当下的时点，为什么说凤凰卫视（2008.HK）翻倍行情可期？

近日，凤凰卫视(2008.HK)披露了公司2019年的业绩。面对媒体与科技生态之剧烈变化，凤凰卫视积极创新变革，从公司最新的业绩可一睹公司的转型进展。

与此同时，因时求变的凤凰卫视的股价却跌至低点，截至3月30日收盘，凤凰卫视的股价报收0.385港元，总市值仅为19.22亿港元。这引起了笔者的兴趣，凤凰卫视的真实价值是多少？目前是不是正在被大幅低估？

一、传统媒体承压，凤凰卫视逆势盈利1.23亿港元

近年来，整个传媒行业都遭受巨大的下行压力，传统电视媒体的发展越来越艰难。广告是媒体变现的重要方式，因宏观经济下行，广告主的信心有所波动，广告市场持续低迷。根据CTR公布2019年前三季度广告市场数据，中国全媒体广告刊例花费同比下降8.0%，各分媒体表现均不如人意，其中传统媒体的降幅达到11.4%。

受传媒媒体经营环境严峻的影响，2019年凤凰卫视全年营收约为36.88亿港元，同比下降9.2%。从公司的收入结构来看，凤凰卫视将业务分为电视广播、互联网媒体、户外媒体、房地产和其他业务等五大板块。2019年各板块协同发展，分别贡献营业收入9.22亿、17.78亿、6.91亿、0.49亿和2.49亿港元，占总收入的比重分别为25.0%、48.2%、18.7%、1.3%、6.8%。

可以看到，互联网媒体为公司贡献越来越多的收入，已经成为公司重要的一大板块，尤其是策略性的出售一点资讯部分投资为公司带来了可观的投资收益。财报显示，2019年公司于Particle Inc. 投资有关的财务资产公平值收益约为15.68亿港元，凤凰卫视卓有远见的战略性投资得到了丰厚的投资回报。

在全球政治经济环境震荡与媒体市场巨变的大背景下，，凤凰卫视也在积极求变，自2018年起订立了三年期战略升级发展目标。因战略升级，2019年公司的经营成本增加至约为44.16亿港元；经营亏损约为7.28亿港元。

值得注意的是，即便是在如此困难的经营环境中，凤凰卫视最终仍然实现了逆势盈利。财报显示，2019年凤凰卫视的股东应占净利润实现正受益，约为1.23亿港元，每股基本盈利2.46港仙。

客观地说，凤凰卫视的收入有所下滑，这份业绩算不上靓丽，但是也超预期了，毕竟行业环境如此艰难，凤凰卫视却仍然保持较大规模的营业收入，还逆势录得盈利，反应出公司的硬核实力以及面对困难所展现出的韧性。

二、手握诸多硬核资产，凤凰卫视的资产价值正在被严重低估

凤凰卫视成立于1996年，是全球首屈一指的华语电视台，出品过数不清的经典的电视栏目，随着时代的发展公司已经逐渐发展成为涵盖广播、移动互联网、户外媒体、社交媒体、APP及出版等多种媒体形态的全媒体集团，相关多元化已延伸至数字科技、云技术服务、文创、金融、动漫、教育、展览等领域。作为全球最具影响力的华语全媒体集团，凤凰卫视目前的最新市值大约只有20亿港元，毫无疑问这与它的真实价值大幅背离了。

很多投资者会习惯用市盈率看估值，从市盈率来看，凤凰卫视的PE（TTM）为16倍，这在传媒行业中并不高，例如A股有线电视板块的估值中位数大约为28倍。但PE估值是移动的靶子，PB估值会是更合适衡量公司价值有没有被低估以及被低估程度的方法。PB即市净率，指的是每股股价与每股净资产的比率。近几年A股传媒股的估值也经过了持续杀跌，但目前A股有线电视板块的平均市净率仍然有1.96。

那凤凰卫视的PB估值水平如何呢？我们看，截至3月30日收盘，凤凰卫视PB已经低至0.36，而这意味着即使估值涨回到公司的净资产价值或者A股同行业PB估值一半的水平，股价都具有翻两倍的空间。

凤凰卫视财报显示，截至2019年12月31日，公司拥有总资产119.58亿港元，减去负债总计43.27亿港元，公司的净资产达到了76.32亿港元，与公司当下的市值大相径庭。事实上，凤凰卫视手握的都是硬核资产，其真实价值还要远远超过财报上所显示的净资产价值。

例如，凤凰卫视的投资物业价值就完全没有体现在账面上。公司财报上显示，公司投资物业的账面价值为14.9亿港元。该部分的所记录的资产主要就是被誉为北京新地标的凤凰国际传媒中心。凤凰国际传媒中心位于北京朝阳区，属于北京核心地段，实际可用面积为7.4万平方米。参考北京朝阳区高端商业物业在核心地段的报价为8-15万人民币每平方米，凤凰国际传媒中心的物业价值能达到60亿元人民币以上，光这一项就隐藏了凤凰卫视巨大的价值。

