光伏行业深度报告之产能篇：中国光伏，光照全球

机构：财通证券

投资要点：

 全球光伏在中国，产量出口双增长 从全球光伏产业链视角来看，中国已经牢牢占据光伏产业链龙头地位。2019 年，中国硅料、硅片、电池片、组件占全球的产量占比分别达 67%、98%、 83%和 77%，全年光伏产品出口额约 207.8亿美元，同比增长 29%。

 多晶硅：行业洗牌格局向好，供需切换景气上行 我国多晶硅进口占比下降，国内产能持续提升。受下游需求结构性变化， 单多晶用料价格分化，单晶料产能占比快速提升。能耗、硅耗、设备投资 下降，带动多晶硅成本下行。伴随海外高成本产能陆续退出，国内市场加 速洗牌，多晶硅行业格局向好。2020 年终端需求增长叠加硅片产能投放大 年，供需切换有望带动多晶硅价格深蹲起跳，行业景气度持续上行。

 硅片：单晶替代一往无前，大尺寸化大势所趋 单晶硅片替代超预期，渗透率稳步提升，全年价格坚挺。当前行业已经形 成寡头垄断格局，随着 2020年新扩产能投放大年到来，单晶硅片供需格局 有望转变，具有成本和技术优势的龙头有望维持竞争优势。硅片尺寸的提 升可有效降低光伏系统度电成本，下游厂商积极响应，联动扩建产能兼容 M6与 M12，硅片大尺寸化趋势显著。

 电池片：PERC 产能快速上量，HJT 电池曙光初现 PERC产能快速上量，已成为当前最主流的电池技术。受国内需求递延，2019 年下半年电池片价格持续走弱，盈利空间挤压或使中小企业扩产进度趋缓， 多晶产能加速推出。异质结具有高效率、低衰减、双面发电等优势，最有 望成为电池片下一代主流技术。N 型硅片薄片化、设备端与原材料国产化 带动成本下行，HJT 投资经济性逐步显现。国内 HJT 产能投资呈明显加速 态势，2020 年有望迎来异质结产业化元年，带来新一轮光伏投资热潮。

 组件：品牌+渠道打造核心竞争力，短期疫情扰动不改长期向上趋势 组件市场竞争激烈，盈利能力势微。全球光伏市场中长期空间巨大，带动 行业扩产风起，组件龙头企业深化金字塔型产业链布局。组件核心竞争力 在于品牌和渠道的打造，龙头厂商海外渠道构筑优势显著，且享有一定的 品牌溢价。短期疫情对组件出口和海外光伏装机构成一定扰动，中长期看 光伏需求持续向好。

 风险提示：疫情影响全球光伏产业超预期；产业链降价超预期。