中国科培(1890.HK)2019年报点评：业绩符合预期，持续推进收入多元化发展，维持“买入”评级

机构：光大证券

评级：买入

◆收入增长 24.1%，归母净利润增长 33.4%，业绩符合预期。2019 年公司总 收入 7.14 亿元（+24%），调整后净利润 4.50 亿元（+30%）。分业务来看， 中国科培收入来源为学费、住宿费及其他教育服务费。学费收入为 6.56 亿元 （+25.8%），其中包括本科课程学费 4.49 亿元（+35.8%）、大专课程学费 1.13 亿元（-2.5%），成人大学课程学费 0.42 亿元（+53.2%），专升本课程 学费 0.04 亿元（-19.7%），中等职业教育学费 0.47 亿元（+12.9%）；住宿 费 0.52 亿元（+25.8%），其他教育服务费 0.06 亿元（-38.5%）。学费收入 仍然为主要收益，占公司 2019 年总收益约 91.8%。 公司计划进一步扩展服务种类来实现收益来源多元化：1）上调 20/21 学年的 学费及住宿费；2）扩展服务种类，通过专升本项目在 20/21 学年招收更多学 生；3）扩展成人大学课程和广东理工学院考证中心的课程范围。 

◆目前中国科培教育集团拥有两所学校，分别为广东理工学院和肇庆学校。 广东理工学院提供本科课程、大专课程、在校成人大学课程和校外成人大学 课程。肇庆学校提供中等职业教育课程。19/20 学年，集团的在校学生总人 数为 57924 名（+28.4%）。学校可容纳人数总计 36436 名，学校利用率达到 91.4%。其中广东理工学院学校利用率为 91.1%，肇庆学校利用率为 92.7%。 其中成人大学课程校内/校外的学生人数分别为 4783 名（+145%）、 14876 名（+103%）。成为集团 19/20 学年学生人数增长的主要来源，为成人课程 学费收入带来了 53%的增长。本科课程的学生人数为 23823 名（+19%）， 为本科课程学费收入带来了 36%的增长。 

◆盈利能力稳定，净利润率持续提升。2019 年毛利率 67.51%（+1.33pcts）， 净利率 63.87%（+6.10pcts）。销售成本为 2.32 亿元（+25%），主要是员工 成本、折旧与摊销增加。员工成本为 1.03 亿元（+30.6%），主要是教师人数 增加以及应付教师薪酬福利增加。资产负债率由 2018 年的 7.7%下降到 2019 年的 3.6%。公司控费效果明显，公司盈利能力稳定，净利润率持续提升。 

◆广东理工学院未来 2 年将新增容量约 10000 人次。预期广东理工学院新鼎 湖校区的第三期工程将于 2020 年下半年竣工，并进一步将广东理工学院的可 容纳人数扩大约 3,000 名学生。除新鼎湖校区外，公司计划进一步改造广东理 工学院的高要校区，重点扩张及改造宿舍及配套设施。预期可容纳约 7,000 名 学生的宿舍将于 2021 年下半年竣工。 

◆维持“买入”评级。 考虑到公司在手现金充沛、财务结构持续改善，以及哈尔滨石油学院办学收益 的并表影响，我们上调公司 20-21 年的调整后净利润预测为 6.00/7.21 亿元， 新增 22 年调整后净利润预测为 8.14 亿元。20-22 年净利润增速分别为 33.57%/20.19%/12.93%。对应 20 年 EV/EBITDA 为 10x。由于石油学院举办 者变更需要的时间周期，我们暂不考虑收入端的影响。我们认为公司内生外延 增长可期，维持“买入”评级。 

◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。