【国金研究】交银创业板50指数基金:创“核心”、高科技、高弹性

国金证券研究所金融产品中心基本结论交银创业板50指数基金是交银施罗德基金指数团队倾力打造的指数品牌 —“交银指数芯”中的重要一员。产品成立于2019 年 11月20日,采用指数化投资策略,紧密跟踪创业板50指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的

基本结论

交银创业板50指数基金是交银施罗德基金指数团队倾力打造的指数品牌 —“交银指数芯”中的重要一员。产品成立于2019 年 11月20日,采用指数化投资策略,紧密跟踪创业板50指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

交银创业板50指数特征分析

聚焦创业板优质龙头企业:创业板50指数从创业板指数的100只样本股(市值优先)中,进一步选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股。创业板50指数由于兼顾流动性、市值集中度和资产配置效率三个重要层面,因此样本股集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业,为投资者提供了便捷投资创业板市场核心公司的工具。

把关样本股,科创定位清晰:创业板50指数剔除了诸如创业板指数的权重股温氏股份,更清晰的定位科技创新属性。以最近一期样本股为例,创业板50指数在医药生物、电气设备、TMT为代表的“新经济”行业配置比例达到了95.6%,“科技+成长”属性更加纯粹。

更高研发投入,兼具质量与成长:科技行业的核心是创新,对于科技创新领域企业,研发投入是重要的评估参考指标。创业板50指数2018年度研发投入比例为9.4%,在科技指数中处于较高水平。在盈利和成长性方面,创业板50兼具良好的盈利能力和优异的成长性,在科技类指数中同样表现突出。

市值覆盖度高流动性好,估值具有相对竞争力:创业板50指数成分股市场关注度最高,交易活跃,具有良好的流动性。而且,从指数估值来看,截止2020年3月19日,创业板50指数的PE(TTM)为62.15倍,处于近十年估值的75.8%分位数,大幅低于创业板的整体水平(PE:89.42倍),在科技类指数中的估值处于相对偏低的水平。

弹性高,阶段性收益突出:指数基金以高透明、高弹性成为资金进行长期战略资产配置或者阶段捕捉市场上行机会选择的工具。从历史业绩表现来看,创业板50指数自2010年5月31日基日起,累计收益达60.58%,远高于同期沪深300和中证500收益率。创业板50在市场上涨时具有较高的收益弹性,自2019年以来更是具有明显的弹性优势,是把握趋势机会、增厚投资收益的优秀指数工具。

创业板50指数投资环境分析

科技周期+新基建双重属性:本轮我国致力启动的新经济周期,被定位为自主创新主导的科技周期。当前创业板50成分股中属于“新基建”范畴的有21只,权重占比达49.04%,创业板50与新基建概念的高重合度将使其受益于新基建的发力。科技周期与新基建的双重属性使创业板50具备长期配置价值。

再融资新规利好创业板企业:再融资新规对再融资大松绑,拓宽创业板再融资服务覆盖面,创业板公司受益或最为直接。新规有助于改善企业资产负债结构,降低企业财务成本与经营风险;同时有利于优质龙头企业做大做强。

流动性边际改善,市场震荡科技股释放必要风险:受疫情影响科技板块迎来较大调整,为缓解疫情对经济的冲击,资金及政策面将更加宽松,流动性边际改善有利于成长股的估值修复。随着市场下跌,A股包括科技类股票的不确定性风险已经有必要的释放。

风险提示:疫情发展不确定性带来的市场大幅波动风险,或将影响基金收益。

正文

一、交银创业板50指数基金概况

交银创业板50指数基金成立于2019 年 11月20日,基金经理为蔡铮先生,基金管理人是交银施罗德基金管理有限公司。交银创业板50指数基金跟踪标的为创业板50指数,投资目标为紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金的基本信息如下图表所示。

基金管理人:深耕指数型产品,打造一站式资产配置“精品店”

交银施罗德基金长期以来研究基础扎实,投研实力出色,基金管理能力获得了市场的高度认可:2018年以来交银基金获得了“金牛基金管理公司”、“金基金海外投资回报基金管理公司奖”、“金基金海外投资回报基金管理公司奖”、“五年持续回报明星基金公司奖”、“十大明星基金公司奖”等一系列荣誉,旗下产品或基金经理也获得多项奖项荣誉。

