万宝盛华(2180.HK):聚焦灵工高速成长,技术产品深化布局,维持“买入”评级

聚焦灵工高速成长,技术产品深化布局

机构:西南证券

评级:买入

投资要点

 业绩总结:2019 年实现营收 30.4 亿(yoy+22.1%);归母净利润为 1.1 亿元 (yoy+12.2%), 剔除上市费用等非经常性损益影响的归母经调整净利润为 1.4 亿元(yoy+19.3%),此外公司公告每股派息 0.27 港元,对应派息率 45%。 

 业务聚焦灵工,大陆灵活用工人数 65%+增长,猎头、RPO 受到宏观环境影响: 1)报告期内公司持续聚焦大陆灵工业务,延续量价齐升趋势,灵工全年实现营 收 26.9 亿元(yoy+26.4%),主要受益于大陆地区派出人数增幅 65%+高成长, 整体派出人数增长至 34000(yoy+9.7%),外包员工单价提升至 8.9 万元 (yoy+11.3%)。 2)宏观经济走弱背景下猎头业务表现有所放缓,实现营收 2.4 亿元(yoy -10%),全年交付职位 3400 人(yoy-17.1%),平均服务费水平有所 提升;PRO 业务通过积极开拓市场全年实现营收 3364 万元(yoy+11.6%),全 年交付职位 3100 人(yoy+47.6%)。 

 业务结构性调整带动毛利率合理下降,运营效率显著提升:1)2019 全年灵活 用工/猎头/RPO 收入占比分别为 88%(yoy+3ppt)/8%/1.1%,灵工占比进一步 提升,结构变化拉动整体毛利率合理小幅下降至 22.1%(yoy-2pp)。 2)整体运 营效率显著提升,猎头顾问人均产出提升至 68 万(yoy+17.4%),费用端规模 效应继续体现,销售费用率/管理费用率分别下降至 11.4%(-2.1p)/2.5% (yoy-0.2pp),扣除万上市费用影响,经调整净利率 4.4%(yoy+0.2pp),公司 整体人均调整净利润大幅提升 30%+,内生盈利能力效率表现较佳。  

 现金充裕运转能力优异,加速技术产品局部。1)截止 2019 年末公司拥有账上 现金 8 亿以及 1.3 亿交易性金融资产,资金规模在行业中显著领先,充裕的现金 有助于降低资金周转成本、提高灵工业务运转效率,同时为研发投入、外延并 购等提供基础。2)公司通过不断升级优化运营系统以及推出技术平台创新产品 逐步打造数字化战略平台,2019 年 12 月公司推出移动互联网人才平台“天天 U 才”以提升人岗匹配效率及人才储备水平,此外拟于 2020 年上半年推出数字化 “天天 U 单”灵活用工招聘平台,充分融合各技术产品优势,打造人力资源全 方位解决方案服务商,整体盈利能力有望持续提升。 

 大中华区人力资源服务龙头,大陆灵工行业高景气助力业绩高成长:公司为大 中华区人力资源服务头部供应商,紧抓国内灵工行业高成长趋势,客户保持高 质量,截至 2019 年底新增客户 340 各个,其中新经济及科技类客户同比大幅增 长 39.4%,覆盖城市 150+,受益于大陆地区灵活用工行业高景气以及公司卓越 品牌力,公司整体业绩可观且稳健增长,其中 2019 年大陆地区营收同比增长 28%,疫情背景下或再次加速灵活用工行业高速成长,公司业绩持续高成长可 期。 

 盈利预测与评级:根据年报披露情况我们对盈利预测进行一定调整,预计 2020-2022 年归母净利润分别为 1.3 亿元、1.5 亿元、1.8 亿元,对应 PE 分别 为 13X、11X、9X。考虑公司灵活用工业务具备高成长性以及充裕的现金流水 平,我们认为公司目前估值仍显著低估,维持“买入”评级。 

 风险提示:主要合作客户流失风险、新城市拓展或不及预期、宏观经济持续走 弱影响就业环境的风险。

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