威高股份(1066.HK)：骨科、药包业务增长亮眼，整体业绩稳健

机构：方正证券

公司于 2020 年 3 月 30 日公告 2019 年度业绩，公司 2019 年实 现收入 103.6 亿元，同比增长 17.7%；实现归母净利润 18.4 亿 元，同比增长 25.3%；扣除特殊项目后，实现归母净利润 19.2 亿元，同比增长 21.2%。整体业绩表现亮眼。

骨科、药品包装业务线增长亮眼，其他业务线增长稳健。公司 骨科业务实现收入 15.6 亿元，同比增长 31.8%；其中关节业务 线受益于行业景气度与公司产品的优势，延续高增长态势，增 速超过 50%；公司已于 2019 年 12 月 30 日公告，公司正考虑可 能分拆骨科业务至 A 股上市。公司药品包装业务实现收入 12.8 亿元，同比增长 34.1%；预充式注射器与冲管注射器均实现了 30%以上的增长。公司临床护理、介入、血液管理等各产品线 也实现了稳健的增长。

产品结构优化、费用控制带来盈利能力持续提升。公司 2019 年净利率为 18.5%，较去年同期提升 1.4pct；其中，调整后毛利 率为 62.8%，同比提升 0.6pct，主要由于高附加值产品收入占比 持续提升；销售费用率为 26.8%，同比下降 0.8pct；管理费用率 为 9.5%，同比下降 1.0%；研发费用率为 3.9%，同比上升 0.4pct； 财务费用率为 3.8%，同比提升 0.6pct，债务置换进展顺利，后 续财务费用率有望下降。

耗材带量采购政策旨在提升行业集中度，挤压中间不合理环节， 龙头生产企业有望持续受益，以价换量。目前国内医用耗材的 带量采购相关政策仍处于探索期，部分省、市已逐步推出低值、 高值耗材带量采购方案，降价幅度未超普遍的预期。我们预计 由于临床耗材的复杂性，耗材带量采购可能逐省、逐区域执行， 政策超预期的风险相对分散。同时，带量采购政策的核心是要 挤掉医用耗材渠道环节的不合理费用，保证医疗质量的同时， 节约医保支出。因此，对生产企业的影响相对可控。威高作为 龙头企业，有望受益于需求的持续增长与行业集中度的提升。

H 股全流通后，控股股东、管理层和公众股东的利益进一步统 一，激励机制有望持续改善。基于威高股份在临床耗材领域强 大的产品能力、销售渠道、投资合作能力以及并购整合能力， 我们认为公司有望实现长期稳健的复合增长，建议重点关注。

风险提示：新冠疫情对公司经营造成不利影响的风险，行业降价力度超预期的风险、并购整合失败的风险、产品的销售和研 发不达预期的风险、行业性突发事件的风险