华润置地(1109.HK)：增长稳健，业绩扎实，维持“买入”评级，目标价 41.00 港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：41.00 港元

投资要点 

 维持“买入”评级，目标价 41.00 港元：面对多变的环境，公司将稳健增 长放在首位，注重增长的质量。我们预计公司 2020/2021 年的核心净利润 为 242/271 亿元，同比增长 11.8%/12.1%，保持稳健的增长，我们维持“买 入”评级，目标价 41.00 港元，对应 2020/2021 年 PE 为 10.9/9.7 倍，较现 价有 35%的上升空间。目前股价对应股息收益率约 4%。 

 核心净利润同比增长 12.2%，略低于预期：2019 年公司营业收入 1477.4 亿元人民币（下同），同比增长 21.9%；毛利润为 560 亿元，同比增长 6.5%； 股东应占核心净利润为 216.5 亿元，同比增长 12.2%；毛利率和核心净利 率分别为 37.9%和 14.7%，分别同比下降 5.5 和 1.3 个百分点。公司维持 35%的派息率，全年每股派息 1.066 元，与去年基本持平。 

 2020 年目标 2620 亿元，同比增长 8%：公司保持稳健增长，2019 年销售 同比增长 15.1%，2020 年目标 2620 亿元，同比增长 8%。全年可售货值达 到 5122 亿元，待市场恢复后有望冲击更高销售规模。 

 多渠道获取优质土储：公司 2019 年新增土储 2021 万平米，其中 74%位于 一二线城市，截止 2019 年底总土储达到 6868 万平米。公司探索多渠道拿 地，通过城市更新、集体用地、TOD 模式等获取 30 个项目，收并购 6 个， 非公开渠道拿地面积占比达到 44%。 

 X 业务之物业服务初具规模：公司的物业服务目前在管面积达到 1.41 亿 平米，同比增长 40.8%，其中有 1100 万平米的商业物业。物业服务 2019 年收入达到 57.8 亿元，利润 4.08 亿元。物业服务初具规模，分拆上市进 程加速，有利于公司价值的实现。 

 财务结构持续优化： 2019年公司净负债率继续下降3.6个百分点至30.3%， 平均融资成本下降 2 个 bp 至 4.45%，财务实力进一步加强。公司的财务 结构持续优化，平均债务期限拉长至 5.4 年，1 年内到期债务总额为 212 亿元，现金短债比达到 3 倍。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、公司销售不及 预期、购物中心出租率不及预期、人民币贬值。