中国科培(1890.HK):年报高质量,未来内生外延增速依旧可期,维持“买入”评级

机构:东吴证券

评级:买入

投资要点

 事件:公司公布 2019 年年报,2019 年公司主营业务收入同增 24.1%至 7.14 亿,归母净利润同增 33.4%至 4.56 亿。年内公司宣布派息 1.76 亿 人民币,派息率 39%。 

 广东理工学院人数如期增长,校区扩招有条不紊进行。19 年广东理工 学院人数同增 36.5%至 50315 人,其中本科人数同增 19.3%至 23822 人, 在校/校外成人大学人数同增 145%/103%至 4783/14876 人,成为推动学 校人数增长的主要动力。学费方面,本科课程学费从 21800-22800 上升 至 23800 元/人。肇庆在 19 年虽然学生人数下降 7.9%至 7609 人,但是 其在学费上依旧有接近 20%的提升,带动学费收入增长达到 12.9%。 向未来看,广东理工学院扩张 3000 人容量的工程将在 20H2 竣工,同时 进一步扩张 7000 人容量的工程则将在 21H2 竣工。两期工程完工后,广 东理工学院在目前29148人的容量下有望扩张10000容量为未来几年的 增长奠定坚实基础。 

 收购哈尔滨石油学院开启外延扩张历程,整合能力值得期待。公司于 20 年 1 月宣布以 14.5 亿的价格收购哈尔滨石油学院 100%股权。该校目 前拥有 9366 名本科生,生均学费 1.8 万。作为黑龙江全省民办大学中 报到率第一、就业率第二的优质大学,该校地理位置优越在未来通过提 高容量最高可容纳 2 万名学生。 学校资产负债表健康无银行借款,19 年收入 1.55 亿(+12%),调整后 净利润 0.68 亿(+32%),预计未来 3 年可达科培目前盈利水平(60%净 利率),未来广东理工学院与哈尔滨石油学院的整合协同效应值得期待。

 公司资产负债表健康,未来扩张依旧有充足子弹。19 年公司账上现金+ 按公允价值计入损益的金融资产(流动资产)达到 13.84 亿,银行贷款 仅有 1 亿,账上资金充足。虽然并购会有 14.5 亿的资金流出,但是考 虑到 9 月三所学校的新学年学费流入以及可动用的授信额度,公司依旧 有充足储备进行未来扩张。 

 盈利预测与投资评级:假定新收标的于 2020 年 1 月并入利润、9 月全 面并表,预计公司 FY20-22 营业收入为 8.9、11.5、13.3 亿元,同比增 长 25%、30%、15%;归母净利润为 5.98、7.29、8.50 亿元,同比增长 31%、22%、17%,当前市值对应 PE 11.9X、9.8X、8.4X。广东理工学 院升本红利持续释放,新收哈尔滨学院贡献外延增量,公司的内生增速 在行业中较为亮眼。同时在目前疫情带来就业压力较大的形势下,国家 专升本扩招带来的学额提升有望在未来两年为公司提供更多增量,低估 值下坚定看好,维持“买入”评级。 

 风险提示:人数扩张不及预期,政策尚未落地仍存风险 

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