更不用说不会体现在财报上的巨大品牌价值了。凤凰卫视是众所周知、家喻户晓的一个品牌，它在行业内的影响力及公信力也是受深度认可的，其品牌价值不言而喻。根据2019年世界品牌实验室(World Brand Lab)发布的《中国500最具价值品牌》，凤凰卫视的品牌价值高达713.93亿元人民币，增长幅度为18%。

三、变革中的凤凰卫视，向国际化全媒体集团进发

凭借公司在行业中耕耘几十载所积累下来的硬核资产，凤凰卫视完全有实力、有能力持续推动全媒体架构与多元化体系融合创新发展，在转型变革中浴火重生，实现凤凰涅槃。

2019年，凤凰卫视继续依托品牌力与专业精神，积极打造以内容运营为核心，跨界融合发展、国际领先的高科技全媒体集团。作为战略转型的第二年，集团持续推动公司全媒体架构与多元化业务体系融合创新发展，对具协同效应的新兴产业项目有所孵化。

在过去的一年中，凤凰卫视继续保持国际化特色及传媒的全球影响力，品牌价值及行业领导地位持续提升，全球化传播能力不断增强。

同时，公司也在积极推动经营与创新的各项举措，不断整合优势资源，创新内容产品的形态，提升内容运营与变现的能力。从打造融媒体运营平台“凤凰秀”，以期在媒体服务、知识付费、粉丝经济等方面开辟新的盈利点；到节目平台化运营的《巅峰之路》，加速了媒体与垂直产业的融合发展，以投资和媒体服务双轮驱动的方式，推动媒体核心资源的资本化；再到产业化运营的《凤凰大健康》，拓展了跨界资源整合、以及品牌和内容变现的能力。未来，凤凰卫视还将积极推动“台网屏刊”协同经营的能力，通过联动电视、互联网、户外大型LED显示屏、以及周刊等媒体资源，为客户提供整合的传播服务，重构传媒产业的价值链。

值得一提的是，凤凰卫视在推动数字科技产业取得了良好的进展。比如，“凤凰数字科技”是公司在内容科技创新的重要实践，体现了凤凰在人文艺术领域的深厚积淀。2019年旗下的《清明上河图3.0》、《千里江山图3.0》高科技互动艺术展广受好评。“凤凰云祥” 积极推动与电影行业、智慧城市等领域的协同发展。

在文创领域，文化创意产业平台“凤凰文创”在IP内容开发与孵化、大型演艺、艺术策展、文化旅游等领域，形成可持续的商业模式，“凤凰娱乐”拥有金庸先生15部小说作品漫画改编制作版权，接下来还将加快IP的创作孵化与产品变现能力。未来，“凤凰文创”还将以文创综合体的整合资源优势，促进媒体与产业的深度融合，推动文创产业转型升级。

此外，凤凰卫视策略性投资的“凤凰金融”，深耕数字化财富管理领域，在大数据、人工智能、区块链等技术支撑下，已成功打造了前沿的智能科技架构和系统应用，全面支持金融业务发展，实现金融科技在普惠金融、财富管理、国际业务板块的全方位应用。

凤凰卫视董事局主席兼行政总裁刘长乐先生在财报中表示：“未来，凤凰将一如既往地坚守品牌与内容之核心竞争力，在坚守新闻专业主义的同时，持续推动集团架构及多元化业务体系的转型和创新，致力于打造具有公信力、影响力、传播力的国际化全媒体集团，以回馈资本市场以及凤凰忠实拥趸对凤凰的期待。”

四、结语

尽管市场有不利因素，但凤凰卫视具备足够的资金粮草去迎接媒体产业的挑战，积极创新求变，实现战略升级。截至2019年12月31日，凤凰卫视拥有现金及短期银行存款18.41亿港元，若加上受限制现金及已抵押银行存款则约有23.23亿港元，现金充裕。

作为全球最具影响力的华语全媒体集团，凤凰卫视手握诸多优质的硬核资产。但因为港股市场整体表现不佳，投资者情绪悲观，凤凰卫视的资产价值被历史性的大幅低估了。不过，这显然不会是常态，当市场恢复之时，像凤凰卫视这样资产优厚、安全边际高的公司将先行修复估值。

可以看到，目前香港恒生指数的市净率已经降至了1倍以下。近30年以来，恒指破净仅出现过2次，第一次是在1997年亚洲金融危机的最低点，随后恒生指数在不到两年时间内翻倍；第二次出现在2016年初，随后港股开启一轮"慢牛"。那么这一次，港股市场整体复苏之后会迎来怎样的行情？凤凰卫视又将迎来怎样的行情？