达利食品(3799.HK):收入增速放缓,家庭事业部为收入增长主要动力,维持“买入”评级,目标价5.99 港元

收入增速放缓,家庭事业部为收入增长主要动力

机构:广发证券

评级:买入

目标价:5.99 港元

核心观点: 

 2019 年收入增速放缓。2019 年公司销售收入 213.75 亿元,同比增长 2.5%,毛利 84.91 亿元,同比增长 5.5%。2019 年公司毛利率为 39.7%, 同比上涨 1.1ppt;毛利率增长主要由于部分原材料价格下降,休闲食 品、即饮饮料毛利提升。2019 年公司实现合并税前利润 51.46 亿元, 同比增长 8.3%; 受益于毛利率增长, 2019 年归母净利润同比增长 3.3%至 38.41 亿元。 

 休闲食品和即饮饮料分部事业部营业收入下滑但利润增长;豆奶和美 焙辰构成的家庭消费产业收入增长为公司营业收入增长主要来源。 2019 年公司休闲食品和即饮饮料分部营业收入同比下滑 2.4%和 2.1%,主要是由于销售团队的调整和产品调整;家庭消费部分营业收 入同比增长 41.6%。家庭消费、休闲食品及即饮饮料分部毛利分别增 长 35.6%、1.1%和 1.5%至 13.16 亿、37.95 亿和 33.36 亿元。根据公 司业绩会,公司美焙辰面包系列返货率已经下降至 12%左右,销售网 点增加至 8 万个,预计 2020 年短保面包系列将继续维持高速增长。 

 预计 2020-2021 年业绩分别为 0.30 元/股、0.31 元/股。公司短保和豆 奶两大新品类渠道布局已经基本成熟,预计将持续推动公司业绩增长。 受到新冠疫情影响公司饮料销售承压,但食品销部分销售较好,公司经 销体系改革完成,预计 2020 年公司营业收入仍将保持正增长。预计 2020-2021 业绩分别为 0.30 元/股和 0.31 元/股,当前股价对应 20202021 年 PE 为 15.86 和 15.68 倍;预计未来两年公司收入增长稳定, 基于市盈率分析法,维持 2020 年 18 倍 PE 的估值,合理价值为 5.99 港元/股,维持“买入”评级。 

 风险提示。1.新品销售不及预期;2.原材料价格大幅上涨;3.食品安全 问题。注:本文除特别说明外,均使用人民币为货币币种 

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