宏观 | 2020年3月PMI数据点评：起跳的数据，消失的企业

作者：蒋冬英 鲁政委 

来源： 鲁政委世界观

事件：

2020年3月中国官方制造业PMI为52.0%，前值35.7%，市场预期45.0%，我们的预期为43.0%。官方非制造业PMI为52.3%，前值29.6%。综合PMI45.0%，前值28.9%。

评论：

随着生产复工稳步推进，我国制造业PMI较前月大幅反弹16.3个百分点至52.0%，重回荣枯线上。值得注意的是，制造业PMI指标采用扩散指数方法计算，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变百分比的一半，其是环比指数，反映的是本月比上月发生的经济变化情况。因此，3月制造业PMI重返荣枯线上折射经济重启加速。在海外疫情扩散的背景之下，我国经济扩张困难重重，趋势向好有待时日。

一、制造业：反弹虽大，向好未至

伴随全国生产复工推进，3月制造业PMI全面反弹。其中，与复工联系更为直接的生产及采购量分贝较前月回升26.3及23.4个百分点，反弹幅度为分项指标之最，参见图表1。需要指出的是，3月数据反弹更多为低基数效应下的起跳，对于经济趋势改善指示效应较弱。具体而言：

第一，PMI指标为环比指数，反映的是本月较上月的变化，其变化与前月的基数关系较大。2月全国停工停产，制造业PMI录得27.8%这一历史低值，为3月数据起跳提供了较低基数。正如统计局所言，“3月份采购经理指数较2月份明显上升是反映当前多数企业随着复工复产的有序推进，企业生产经营情况比上月有所改善，但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平。通常情况下，当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化，仅仅单月数据升至荣枯线上，并不能判断我国经济已完全恢复正常水平，实现趋势性好转，还需持续观察变化”。

第二，制造业PMI为调查数据，其调查样本更多集中于大中型企业，存在样本偏差。具体而言，制造业PMI涉及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）中制造业的31个行业大类，样本企业有3000家。抽样方法采用的是PPS（Probability Proportional to Size，按规模大小成比例的概率抽样），以制造业行业为大层，各个行业样本量占比是这个行业的增加值占制造业总增加值的比例，而制造业各行业内部的样本根据主营业务收入的比例来分配。尽管统计局未公布调查样本企业名单，但由于大中型企业主营业务收入比例较高，我们或可倒推制造业PMI更多反应了大中型企业生产活动。进一步从PMI与大型、中型及小型企业PMI相关系数看，截止至2020年3月PMI与大型企业、中型企业及小型企业PMI数据相关系数分别为0.97,0.90,0.75，折射PMI更多反应大中型企业生产活动，参见图表2。

本次疫情对小型及微型企业负面影响显著高于大型企业，中小企业生产复工进程也显著低于规模以上企业。根据工信部，截止至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率达到98.6%，而中小企业复工率则为76%。同时需要指出的是，受疫情影响个体工商户尤其是与餐饮个体户复工困难，个体工商户倒闭关门并不在少数，而这类消失的个体并不在PMI统计调查范围内。因此，我们有理由认为，由于PMI数据样本选择偏差，PMI数据对当前经济恢复状况存在一定的夸大效应。

综上，2月低基数效应叠加PMI统计样本偏差，3月份数据大幅反弹对当前经济改善幅度并不能视作经济同比改善。同时，3月制造业PMI数据部分说明，当前经济面临的矛盾已经由前期的供给不足转向需求不足，具体而言：

第一，海外疫情蔓延正反噬我国经济，新出口订单反弹力度不足，绝对值仍处荣枯线下。3月新出口订单较前月反弹17.7个百分点至46.4%，较其他分项指标反弹幅度较小，折射外需改善不足。3月为海外疫情集中爆发期，海外各经济体为应对疫情扩散纷纷采取与中国趋同的隔离措施，如封城、学校关停、边境限制等。数据显示，目前已采取封锁隔离措施的国家占我国出口总值的70%左右，参见图表3。受疫情影响，海外经济体纷纷取消外贸订单，我国外贸企业复工生产形势不容乐观。

第二，从价格看，3月PMI原材料价格及PMI出厂价格指标环比分别下滑5.9及0.5个百分点，这或折射：一方面，以原油为代表的大宗商品价格下跌拖累原材料价格；另一方面，随着我国生产复工，供给大幅改善而需求未能同步跟进，参见图表4。

综合来看，本文用当月新订单+上月在手订单-当月生产-上月产成品库存量化当前的供需缺口，数据显示3月份供需缺口跌入-12.6%，较前月下降14.4个百分点，参见图表5。

二、非制造业：建筑业好于服务业

3月非制造业PMI商务活动较前月反弹22.7个百分点至52.33%，建筑业PMI较前月反弹28.5个百分点至55.1%而服务业PMI较前月反弹21.7个百分点至51.8%。从反弹力度看，建筑业复工复产效果好于服务业。具体而言：

一方面，随着国内疫情有效控制，受疫情影响大量滞留户籍地的建筑业工人逐步返工，3月建筑业从业人员PMI较前月回升20.8个百分点至53.1%，参见图表6。另一方面，疫情影响仍在持续，居民线下消费恢复力度不足，影响以餐饮为代表的线下服务业复工。

需要指出的是，相对制造业，服务业跨境贸易比重较低，其受海外疫情的影响较小。因此，在国内疫情不再二次爆发的情景下，服务业或已度过至暗时刻，后续或随疫情影响弱化而好转。