药明生物(2269.HK):业绩扎实,订单和产能扩张确保持续高成长,维持“买入”评级,目标价121.26 港元

机构:广发证券

评级:买入

目标价:121.26 港元

核心观点: *如非特殊说明,本报告货币为人民币

 收入增长 57.2%,归母净利润增长 60.8%,业绩符合预期。公司发布 2019 年财报,收入 39.84 亿元,同比增长 57.2%,其中 IND 前收入 18.08 亿元,增长 24.6%,IND 后收入 21.52 亿元,大增 98.6%;毛 利润 16.59 亿元,增长 63.0%,归母净利润 10.14 亿元,增长 60.8%, 调整后归母净利润 12.08 亿元,增长 60.8%。业绩扎实,符合预期。 

 项目数和未完成订单增长强劲,全球新占比提高。公司管线综合项目 数增加至 250 个,全年新增高达 59 个,已有 16 个项目进入临床三期, 其中 2 个项目已递交中国和美国 BLA 申请。项目中 First-in-Class 数量 从 2018 年的 51 个提升至 2019 年的 86 个,占比从 24.9%提升至 34.4%。截至 2020 年 3 月,未完成订单总额跃升至 79.26 亿美元。 WuxiBodyTM双抗平台认可度不断提高,合作项目提高到 20 个,潜在 里程碑收入达到 34 亿美元,同比增长 70%,将持续提高盈利能力。 

 产能和人才数量继续扩张,确保未来持续高增长。2019 年公司 CAPEX 32 亿元,总产能达到 5.2 万升,2020 年预计 CAPEX45 亿元并规划于 2022 年全球产能达到 28 万升,打造覆盖 5 个国家的全球供应链。公 司员工扩张至 5666 人,研发团队 2477 人,为业内规模最大的生物制 药研发团队。产能和人才的扩张将为公司持续高增长提供支持。 

 盈利预测与投资建议:预计 20-21 年收入增速 30.6%/40.7%,归母净 利润增速 28.5%/40.9%。为充分反应海外疫情不确定性风险,我们暂 时将 2020 年收入增速区间由 40-50%调整至 30-40%。但必须看到公 司管线中 ADC、双抗、First-in-Class 数量和 1 季度未完成订单增长强 劲,发展后劲十足,随着疫情平息,业绩具备上修空间。采用 DCF 方 法得到公司合理价值为 121.26 港元/股,维持“买入”评级。 

 风险提示:研发进度不及预期;新增项目数放缓;海外疫情持续严峻

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