【国金晨讯】心脉医疗深度:国产主动脉介入龙头,外周介入培育新动能;长青股份深度:细分农药领域优质公司,麦草畏成长性确定

2020年3月27日

医药  心脉医疗:国产主动脉介入龙头,外周介入培育新动能

医药  香港科康转让股权为疫苗公司引入战投——华兰生物

医药  年报高增长符合预期,金赛重组有望增厚业绩——长春高新

化工  细分农药领域优质公司,麦草畏成长性确定—— 长青股份

商社  疫情影响短期,品牌效应持续——海底捞

商社  营收+13.4%稳步增长,资金充沛守望——中国新华教育

食饮  业绩符合预期,疫情影响不改长期发展逻辑——蒙牛

电新  收入利润双创新高,资本助力发展提速——福莱特

机械军工  业绩快速增长,加码半导体、智能汽车等领域——广电计量

心脉医疗深度:国产主动脉介入龙头,外周介入培育新动能

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

投资逻辑:1)公司是国产主动脉介入医疗器械龙头,深耕主动脉及外周血管介入领域,业绩处于高速成长期。2017-2019 年公司营业收入年复合增速为42.2%;归母净利润年复合增速为 49.5% 。2)主动脉介入市场快速增长,公司作为国产龙头将持续受益。3)外周血管介入市场空间广阔,公司有望享受国产替代红利。4)卓越的研发能力与深度覆盖的营销网络筑高公司护城河。

投资建议:首次覆盖,给予“买入评级”。我们预计公司2019年、2020年、2021年归母净利润分别为1.42亿元、1.91亿元、2.54亿元。给予2020年70倍目标估值,对应185.6元的十二个月目标价。

风险提示:新产品研发和注册不及预期;销售推广不达预期;高值耗材集中采购等

华兰生物:香港科康转让股权为疫苗公司引入战投

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

件:香港科康拟以华兰疫苗138亿元的整体估值作为定价依据,转让其持有的华兰疫苗公司15%股权,其中河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司9%的股权,新乡晨壹启明管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司6%的股权。

本次交易完成后,华兰生物持有疫苗公司75%股权(比例不变),香港科康持有10%股权,高瓴和晨壹基金分别持有9%和6%。

经营分析:

上市公司持有疫苗公司的股权比例保持不变,疫苗公司仍为公司的控股子公司。一次交易成功引入战略投资者,一方面对疫苗公司整体估值(138亿元)予以了确认(须注意这一对价已经需考虑战略投资者及一级市场交易定价相对于二级市场的折价),另一方面也为引入资源实现长远发展提供了有利基础,有望对上市公司和疫苗公司长期发展带来正面促进。

投资建议:我们预测 2020-2022 年公司实现归母净利润 17.24、20.47、23.63 亿元,分 别同比增长 34%、19%、15%。继续看好公司 2020 年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。

风险提示:

疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。

长春高新:年报高增长符合预期,金赛重组有望增厚业绩

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

投资逻辑:2019年公司实现收入73.74亿元,归母净利润17.75亿元,扣非归母净利润17.76亿元;分别同比增长37.2%、76.4%、77.4%。年报业绩符合预期。公司2019年内实施完成了收购控股子公司金赛药业29.5%股权的重大资产重组工作,使公司持有金赛药业股权的比例由70%增加至99.50%

      考虑金赛药业股权重组和持股比例提升对公司业绩的增厚,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润26.94、33.17、40.09亿元,分别同比增长52%、23%、21%。

投资建议:我们看好金赛药业在国内生长激素行业的领先优势,未来有望继续保持快速增长;同时随着公司疫苗和其他药物研发项目的推进,未来成长动力有望多元化。维持“买入”评级。

风险提示金赛药业业绩承诺风险;生长激素市场格局变化,竞争加剧;医保降价和控费风险;限售股解禁风险。

长青股份深度:细分农药领域优质公司,麦草畏成长性确定

蒲强/杨翼荥/王明辉

王明辉

资源与环境研究中心

基础化工研究助理

投资逻辑:1.专注于细分农化产品,与国际农化巨头长期合作。2.麦草畏成长性确定。公司目前具有麦草畏产能5000 吨,主要供给先正达、纽发姆等国际农化巨头,公司正在推进新建6000 吨麦草畏项目的建设,预计未来麦草畏建成投产将给公司业绩带来增长。3.公司低毒高效农药产品将迎来持续增长。4.可转债募投项目和宜昌项目为公司成长注入新活力。

投资建议:我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润3.71亿元、4.41亿元、4.97亿元;EPS分别为0.69元、0.82元和0.92元。公司是国内农药优质企业,麦草畏成长性确定,可转债项目和宜昌项目将助力公司业绩再上新台阶,我们给予公司2020年15倍PE,目标价12.3元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:全球农药需求下滑;农药产品价格下跌;产能建设及投放进度不及预期。

