呷哺呷哺(0520.HK):收入增长靓丽,门店调整优化拖累业绩,维持推荐评级

机构:招商证券

评级:推荐

事件:

3 月 30 日,呷哺呷哺(0520.HK)公布 2019 年财报。2019 年公司实现收入 60.3 亿元人民币/增长 27.4%;餐厅层面经营利润 5.0 亿元/下降 17.4%,若不计 16 号 准则税前利润 60 亿元/下降 1.5%;归母净利润 2.9 亿元/下降 37.7%;经调整纯 利 3.96 亿元/下降 16.6%。

2019 下半年公司实现收入 33 亿元人民币/增长 27.4%;餐厅层面经营利润 2.8 亿元/下降 13.2%,归母净利润 1.2 亿元/下降 51%;经调整纯利 1.9 亿元/下降 28.6%。

评论:

1、收入持续快速增长,成本上涨致业绩增速放缓。2019 年公司收入增长 27.4%, 主要是:1)2019 年净开业 190 家餐厅,2)调味品产品收入增长 55.2%。公司 餐厅层面经营利润减少 17.4%,归母净利润减少 37.7%,主要受 16 号会计准则 和调整关闭部分餐厅影响。

2、成功实施全国扩张计划,非北京地区收入占比增加。2019 年公司开业餐厅 243 家,包括 189 家呷哺呷哺和 54 家湊湊,由于调整优化关闭餐厅 53 家,净开 业 190 家,较 2018 年(净开业 175 家)有所提升。从呷哺呷哺餐厅净开业分布 来看,北京 4 家,上海 4 家,天津 7 家,河北 17 家,东北 24 家,江苏 5 家, 山东 14 家,山西 9 家,其他地区 52 家。截止 2019 年底,公司已开业 1124 家 餐厅,包括 1022 家呷哺呷哺和 102 家湊湊。

3、翻座率下滑客单价提升,同店销售小幅减少。2019 年公司餐厅翻座率 2.6 次 /同比下降 0.2 次,或因开店提速以及外卖业务发展,北京以外地区餐厅收入占比 提升至约 56.8%,顾客人均消费 55.8 元/增长 4.69%,主要是公司实施更多促销 活动,定期推出新品,新菜品销售增加所致,受翻座率与客单价影响,公司同店 销售额 442 万元/同比下降 1.4%。

4、规模扩张致成本上涨,员工支出占比大幅攀升。2019 年公司原材料成本 22.3 亿元/增长 24.7%,占收入比 36.9%/减少 0.8pct;员工成本 15.4 亿元/增长 32.2%, 占收入比 25.6%/增长 0.9pct,主要是员工人数 3.1 万人/增加 19.7%,最低工资 及法定社会保险提高导致;物业租金开支 2.5 亿元/减少 56.2%,占收入比 4.2%/ 减少 8pct;公用事业费用 2.1 亿元/增长 24.3%,占收入比 3.5%/减少 0.1pct;折 旧摊销开支 8.4 亿元/增长 279.6%,占收入比 13.9%/增长 9.2pct,主要是新开餐 厅以及升级呷哺呷哺 2.0。

5、新业务快速发展,凑凑收入保持高速增长。2019 年公司开设 54 家湊湊餐厅,湊湊 贡献收入 12 亿元/增长 116%,湊湊餐厅层面经营利润 12 亿元/同比增加 116%。2019 年公司继续拓展外卖业务:1)继续拓展食材外送及即食火锅呷煮呷烫;2)外送覆盖城 市从 63 个拓至 84 个;3)投入大量市场活动,截止 2019 年末,公司外送业务销售收 入贡献达到 5%。

6、内生外延双轮驱动,提升品牌影响力。2020 年公司战略主要包括:1)人才发展策 略,更换弱势区域管理者,推出更加有效的激励方案;2)产品策略,快速提升新品, 收购食品加工公司降低成本;3)品牌策略,通过好的产品,线上和传统相结合的营销 手段提升品牌;4)扩张门店,不断挖掘零售优势,配合其他时段产品开发。

7、投资建议:2019 年呷哺呷哺加速扩张,同店数据小幅回落,收入增长靓丽,会计准 则和门店调整拖累利润。公司作为火锅行业龙头,以吧台式快餐火锅为特色,积极拓展 聚会火锅产品凑凑,发展外卖和零售业务,同时通过升级呷哺呷哺 2.0 和推出新菜品增 加客单价,公司规模有望持续扩张,当前估值处于历史低位,建议投资者积极关注。

8、风险因素:宏观经济风险;开业速度不达预期;异地扩张风险;经营改善不及预期。 

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