【国金晨讯】冀东水泥:北方水泥龙头,受益雄安建设；迈瑞医疗:稳健增长符合预期,疫情带来需求提升

2020年4月2日

建材  北方水泥龙头，受益雄安建设——冀东水泥深度

医疗  稳健增长符合预期，疫情带来需求提升——迈瑞医疗公司点评

医疗  业绩持续高增长 业务和产品不断丰富——健帆生物公司点评

公用事业  煤价下行奠定长期盈利空间——华电国际年报点评

化工  聚氨酯领域持续扩展，石化业务稳步推进——万华化学公司点评

半导体 大尺寸进入集中投产期，偏光板国产替代加速——三利谱年报点评

半导体  供需双降的2020，TCL科技将逆势成长——2019年TCL科技年报点评

商社  营收+32%，电商占比过半，高成长持续兑现——珀莱雅年报点评

北方水泥龙头，受益雄安建设——冀东水泥深度

丁士涛

丁士涛

资源与环境研究中心

有色建材资深分析师

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北京市国资委成为实际控制人，产能跃居行业第三。2016年公司实际控制人变更为北京市国资委，产能规模跃居行业第三，龙头地位突出。

行业高景气维持，区域内供需格局良好。华北地区没有新增产能，随着四月旺季到来，全年均价同比上涨的概率大。

京津冀区域龙头，受益雄安新区建设。我们预计2020-2023年河北省重点项目对水泥需求增速4.8%、8.1%、7.3%、5.9%，公司受益明显。

公司经营改善，发力“水泥+”业务。随着经营好转，公司三项费用率还有下降的空间，骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。

投资建议与估值：作为北方区域龙头，未来三年雄安新区对区域水泥需求增长确定性高。给予公司未来6-12个月23.44元的目标价区间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：宏观经济下行；水泥价格下跌；雄安新区建设进度低于预期；水泥销量低于预期；其他区域水泥需求下滑；固废板块毛利率下滑；股权质押。

稳健增长符合预期，疫情带来需求提升——迈瑞医疗公司点评

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

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2019年度，公司实现营业收入165.56亿元，同比增长20.38%；实现归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%；实现扣非归母净利润46.15亿元，同比增长25.04%。

公司生命线实现收入63.4亿元，同比增长21.4%；体外诊断线实现收入58.1亿元，同比增长25.7%。医学影像业务40.4亿元，同比增长12.3%。

公司积极应对海内外疫情，公司生产的监护仪、呼吸机、输注泵、移动DR等医疗设备在海内外抗疫进程中发挥重要作用，客户品牌认知和品质信赖程度得到进一步提升，疫情需求也有望为公司增长提供动力。

我们继续看好公司在中国医疗器械行业的领导地位，有望受益于当前疫情环境对医疗装备的需求提升，以及未来中国医疗器械国产替代和海外突破的历史进程，预测2020-2022年公司实现归母净利润56.44、68.47、82.94亿元，同比增长21%、21%、21%。维持“买入”评级。

业绩持续高增长 业务和产品不断丰富——健帆生物公司点评

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

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2019年度，公司实现营业收入14.32亿元，同比增长40.86%；实现归母净利润5.71亿元，同比增长42.00%；实现扣非归母净利润5.22亿元，同比增长48.19%。

分产品线来看：肾病领域，2019年HA130血液灌流器实现销售收入9.68亿元，同比增长46%，公司产品已覆盖全国超过4,900家大型医院。2019年海南医保局将血液灌流纳入全省医保报销，尿毒症医保报销范畴的不断扩大将利好产品渗透率提升；在肝病领域，公司核心产品 BS330血液灌流器实现销售收入7,328万元，同比增长63.65%，产品已覆盖700余家三级医院。“一市一中心”项目新增70家授牌医院，持续推进人工肝技术普及和发展；在透析粉液领域，实现销售收入约2,200万元，同比增长55%。

我们预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%。

煤价下行奠定长期盈利空间——华电国际年报点评

杜旷舟/李蓉/孙春旭/娜敏

杜旷舟

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业研究助理

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业绩简评：2019年公司实现营业收入936.54亿元，同比增长4.86%；归母净利润34.07亿元，同比增长97.44%。公司业绩符合预期。

经营分析：发电量提高和增值税下调引起的电价上涨，拉动公司营业收入稳健增长；同时在成本端燃料成本和财务费用下降的综合作用下，2019年归母净利增长97%。煤价长期下行将有望助推业绩改善，高分红低估值具备防御属性。

投资建议：我们预测公司2020-2022年的营收为919/938/963亿元，对应归母净利润分别为45/53/54 亿元，对应EPS为0.46/0.54/0.55元，对应PE为7/6/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超出预期；电价大幅下降；利用小时数大幅下降；限售股解禁。

