李宁(2331.HK)年报详解：再创佳绩，盈利提升超预期，给予“强 烈推荐”评级

机构：方正证券

评级：强烈推荐

【事件】 2020 年 3 月 27 日，公司发布业绩报告，2019 年实现营收、归 母净利润达 138.70、14.99 亿元，同比增长 31.9%、109.6%，扣 除一次性与经营无关损益的归母净利润达 12.66 亿元，同比增 长 77%,超市场预期。

【点评】 业绩维持高增长。2019 年受益公司门店加速扩张、渠道转型、 线下同店持续提升，营收同比增长达 32%。因毛利率提升、费 用率下降、一次性受益较高，归母净利润增长迅速。 同店增长迅速，渠道结构优化。渠道经营方面，2019 全年流水 （含线上、不含童装）同比增 28%（2018 年增 15%），线下流 水增 26%（2018 年增 11%），同店增速不到 20%，线上收入提 升超过 40%。渠道数量方面，2019 年公司总门店增速达 5.8%， 其中李宁品牌直营门店、经销门店、李宁 young 增速分别为 -16.4%、6.6%、38.3%，直营门店下滑主因公司直营转加盟，李 宁 young 及中国李宁门店增长迅速。品类方面，跑步、训练、 篮球、运动时尚流水分别下降 1%、提升 15%、提升 45%、提升 52%。核心品类运动时尚（32%）及篮球（28%）占比进一步提升 至 60%（去年仅 50%）。 疫情影响方面，公司 1 季度流水预计下滑超 20%，相比其他内 资龙头品牌影响相对较小，此外因公司单品牌、多品类、多渠 道，海外业务有限，全球疫情扩散对公司的业绩表现影响有限。

【投资建议】 预计 2020、 2021、2022 年公司归母净利润分别为 15.01、20.10、 23.81 亿元，同比增速达 0.12%、33.89%、18.50%，对应 EPS 为 0.61、0.82、0.97 元/股，对应 P/E 为 33、25、21，给予“强 烈推荐”评级。 

【风险提示】 （1）经济下滑超预期；（2）全球疫情控制不及预期；（3）童 装及中国李宁营业收入增长不及预期的风险。