依托于投研团队多年来对于宏观、行业、企业基本面深入研究的积累,交银基金指数团队搭建了指数品牌产品线 -“交银指数芯”,致力于为投资者提供一站式资产配置“精品店”。“交银指数芯”致力于以研究为主导进行产品设计和产品线布局,力争适度前瞻有序的布局高潜力投资概念和主题。简单回顾可以看到,“交银指数芯”系列产品成立背后,大都体现了交银指数团队的前瞻性布局和细致认真的标的筛选编制。基于对ESG因子对于证券投资意义的认知, 2009年9月交银基金开发出交银上证180治理ETF,在保持较低波动的同时获取了较为稳定的长期超额回报。GARP(Growth at a Reasonable Price)策略,是一种介于成长和价值之间的投资策略,同时兼顾了价值和成长性。2011年9月交银基金指数团队精选了融入GARP策略思想的深证300价值指数,开发成立了交银深证300价值ETF。近十余年我国互联网行业飞速发展,交银基金2015年5月成立中证海外中国互联网指数基金,为市场首只海外中国互联网概念指数基金。

随着我国向新经济转型的推进,在全方位政策支持和技术创新的双驱动下,优质科技成长股已经显现出长期配置价值。在新经济领域,交银基金有着深入的研究和积淀。公司行业研究员26人,其中新经济行业研究员比例达50%,新经济行业股票研究覆盖率达60%。交银基金旗下成长风格的主动权益基金有11只,2019年以来(截止2020年3月19日),以交银数据产业(累计收益率:115.77%)、交银经济新动力(累计收益率:102.96%)和交银成长30(累计收益率:101.49%)等为代表的成长风格基金取得了出色的业绩。基于对行业的及时跟踪及深度研究,交银创业板50指数基金于2019年11月正式成为了“交银指数芯”系列中的重要一员。

二、创业板50指数特征分析

交银创业板50指数基金作为“交银指数芯”系列的崭新且重要一员,其特征集中体现了交银精选指数的经营理念。该基金创设于2019年11月,基金设立的时间点基本匹配交银基金投研团队的专业判断。简单回顾,市场环境方面,2018年市场经历的大熊市为市场提供了一个比较坚实的底部,2019年下半年开始,经济的基本面的改善叠加市场开放进程加速为A股的中长期向好提供了支撑。业绩方面,2018年至2019年初,创业板公司在熊市中业绩风险大幅释放,业绩和估值有双重修复支撑。

2.1.指数编制:聚焦创业板优质龙头企业

创业板50指数(399673.SZ)从创业板指数的100只样本股(市值优先)中,进一步选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股。创业板50指数由于兼顾流动性、市值集中度和资产配置效率三个重要层面,因此样本股集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业,为投资者提供了便捷投资创业板市场核心公司的工具。

2.2. 把关样本股,科创定位清晰

创业板50指数的市值及行业分布特征如下图表所示。从成份股市值分布来看,创业板50中成分股由创业板中市值较大的成分股组成,创业板中45%的成分股市值分布在100-200亿元,而创业板50的成分股市值相对创业板指更向300亿元以上集中,从市值分布上表现龙头定位。从行业分布来看,创业板50指数配置前三的行业为医药生物、电子与电气设备行业,占比分别为 28.76%、16.61和14.88%。创业板50指数在医药生物、电气设备、TMT等为代表的“新经济”属性行业配置比例达到了95.6%,行业“科技+成长”属性强,在科技周期中更容易长期受到资本的关注。

从前十重仓股集中度和科技行业(定义医药生物、通信、电子和计算机等行业为科技行业)集中度来看,创业板50指数前十重仓股集中度为48.5%,科技行业集中度为61.3%,与创业板指等主要指数相比,其集中度更高,科技属性更加突出。创业板50指数相比于创业板指,在医药生物、电子、电气设备和通信等新经济行业明显超配,并且行业配置集中度更高。此外,创业板50指数具有更清晰的科技创新定位,如剔除了创业板指的第一权重股:属于畜禽养殖概念的温氏股份。

从前十大权重股的细分行业或板块来看,创业板50指数聚焦具有优秀盈利能力和成长能力的科技行业龙头。主要涉及医疗器械、生物医药、互联网金融、新能源车和特斯拉产业链等概念,与新兴产业的发展方向契合,贴合“新经济”的投资风口。

医疗器械:中国医疗器械市场长期成长潜力大,近三年增速保持在20%左右。未来随着国家政策的扶持以及市场需求的不断扩大,医疗器械行业发展将有望继续保持高速增长的良好态势,并有望实现从中低端市场向高端市场进口替代。迈瑞医疗(国内医疗器械龙头,进口替代主力军)、爱尔眼科(眼科细分行业龙头)、乐普医疗(心血管器械龙头,布局AI医用技术)和泰格医药(国内临床CRO龙头,并购助力迈向国际型CRO)等标的业绩有望延续高增长。

