但如果以 PEG 来估算的话， 我们看到海外连锁餐饮巨头星巴克、麦当劳的 2019 年预测 PE 对应未来两年 预测盈利年复合增速的 PEG 都在 2.5 倍以上，海底捞仅 1.43 倍，我们预计海 底捞未来两年 EPS 年复合增速 43.7%，给予 1.7 倍 PEG 完全合理，对应目标价 为 36.3hkd，对应 2020 年 3 月 27 日收盘价 30.5 元港币有 18.9%的上升潜力， 我们维持增持评级。