PMI | 如何看待3月PMI超预期

作者：西南策略朱斌 

来源：冰眼观市

3月PMI超预期意味着什么？

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正  文

3月份PMI数据出炉：52。前值35.7，预期值42.5。

先重申一下我们的观点：当前就是市场的底部。虽然底部构筑会持续一段时间，但不管是情绪面还是基本面，都很难再出现边际恶化了。不管是经济还是疫情，都在向着变好的方向发展。

3月份的PMI数据，是对这个判断的印证之一。

我们在之前的报告《全球疫情将迎拐点，市场重启上行趋势》、《市场的韧性不容轻视》中已经指出，海外疫情的绝对感染数量虽然在上升，但是出现了两个方面的积极迹象：其一，是每日新增确诊数已经接近拐点，大部分国家的这一数值会在4月中旬达到峰值并之后拐头向下；其二，疫情对市场的情绪冲击已经大幅度减弱，市场情绪最坏的时期已经过去。

与疫情类似，经济被疫情撞了一下腰，但也在逐步恢复。世界各国中，中国是率先从疫情冲击中走出来的，2月份是中国经济的至暗时刻，但随着疫情被控制住，复工复产开始推进，3月数据好转，经济见底回升是自然而然的事。

对于3月PMI数据，我们认为有四个方面值得关注：

一、PMI重回荣枯线之上，有助于市场恐慌情绪缓解，但也不必过于亢奋。因为PMI是一个环比数据，3月份只要相对2月份有增长，就能回到荣枯线之上。按照国家统计局的定义：中国官方制造业采购经理人调查为月度调查，PMI指标反映的是本月比上月变化的情况。因为2月份的极低基数，而疫情控制住之后3月份逐步复工，因此3月份的经济必定比2月份扩张，同样的逻辑延续，4月份的数据也必定比3月份扩张。至于5月份，也大概率比4月份要好。而再往后则波动性会加大。如果经济在5月份恢复到了潜在水平，那6月份再出现回落也是有可能的。

二、PMI的复苏主要体现在生产端，外需仍然疲弱，且将维持一段时间。从各个分项来看，生产端的复苏是最强劲的，分享值为54.1，采购量与新订单都在52以上。但是新出口订单仅有46.4，较1月份更低。进口也是类似，3月份的48.4也是低于1月份的49。考虑到海外疫情的高峰会在4月份到来，4月份的相关外需数据预计将继续走弱。

三、小企业受冲击严重，大型企业复苏快速。3月份，小型企业的复苏力度明显弱于大型企业。这一状况其实维持有一年多了。从2018年底开始，小型企业与大型企业的PMI就出现了分化，大型企业基本在荣枯线以上运行，而小型企业基本在荣枯线以下运行（图2）。这一态势延续下去，预计资源将不断向大企业集中，行业集中度会进一步提升。而上市公司一般是各个行业中的龙头，因此疫情冲击其实是有益于上市公司的，股市的韧性会比经济强很多。

四、价格上，结构性不平衡依然明显，通胀与通缩并存。从2019年中开始，企业出厂价格与原材料购进价格之间就出现了明显分化。过去9个月里，出厂价格一直呈现环比萎缩状态，通缩态势明显。而企业的原材料购进价格大部分时间里都是扩张的，仅有2019年8月与2019年11月有小幅回落。这种价格剪刀差，对企业盈利构成压制。

总体而言，当前处于疫情逐步控制、经济逐渐复苏的阶段。期间会有反复，但市场的底部韧性十足。未来还会有向好的经济数据不断出炉。2700点左右就是市场的底部区间。投资者不应低估市场的韧性，不必过度悲观。

在配置上，依然可以维持此前确立的配置方向：四条主线+黄金与高股息率组合。

在传统经济领域，受益于政策刺激的汽车产业链和房地产产业链。汽车产业链，配置上汽集团，长安汽车，还有一些基本面有反转预期的零部件厂商，如拓普集团、星宇股份、宁波高发等。房地产产业链，配置龙头房企万科A，东方雨虹，江山欧派，蒙娜丽莎，美的集团等。

在新兴产业领域，受制于海外疫情扩散导致的需求下滑，相应的龙头调整较多，当前处于预期底部。对于国家将大力推进的国产替代与5G产业链、新能源汽车产业链，需要坚定信念。5G产业链继续关注中科曙光，万兴科技，顺网科技，深南电路，沪电股份，生益科技。新能源汽车产业链继续关注赣锋锂业，华友钴业，宁德时代，比亚迪，湘潭电化。

最后，当前处于全球宽松阶段，依然看好黄金与高股息率标的，建议关注山东黄金、宁沪高速、威孚高科、中南传媒、中国神华等。

风险提示：

疫情管控不及预期，经济刺激政策不及预期