新能源车:全球电动化浪潮开启,我国出台了一系列新能源汽车行业扶持政策,确定了新能源车的国家战略性新兴产业地位。在政策引导以及全球加速电动化的共同推动下,新能源车产业链细分领域的成长性投资机会值得关注,如宁德时代(全球最大动力电池供应商,已形成材料、电芯、模组、系统、回收完整闭环产业链)、亿纬锂能(国内锂电池龙头,战略布局动力电池及储能领域)。

计算机:政策风向清晰,技术提升双驱动的细分领域将成为2020年计算机行业投资主线。信息产业自主创新、信息安全、医疗信息化、金融科技、云计算等市场关注度较高领域有望迎来机遇。东方财富(互联网金融服务平台)、卫宁健康(医疗信息化龙头)值得关注。

5G产业链:5G建设加速推进将带来上下游产业链的进一步发展。上游无线设备(基站天线、射频模块、基带芯片、小基站等)、传输设备(光器件与光模块、光纤光缆、SDN/NFV解决方案等);中游运营商;下游终端设备(可穿戴设备、VR/AR、车联网等)。位于5G产业链核心环节的信维通信(消费电子龙头,深耕泛射频领域)值得关注。

2.3. 研发投入高,兼具质量与成长

科技行业的核心是创新,而创新需要大量的研发投入,因此研发是科技企业的生命力。纵观全球范围,在各个细分领域取得成功并存续至今的科技龙头公司,无不持续重视科技研发。因此,对于科技创新领域企业,研发投入是重要的评估参考指标。研发强度方面,从研发支出总额占营收比和研发人员数量占比来看,创业板50指数2018年度研发投入比例为9.4%(2017年度研发投入比例为9.2%),研发人员数量占比为27.43%,在科技指数中处于较高水平。科技创新已成为新经济增长引擎,创新研发能力则是企业成长的驱动内核,创业板50指数在研发领域持续和较高的投入保证了成分股在其行业内的技术优势和持续成长能力,有利于积累形成龙头企业的壁垒优势,逐步做大做强。

我们对创业板50指数和市场其它科技类指数的ROE和营业收入同比增长率进行成分股加权得到指数的ROE和营收同比增长率,以对比反映在科技指数中创业板50的质量和成长性能力。可以看到,创业板50指数兼具良好的盈利能力和优异的成长性,其ROE为14.10%,营收同比增长率为22.43%,在科技类指数中表现突出。

2.4. 市值覆盖度高流动性好,估值具有相对竞争力

创业板50指数成分股虽仅有创业板指的一半,但是其涵盖了创业板中规模较大,流动性最好的50只成分股,具有较高的市值覆盖度:创业板50指数总市值占比达66.01%,流通市值占比达64.52%。从日换手率来看,创业板50指数的日换手率一直处于较高水平,创业板50指数所选股票为创业板指成分股中市场关注度最高,交易最活跃的股票,因此其具有良好的流动性。

从创业板 50 指数估值来看,截止2020年3月19日,创业板50指数的PE(TTM)为62.15倍,处于近十年估值的75.8%分位数,位于平均水平以上。横向与整个创业板的估值相比,创业板综合指数PE达89.42倍,创业板50指数的估值大幅低于创业板的整体水平。与其它科技类指数估值相比,创业板50指数的估值处于相对偏低的水平。

2.5.  弹性高,阶段性收益突出

指数基金以高透明、高弹性成为资金进行长期战略资产配置或者阶段捕捉市场上行机会选择的工具。从历史业绩表现来看,创业板50指数自2010年5月31日基日起,累计收益达60.58%,远高于同期沪深300(29.42%)和中证500(25.67%)的收益率。创业板50指数在市场上涨时具有较高的收益弹性,自2019年以来具有明显的收益优势。创业板50指数自2019年以来的收益率达60.31%,高于同期创业板指(51.53%)、沪深300(19.21%)和中证500(23.75%)指数收益率。我们统计了2012年以来市场上涨期间主要指数的收益率,与同期市场指数相比,创业板50指数表现出更高的弹性与进攻性。当市场处于上涨行情时,创业板50指数由于其高弹性更容易获得超额收益,是把握趋势机会,增厚投资收益的指数工具。

三、创业板50指数投资环境分析

3.1.  科技周期+新基建双重驱动

2018年12月,中央经济工作会议首次提及新基建,定义5G、人工智能、工业互联网、物联网为“新型基础设施建设”,简称“新基建”。2019年,新基建写入国务院政府工作报告;2020年1月国务院常务会议、2月中央深改委会议、3月中央政治局常委会会议持续对其作密集部署,其内涵也在不断丰富和完善。从中央会议内容来看,新基建七大7投资主线包括5G建设、特高压、城际高铁和城市轨交、新能源充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。

