中国东方教育(0667.HK)：校区逐步成熟释放利润，新设欧曼谛品牌跨界进军美业，维持“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

事件： 公司公告 2019 年报，实现营收 39.1 亿元（YoY+19.6%），净利 润 8.5 亿元（YoY+64.6%），经调整净利润 9 亿元（YoY+64.5%）； 截至 2019 年末，公司定期存款、银行结余及现金总额约 57.8 亿元；公司拟每股派 0.21 港元。 

点评：

1、收入健康增长，新品牌、新校区趋于成熟，利润释放。19 年营业收入 39.1 亿元，YoY+19.6%，受培训人次和学费增长的 双重驱动。平均培训人次/注册用户数 13.6 万，YoY+8.9%，新 培训人次/注册用户数为 15.2 万，YoY+12.6%，平均学费/服务 费约为 2.8 万元，YoY+9.9%。19 年毛利率 58.4%，同比大幅提 升 6.1pct，主要由于新建学校及教学中心的利用率提升、成本 控制良好，各品牌毛利率同比均有提升。费用端来看，销售费 用率、经调整管理费用率有所下降，研发费用率持平。成本、 费用控制带来净利率大幅提升，19 年净利率 21.7%（同比 +5.9pct），经股权激励开支和上市开支调整后的净利率为 23% （同比+6.3pct） 。 

2、全年新开 14 所学校，集中在烹饪板块；新老品牌共同发展， 培训人次结构调整。截至 2019 年末公司共有 177 个学校及中心 （+14） ，其中，新东方 56 个（+6），欧米奇 25 个（+2），美味 学院 19 个（+1），新华电脑 25 个（+1），华信智原 22 个，万通 汽车 27 个（ +4） 。19 年三大传统品牌收入端整体保持健康增长， 公司逐步优化调整新东方、万通两大品牌的课程设置和生源结 构，三年以上专业培训人次以及短期培训人次增幅明显，1-2 年和 2-3 年专业人次有所下降。新品牌方面，19 年欧米奇、美 味学院两大烹饪新品牌人次增长较快、平均单价较高、收入占 比持续提升，华信智原收入下滑。 

3、成都欧曼谛开启招生，正式进军美业板块。学校目前设有形 象设计学院、时尚美妆学院、美发设计学院、专业美容学院四 大学院，采用“技能+学历”教学模式，开设形象设计、美妆、 美容、美发、美甲、健康服务与管理等特色专业和精品课程。 

4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 FY20-22 净利润为 1027.48/1291.15/1593.36 百万元，EPS 为 0.47/0.59/0.73 元， 对应 PE 为 24.5/19.5/15.8X，维持“推荐”评级。 

风险提示：宏观经济风险、公共卫生事件风险、政策法规风险、 运营管理风险、新校区建设不及预期风险、业务拓展不及预期 风险、偶发事件造成的品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中 枢下移风险等。