李宁大涨15%，是为哪般？

作者 | 女巫有话

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疫情期间，纺织服饰市场是一片哀嚎。与以H&M、耐克、GAP为代表的线下零售店关闭潮、真维斯破产清算，连一向高高在上的奢侈品也是接连关门歇业，叫苦连天。

我想着完了完了…..春节这个销售旺季没了，前期新货上架的准备工作也搞砸了，大家都不能逛街，服装行业的寒冬要来了~发愁着这下他们的冬装、春装库存得怎么办。

从武汉封城开始，餐饮、旅游、纺织服饰的公司股价就中了下跌魔咒，看着全球服饰的老大耐克，股价一路下挫，最近才止血回升，这段期间累计跌了近19%。

耐克股价日K线图

图片来源：Wind

国内的老大哥安踏也是跌到让很多投资者望洋兴叹，跌幅高达25%。

安踏股价日K线图

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更别说同行“小跟班”特步国际了，虽说下跌趋势很早之前已经形成了，但疫情发生后，股价下跌趋势的斜率是更大有无有…..

特步股价日K线图

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港股市值第二大的纺服李宁，怎么着也不可能比龙头跌得少吧。起码不会那么快复苏，等再跌一段时间再入手。可这周，李宁的股价就已经启动上涨，更出乎意料的是昨天刚发完财报，今天就直线飙升，股价像坐了火箭。

盘中一度上涨15%......

李宁的股价日K线图

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这一来，李宁的股价已经恢复到2月底全球市场大跌前的水平，但耐克和安踏还没有。这份财报到底说了什么呢？

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这份财报说了啥？

2019全年收入上升32%至138.7亿元人民币，上下半年的增速差不多，30%+的增速是非常强劲了。这点也可以看出，李宁品牌战略的成功。这几年来，随着中国经济的崛起，消费者民族文化信心也明显增强，李宁很好的抓住了这波趋势，将中国元素融于产品之中，当年中国李宁几个大红字在纽约时装周上，几乎亮瞎所有人的眼睛。

来源：公司财报

品牌战略成功，公司在渠道上也大力整顿，基本走出了2010年以来的低谷，门店重新恢复正增长。零售终端流水达到超过30%的增长，经销商订货能力增强，其批发业务也随之增长。此外，李宁YOUNG等业务也在继续稳健的发展，使特许经销商收入录得约40%的增长。

数据来源：公司公告

另外，公司线上渠道也大力拓展中，电商渠道在自创的「溯」系列产品与多元化的产品定位，精细了消费群体需求，使电商渠道收入录得约40%增长。

净利润翻了一番，同比增长110%至14.99亿，这一增速甚至超过了同样牛逼的安踏。公司上半年净利润率12.7%，下半年9.24%，均较2018年同期上升明显。

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净利润率上升主要的原因一是毛利率上升，二是费用控制得好。

2019年整体毛利率49%，较2018年提升1个百分点。原因是随着品牌认同度的提升，公司给特许经销商的发货折扣有所提高，同时自营渠道新旧品的销售折扣有所改善，吊牌成本得到优化。

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然后费用控制方面，整体经销开支为44.45亿人民币，占公司总收入32%（2018年为35.3%）。经销开支占收入比重显着下降了3.3个百分点。虽然收入在大幅提升，但可以看出公司对广告费用控制比较合理。

行政开支9.68亿元，占公司收入比7%，较2018年(占比6.5%)增加0.5个百分点，比例增幅较小。增加的原因是公司在管理咨询费用、聘请相关人士来提高供应链水平，还有计提了3600万的商誉。

另外，值得关注的亮点是存货周转和应收周转。

对于服装行业来说，库存和应收账款周转率是非常重要的指标，它表示了公司的库存水平，是否遇到了服装卖不出的情况。如果错过了销售旺季，库存的价值还会面临贬值，进行存货跌价准备处理。而且，对于服装企业来说，存货跌价可以是非常大的。

应收账款反映的是经销商是否压品牌商的款，是否出现销售情况不佳，而无法还款的情况。应收账款变短，说明李宁的经销商回款情况较好。

李宁的现金循环周期进一步改善(缩短)14天(2018：40天/2019：26天)，原因是库存天数同比下降10天(至68天)，应收账款周转天数大幅下降了15天(至21天)，均降到了2012年以来的新低。

李宁历年的运营情况

数据来源：公司公告

得益于这两大指标的改善，李宁的经营经营现金流净额越来越好。

2019年经营现金流增加110%至35.03亿元人民币，2018年为16.7亿元。目前，现金及现金等价物为59.6亿元，较2018年净增加22.9亿元。

李宁的现金流情况

数据来源：公司公告

从近五年情况看，这一指标也在稳定增长。这样的现金流能够推动李宁疫情后的复苏。

李宁的现金流情况

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可以看出，李宁2019年的业绩非常出色，不难理解为什么市场今天大涨15%。

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未来展望及估值

如果2020年没有出现什么意外，2020年又是奥运之年，李宁应当借势会有更好表现。但是，2020年冒出了一只非常非常黑的黑天鹅。李宁今年将至少面临两个方面的压力。

一是这两个月商场的人流量下降，明显影响了终端门店的销售，存货压力立即显现。

这在公司变身潮牌后，压力更加明显。从2018年开始，李宁这一运动服饰品牌开始慢慢转变为潮牌，从近期设计的款式看，是愈演愈烈。

运动服饰的季节区分不明显，而潮牌所属的休闲服饰是季节特别分明的。也就是说，对于李宁，或许可以把它当成休闲服饰来看，特别这次疫情影响下，要考虑其冬装、春装去库存的问题。

一直以来，休闲服饰去库存难度很大。季节过了，消费者基本就腾出衣柜给过季的衣服，商家只能不断降价处理。对于潮牌来说，去库存难度可想而知，存货跌价会相对厉害。

二是东京奥运会推迟的靴子落地，也就是今年没有奥运会了，那要突破前期的高基数是很难的。

大型体育运动服饰品牌应该之前都为奥运备过货，但这样一来，大家的存货可能都上升，这可能重演2008年之后的情景，大家有存货压力，一旦耐克阿迪打折促销，国内品牌也会面临压力。

这种情况下，40倍的李宁，估值上很难说为这一不确定性做好了准备。

今天的上涨，更像是前期跌得太猛，今天受出色财报的刺激，一次报复性上涨，并不具备持续性。因为2019年的业绩已经结束了，公司将要面临的是2020年的不确定性。

李宁的估值变化

数据来源：Wind