三一国际(0631.HK):2019年维持高增长,2020年智能化设备升级将转危为机,维持买入评级 ,目标价5.47 港元

机构:招商证券

评级:买入

目标价:5.47 港元

■ 公司业绩符合盈喜,净利润同比上涨 53%,成本及费用控制表现强劲 

■ 短期受疫情影响使国外业务收入不确定性加大 

■ 我们认为疫情给短期收入带来负面影响,但长期将加速智能化产品渗 

透和行业集中度提升,我们维持公司买入评级 

经营指标全面向好,毛利率持续提升,现金流充沛 公司 2019 年收入同比增长 28%,各主要产品线均实现增长,其中掘进 机 、 综 采 、 矿 车 、 大 港 机 和 小 港 机 的 收 入 分 别 同 比 增 长 31%/11%/25%/19%/341%。公司综合毛利率提升1.7个百分点至29.1%, 主要产品线的毛利率均有不同程度提升。公司不断推进智能化管理,销售 费用率和管理费用率(不含研发费用)分别同比下降0.6和1.1个百分点, 我们认为随着公司收入不断提升和智能化管理深化,公司两项费用率有进 一步下降的空间。公司收入低于我们的预期 16%,但费用和成本控制超预 期,公司净利润同比增长 53%至 9.22 亿元人民币。同时公司录得经营性 现金流净流入 8.01 亿元人民币,应收账款周转天数下降 17.9 天,实现高 质量盈利增长。公司指引 2020 年的收入目标为同比增长 20%。  

海外疫情爆发,公司已做好准备 

海外疫情爆发对公司的影响主要有两方面:核心零部件供应和海外销售。 核心零部件方面,公司矿山机械进口核心零部件的存货可支持正常生产至 8 月;物流设备的主要瓶颈在变速箱,存货可支持正常生产至 6 月,但公 司电动产品已经上线,可缓解对变速箱的需求。海外市场方面,公司矿山 设备和物流设备的海外收入占比分别为 10%和 30%。物流设备主要出口亚 太和欧美,其比率为 8:2。我们认为港口机械的出口在 2020 年将面临比较 大的挑战,但同期海外的竞争对手基本处于停工的状态,一旦市场复苏, 不论是从响应速度还是财务状况的角度,三一国际都处于明显的优势地 位,海外市场占有率有望在疫情后进一步提升,长期来看机遇大于挑战。 

新冠疫情增加挑战,但长期竞争力增强,维持买入评级 

由于新冠疫情在海外的持续时间尚难预测,出于谨慎考量,我们下调公司 2020/21 年收入预测 20%/13.5%,但由于公司在费用和成本控制方面表现 强劲,部分抵消了收入下降的影响。我们上调公司 2020/21 年毛利率 0.3/0.6 个百分点,综合影响后下调公司 2020 年净利润预测 5.8%,但上调 2021 年净利润预测 4.4%。我们认为新冠疫情将使公司短期收入端承压, 但长期智能化产品的渗透率和海外市场占有率将提升,我们维持公司 5.47 港元的目标价,对应 14.8 倍 2020 年预测市盈率,维持买入评级。 

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