聚氨酯领域持续扩展，石化业务稳步推进——万华化学公司点评

蒲强/杨翼荥/王明辉

蒲强

资源与环境研究中心

基础化工首席分析师

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2019年营业收入680.5亿元，同比下降6.57%，归母净利润101.3亿元，同比下降34.92%。受产品价格下跌影响，公司盈利有所回落。公司在聚氨酯领域继续扩展TDI等产品种类，通过不断的成本优势，减弱行业冲击带来的盈利影响。2019年公司石化产线维持高负荷生产，产量同比提升11%，2019年公司单吨产品折旧同比下降近20%，有效减低了单吨产品的固定成本。同时公司依托地理优势，在实现低成本原料储存的基础上，得以不断提升LPG贸易量，从而不断提升公司在原料采购的议价权。短期来看，受到海内外疫情影响，公司聚氨酯业务短期承压，但具有长久发展基础，预测公司2020-2022年归母净利润为83.41亿元、112.73亿元、120.14亿元，对应PE为15.5倍、11.5倍、10.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响需求产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。

大尺寸进入集中投产期，偏光板国产替代加速——三利谱年报点评

樊志远/范彬泰

范彬泰

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

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投资逻辑

公司2019年小尺寸偏光板产品Q3单季度净利率提升约7%，盈利能力大幅改善。同时Q3开始合肥大尺寸产线已经实现满产，随着逐步释放新产能，电视偏光板供应的营收占比将拉高至2020年的43%，该业务有望在2020年实现扭亏为盈。公司今年募资投建的年产能为3000万平米的2500mm产线在43寸、55寸、65寸产品的裁切利用率都高于1490mm生产线。该产线预计在2022年下半年投产，预计贡献营收20.5亿元，年均实现净利润2.1亿元。由于新冠肺炎疫情对于海外需求形成重大冲击，加速了韩国本土产能的退出，预计中国大陆显示面板产能将占据60%以上的份额，2023年公司在建产能全部投产后将达到6320万平米，国内市占率有望超过20%，驱动国产化进程将加速。估值建议我们预计2020-2022年EPS分别为1.45/2.99/4.62元，维持“买入”评级。

风险提示

疫情导致原材料供应短缺的风险。

供需双降的2020，TCL科技将逆势成长——2019年TCL科技年报点评

樊志远/范彬泰

范彬泰

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

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投资逻辑：

虽然电视面板价格在Q4创下历史新低，拖累公司面板业务在Q4亏损3.36亿元，不过从全年来看，公司仍然保持了稳步的增长，显示面板业务贡献约340亿，同比成长23%，跃居全球第二位。

公司积极导入65寸+超大尺寸产品，电视面板ASP也从Q3的59美元/片拉高至69美元，柔性OLED手机面板和Mini-LED背光产品有望成为公司2020年业绩的重要驱动力。

国外疫情扩散催化三星和LG合计将退出约占全球29%的产能，而华星光电在供应链方面保持稳定出货，有望在这一轮行业洗牌中逆势扩张份额。

盈利调整及评级：

我们分别将2020-2021年归母净利润下调至26.7亿和37.4亿，调整幅度分别为33.0%和36.6%。我们预计2020-2022年EPS分别为0.20/0.28/0.32元，维持 “买入”评级。

风险提示

韩厂产能退出与液晶电视需求低于预期；柔性OLED产品爬坡不及预期

煤价下行奠定长期盈利空间——华电国际年报点评

杜旷舟/李蓉/孙春旭/娜敏

杜旷舟

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业研究助理

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业绩简评：2019年公司实现营业收入936.54亿元，同比增长4.86%；归母净利润34.07亿元，同比增长97.44%。公司业绩符合预期。

经营分析：发电量提高和增值税下调引起的电价上涨，拉动公司营业收入稳健增长；同时在成本端燃料成本和财务费用下降的综合作用下，2019年归母净利增长97%。煤价长期下行将有望助推业绩改善，高分红低估值具备防御属性。

投资建议：我们预测公司2020-2022年的营收为919/938/963亿元，对应归母净利润分别为45/53/54 亿元，对应EPS为0.46/0.54/0.55元，对应PE为7/6/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超出预期；电价大幅下降；利用小时数大幅下降；限售股解禁。

营收+32%，电商占比过半，高成长持续兑现——珀莱雅年报点评

吴劲草/姬雨楠

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

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2020年4月1日，公司发布2019年报，业绩符合预期：2019实现收入31.24亿元，同比+32.28%；归母净利润3.93亿元，同比+36.73%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+39.07%。其中2019Q4实现收入10.43亿元，同比+30.20%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+35.34%。主品牌持续年轻化升级，多品牌布局效果渐显，彩妆占比提升显著。自营电商表现强势，线下渠道稳健增长。营销&研发投放有所加大，整体盈利能力保持稳定。预计新冠疫情会对2020年业绩造成5%-10%影响，下调公司20年归母净利润至4.82亿元（下调幅度3%），上调21年归母净利润至6.37亿元（上调幅度7%），新增22年归母净利润预测8.03亿元，20-22年归母净利润分别同比+23%、32%、26%，当前市值对应PE分别为48、36、29倍，维持买入评级。

风险提示：疫情影响消费、新品牌不及预期

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