新冠疫情影的冲击加剧了中国整体经济下行的压力,基建投资成为宏观政策逆周期调控最重要的抓手,是对冲疫情影响、稳定经济增长的重要手段,而新基建因兼顾短期拉动经济和中长期释放经济生产效率、助力经济转型的作用被赋予重任。国金证券预测,2020年基建投资增速预计达10%左右(2019年增速为3.3%),投资规模达15万亿左右。“新基建”占全部基建的比重大概在7%-12%,保守估计2020年新基建规模将超1万亿。

5G 建设作为新基建的核心,将带动上中下游产业链进入高景气周期,产生显著的经济效益与机遇。5G产业链主要包括以下核心环节:上游无线设备(基站天线、射频模块、基带芯片、小基站等)、传输设备(光器件与光模块、光纤光缆、SDN/NFV解决方案等);中游运营商;下游应用层产业(终端设备、移动终端、网络优化/维护等),场景层产业(车联网、AR/VR、高清视频、云计算、工业互联网等)。

大数据中心(IDC)是智能经济的底层基础,是云计算产业发展的基石。2018年中国IDC业务市场规模达1228亿,同比增长29.8%,未来随着数字化经济的发展,IDC领域的市场规模将保持高速增长态势。IDC产业链主要由上游基础设施(硬件设备制造商、软件服务商、电信运营商等);中游IDC基础架构提供商和IDC服务商;下游用户(互联网企业、金融机构、制造业企业、政府部门等)组成。未来移动互联网、视频和游戏等行业的高速增长,电子商务、游戏、直播等垂直行业客户业务规模的持续扩大以及信息化渗透率的提升将驱动IDC市场规模持续增长。

人工智能涉及范围广泛,从细分产业链来看,主要分为基础层、技术层和和应用层。其中基础层是人工智能发展的基础,也是新基建的重点方向,主要包括AI芯片、传感器、大数据与云计算。2018年中国AI芯片市场继续保持高速增长,整体市场规模达到80.8亿元,同比增长50.2%。受宏观政策环境、技术进步与升级、人工智能应用普及等众多利好因素的影响,中国AI芯片市场进一步发展与成熟。据赛迪顾问预测,在AI芯片领域,云端产值2021年将达到106亿美元;终端领域将达到5.55亿美元。传感器作为智能驾驶的核心是新基建的主要受益领域,并将在智能硬件、智能汽车、智能工业等领域拉动下迎来快速发展。

新冠疫情事件,将有望推动我国医疗体系加速变革。医疗领域新基建将拉开帷幕,以分级诊疗为核心的医疗基础设施建设、医疗信息化、高端医疗器械国产化、疫苗、创新药将迎来发展机遇。

本轮我国致力启动的新经济周期,被定位为自主创新主导的科技周期,这一共识我们不做过多赘述。着眼当前,创业板50指数50只成分股中属于“新基建”范畴的有21只,合计权重达49.04%,涉及的概念主要为大数据、5G产业链和医药生物。5G带动新一轮科技周期开启,创业板50指数成分股与新基建概念的高重合度将使创业板50指数受益于新基建的发力,科技周期与新基建的双重属性使创业板50指数具备长期投资价值。

3.2. 再融资新规利好创业板企业

再融资新规利好创业板:2020年2月14日,证监会发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》(统称为“再融资新规”)。此次修改对创业板再融资大松绑,包括撤销创业板非揭露发行股票连续2年盈利的条件;撤销创业板揭露发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件;放宽信息披露要求等。此次再融资规则修订拓宽创业板再融资服务覆盖面,创业板公司受益最为直接。自2015年起,创业板公司受政策限制通过非公开发行进行融资的数量占比持续降低,再融资新规有助于改善企业资产负债结构,降低企业财务成本与经营风险;同时有利于优质龙头企业通过股权融资补充流动性,加大研发投入与项目投资,增加上市公司的持续成长能力与核心竞争力。

3.3. 流动性边际改善,市场震荡不改科技股长期向上

海外疫情蔓延引起全球资本市场大幅震荡,A股受到拖累下挫,科技板块也随之迎来调整。为缓解疫情对经济的冲击,资金及政策面将更加宽松。我国央行通过多种政策工具释放了较多流动性,包括提供3000亿元专项贷款;增加5000亿元再贷款、再贴现额度,又通过定向降准释放5500亿流动性;MLF和LPP利率下行预期强烈。同时,积极的财政减税增支保证了流动性更加充裕。市场流动性宽裕、政策持续改善的环境有利于成长股的估值修复。

此轮科技股调整主要是由于前期涨幅较大叠加恐慌情绪释放,科技股走强的核心逻辑并未发生变化。海外疫情已逐渐演变成持久战,随着市场下跌,投资者对于疫情发展和市场的悲观预期逐步下修到位,A股的不确定性风险已经有必要的释放。

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