威高股份(1066.HK):骨科、药包业务增长亮眼,整体业绩稳健

机构:方正证券

公司于 2020 年 3 月 30 日公告 2019 年度业绩,公司 2019 年实 现收入 103.6 亿元,同比增长 17.7%;实现归母净利润 18.4 亿 元,同比增长 25.3%;扣除特殊项目后,实现归母净利润 19.2 亿元,同比增长 21.2%。整体业绩表现亮眼。

骨科、药品包装业务线增长亮眼,其他业务线增长稳健。公司 骨科业务实现收入 15.6 亿元,同比增长 31.8%;其中关节业务 线受益于行业景气度与公司产品的优势,延续高增长态势,增 速超过 50%;公司已于 2019 年 12 月 30 日公告,公司正考虑可 能分拆骨科业务至 A 股上市。公司药品包装业务实现收入 12.8 亿元,同比增长 34.1%;预充式注射器与冲管注射器均实现了 30%以上的增长。公司临床护理、介入、血液管理等各产品线 也实现了稳健的增长。

产品结构优化、费用控制带来盈利能力持续提升。公司 2019 年净利率为 18.5%,较去年同期提升 1.4pct;其中,调整后毛利 率为 62.8%,同比提升 0.6pct,主要由于高附加值产品收入占比 持续提升;销售费用率为 26.8%,同比下降 0.8pct;管理费用率 为 9.5%,同比下降 1.0%;研发费用率为 3.9%,同比上升 0.4pct; 财务费用率为 3.8%,同比提升 0.6pct,债务置换进展顺利,后 续财务费用率有望下降。

耗材带量采购政策旨在提升行业集中度,挤压中间不合理环节, 龙头生产企业有望持续受益,以价换量。目前国内医用耗材的 带量采购相关政策仍处于探索期,部分省、市已逐步推出低值、 高值耗材带量采购方案,降价幅度未超普遍的预期。我们预计 由于临床耗材的复杂性,耗材带量采购可能逐省、逐区域执行, 政策超预期的风险相对分散。同时,带量采购政策的核心是要 挤掉医用耗材渠道环节的不合理费用,保证医疗质量的同时, 节约医保支出。因此,对生产企业的影响相对可控。威高作为 龙头企业,有望受益于需求的持续增长与行业集中度的提升。

H 股全流通后,控股股东、管理层和公众股东的利益进一步统 一,激励机制有望持续改善。基于威高股份在临床耗材领域强 大的产品能力、销售渠道、投资合作能力以及并购整合能力, 我们认为公司有望实现长期稳健的复合增长,建议重点关注。

风险提示:新冠疫情对公司经营造成不利影响的风险,行业降价力度超预期的风险、并购整合失败的风险、产品的销售和研 发不达预期的风险、行业性突发事件的风险 

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