政策在加码，大跌或将告一段落

作者：燕翔、许茹纯、朱成成

来源：追寻价值之路

核心结论

中共中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。

总体来看，会议在肯定了当前国内疫情防控所取得阶段性成效的同时强调要继续抓紧抓实抓细疫情防控各项重点工作，加大宏观政策调节和实施力度，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会。具体看：

（1）关于疫情防控方面，会议认为当前疫情防控取得阶段性重要成效，但同时也要因应国内外疫情防控新形势，及时完善我国疫情防控策略和应对举措，把重点放在外防输入、内防反弹上来，保持我国疫情防控形势持续向好态势。

（2）关于经济目标方面，会议认为当前境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击，要加大国内宏观政策对冲力度，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。

（3）关于财政政策方面，会议指出积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。

（4）关于货币政策方面，会议指出稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。

总之，国内方面我们看到包括此次政治局会议在内的近期一系列会议均在不断加码逆周期的调节力度，相应的稳增长政策也在不断出台。海外方面我们也看到本次欧美政府的经济刺激政策无论是从力度、规模上来看，还是从及时性或是救市决心来看，都已经明显超过了2008年。

因此我们认为，虽然近期资本市场的暴跌（尤其是欧美市场）已经反映出类似08年的危机模式，但在政策持续加码的情况下，近期资本市场的大跌或许即将告一段落，当前全球进入金融危机模式的概率较低。

对于A股我们认为则可以更乐观一点。一是当前我国受到海外冲击的影响预计将小于2008年，这不仅是因为近年来我国出口依赖度在持续下降，而且在经历了前期的去杠杆后，我国企业的债务杠杆率并不高，我国金融体系抗风险的能力自然也就更强。二是2008年金融危机爆发时，A股估值正处于历史高位，而当前A股估值尚处于历史底部。

结构上来看，我们维持此前观点不变，认为可以关注两个投资方向，一是顺着政策调节寻找景气度向上的相关行业，我们建议关注5G、医疗设备、新能源汽车等相关行业；二是估值已达到极端历史底部的品种，这些品种当前已按照金融危机的模式来进行定价，如果最后金融危机没有发生，那么其后续修复的空间可能较大，典型的如银行。

大类资产表现一览：股市回暖，黄金大涨

上周各大类资产价格整体出现了一定程度的修复，其中股票市场有所回暖，债券市场价格同样上涨，商品市场中工业品价格下跌，农产品价格收涨，黄金价格环比大幅上行。具体来看，股票市场中，沪深300指数单周上涨1.6%，创业板指单周下行0.6%。债券市场中，十年国债到期收益率环比下降7.3bp。商品市场中南华工业品指数跌1.5%，南华农业品指数上涨2.3%。黄金价格环比大幅上涨8.6%。上周上证综指环比涨1.0%，国信价值指数单周涨1.3%。

上周我们统计的全球各主要股票指数普遍收涨。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数大幅反弹，单周分别涨10.3%、12.8%和9.1%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数、富时100指数同样集体上行，单周分别上涨7.5%、7.9%和6.2%。澳洲标普200指数微涨0.5%，恒生指数单周涨3.0%，韩国综合指数环比涨9.7%，日经225指数大幅回升17.1%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周回升9.5%，在新兴市场中涨幅居前。台湾加权指数涨幅次之，单周上行5.0%。俄罗斯RTS指数涨3.4%，孟买SENSEX30指数单周跌0.3%，泰国综指单周跌2.4%，在我们统计的新兴市场中表现垫底。

行业一周表现：医药、食品饮料大幅领涨

上周申万28个一级行业上涨居多，其中医药生物和食品饮料等行业大幅领涨，而电子、休闲服务等行业上周表现不佳。具体来看，上周医药生物和食品饮料行业单周分别上涨5.6%和5.3%，在申万各一级行业中表现居前，而电子行业单周大幅下跌6.1%，在申万各一级行业中表现垫底，休闲服务和计算机行业单周分别跌4.1%和3.9%，表现同样靠后。

申万二级子行业下跌居多。具体来看，黄金行业单周大涨12.4%，领涨所有二级子行业，医疗器械和种植业行业涨幅次之，单周涨幅分别为8.7%和7.5%。而半导体、餐饮和元件等行业表现相对较差。

风格指数：绩优股表现较好

上周市场各风格指数分化较为明显，其中绩优股和高价股涨幅居前，而亏损股和高市盈率股跌幅居前。具体来看，上周绩优股、高价股、低市盈率股涨幅分别为3.5%、2.3%和2.0%，表现靠前。而亏损股、高市盈率股和新股单周分别跌3.1%、2.5%和2.7%，表现相对靠后。大盘股表现强于中小盘股，上周大盘股环比涨2.1%，中盘股跌1.1%，小盘股跌2.0%。

上周各主题概念指数下跌居多。其中黄金珠宝、禽流感、生物育种三个概念板块表现居前，而特高压、芯片国产化和能源互联网等概念板块表现靠后。

估值水平：创业板相对估值持续回落