联邦制药(03933.HK):业绩符合预期,持续稳健发展,维持“买入”评级

持续大力投入研发,制剂产品储备进一步扩大

机构:中泰证券

评级:买入

事件:联邦制药发布2019年业绩公告,报告期内公司实现营业收入83.93亿元,同比增长11.70%;EBITDA约17.98亿元,同比增长0.5%;实现归母净利润6.41亿元,同比下降6.0%。

点评:公司业绩符合我们预期。2019年实现收入83.93亿元,同比增长11.7%,归母净利润6.42亿元,同比下降6.0%。下半年实现收入43.03亿元,同比增长15.7%,实现了较快的业绩增长。公司原料药、中间体、制剂产品等几大业务板块都实现了一定程度的增长,整体业绩符合预期。

制剂产品占比提升,毛利率稳步上升。2019年中间体、原料药、制剂产品分别实现收入12.8亿、35.93亿、35.19亿元,分别同比增长3.8%、6.0%、21.9%,均实现了一定程度的增长,利润率最高的制剂产品业务收入增速最快,占收入比重也快速提升至41.9%,他唑仙、阿莫仙、易倍清、以及胰岛素系列均实现了快速放量,驱动制剂板块高速成长,制剂业务收入占比的提升也带动了公司整体毛利率水平的提升,2019年下半年公司毛利率达到44.17%,同比增长4.77个百分点。

胰岛素系列快速放量,全年整体增速约30%。2019年公司重组人胰岛素实现销售量1683万支,实现销售额6.87亿元,同比增长12.83%。甘精胰岛素销售大幅增长,2019年实现销量161万支,实现销售收入2.23亿元,同比增长154.81%。胰岛素系列整体销售增长约30%,成为公司销售增长的强劲动力。其他制剂产品也实现稳定增长,继续保持放量。注射用呱拉西林钠他唑巴坦钠实现销售收入6.95亿元,同比增长44.0%,是公司制剂领域销售额最大的品种;阿莫西林胶囊实现销售收入5.32亿元,同比增长17.8%。此外,治疗中重度阿尔茨海默型痴呆的盐酸美金刚系列增长理想,实现销售收入786万元,同比增长77.3%。

持续大力投入研发,制剂产品储备进一步扩大。公司2019年研发投入3.68亿元,同比增长29.9%。目前公司正在开发的新产品达到29个,其中门冬胰岛素注射液和门冬胰岛素30注射液目前处于生产申报阶段;利拉鲁肽注射液已进入临床试验阶段;德谷胰岛素注射液2019年9月获批临床,公司在内分泌和自身免疫病的生物药产品布局进一步丰富。小分子药物方面,公司也在积极布局乙肝、眼科用药产品,同时向创新药领域拓展,产品管线进一步丰富。

盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为90.82亿元、97.51亿元、104.57亿元,同比分别增长8.2%、7.4%、7.2%;归母净利润分别为8.24亿元、9.98亿元、12.02亿元,同比分别增长28.4%、21.2%和20.4%;EPS分别为0.51、0.61、0.74元/股。我们按照传统PEG方式估值,给予公司2020年18倍PE,对应合理市值148亿元,维持“买入”评级。

风险提示:原料药和中间体业务销售不及预期的风险;门冬胰岛素上市进度不及预期的风险;市场竞争加剧,胰岛素产品销售不达预期。

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