海底捞:疫情影响短期,品牌效应持续

吴劲草/郑慧琳

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

投资逻辑:海底捞2019年全年营收同比增长56.5%至265.6亿元,归母净利润同比增长42.3%至23.4亿元,如果剔除新会计准则的因素,当期归母净利润约24.9亿元,同比增长约51.3%。海底捞2019年末门店数量达768家,同比增速高达65%,2019年净增加302家,高于往年。由于处在门店密集拓展期,整体翻台率略有下滑符合行业规律,2019年为4.8次,仍然优异,客单价同比上升4%至105.2元,符合预期。2020年公司主要增长依然来源于门店扩张,2020年已有303家门店签约。中长期来看,增长动力来源于对于产业链的深耕,横向品类延伸值得期待。

投资建议:我们预计海底捞2020/2020/2021年实现营收287.0/475.0/575.8亿元,归母净利润21.6/39.5/47.2亿元,对应PE分别为70/38/32x,维持增持评级。

风险提示:食安、竞争加剧、扩张不及预期、疫情影响超预期等风险。

中国新华教育:营收+13.4%稳步增长,资金充沛守望

吴劲草/郑慧琳

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

投资逻辑:中国新华教育FY2019实现营收4.38亿元,同比增长13.4%,包含其他收益的总收益为5.53亿元,同比增长15.8%,净利润2.71亿元,同比增长5.7%,调整汇兑亏损和股权激励开支之后的净利润为2.96亿元,同比增速为14.4%,符合预期。

公司FY2019管理费用率同比增加6.5pct主要由于股权激励开支和并购项目参与费及专业服务费用增加。公司旗下四所学校经营稳步发展,在校生人数和学费稳步提升,内外联动,现金和授信额度充足,扩张可期。内生方面,旗下学校在校生同比增加,学费提高报到率仍良好,新校区即将投入使用,盈利能力有望进一步提升。外延方面——正值职教&民办高校发展的红利期,高校并购的逻辑仍存。

投资建议:我们预测公司FY20/21/22归母净利润分别为2.98/3.40/3.82亿元,对应PE为10/9/8x,维持买入评级。

风险提示:送审稿最终版尚未发布;学额增长空间有限;收购尚未完成。

蒙牛:业绩符合预期,疫情影响不改长期发展逻辑

寇星/刘宸倩

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

经营分析:蒙牛发布全年业绩,报告期内实现营业收入同比+14.6%;实现归母净利润同比+34.9%;扣非归母净利润同比+27.1%;核心经营利润率提升0.4pct,业绩符合预期。

1、大单品表现强势,拉动整体收入增长。特仑苏同比+24%;纯甄增长超过20%,真果粒、基础白奶实现10%左右增长。低温酸逆势实现高个位数增长,鲜奶同比增长超100%。

2、产品结构升级推动毛利率提升,费用管控严格,OPM提升0.4pct。

3、公司积极应对疫情,虽有短期影响但不改长期发展逻辑。

投资建议:我们预计20-22年EPS分别为1.14/1.39/1.62元,对应PE分别为21X/17X/15X,维持“买入”评级。

风险提示:LDD并表不达预期/行业竞争加剧/疫情持续过长/食品安全风险。

福莱特:收入利润双创新高,资本助力发展提速

姚遥/张斯琴

姚遥

资源与环境研究中心

新能源与电力设备首席分析师

业绩简评:福莱特发布2019年度业绩快报,实现收入48.07亿元(同比+57%),实现净利润7.17亿元(同比+76%),符合此前业绩预告且接近预告范围上限。

经营分析: 2019年完成新产线投产、老产线冷修复产,稳坐行业龙二位置,核心业务盈利能力提升显著;A股上市紧跟转债发行,融资助力公司扩产提速;中期高景气持续的确定性,重于同业潜在扩产的不确定性。

投资建议:考虑当前产品价格、疫情造成的行业扩产推迟/需求递延,经下调销量预测、上调产品均价预测,我们调整公司2019~2021年净利润预测至7.2,12.3(+14%),15.1(+12%)亿元,对应EPS为0.37、0.63、0.77元,当前公司A/H股价分别对应2020年17倍/6倍PE,维持A/H股“买入”评级。

风险提示:海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

广电计量:业绩快速增长,加码半导体、智能汽车等领域

王华君/赵玥炜

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

投资逻辑:

1、2019年业绩增长快速,食品、环保领域亮眼;大客户拓展取得显著成效

2、合计募投资金8000万元变更于上海、北京、武汉实验室扩建,加码半导体、智能汽车领域,三个基地扩建项目达产后,预计年均新增营业收入6538万元,年均新增利润1619万元。

3、疫情影响正削弱,判断公司后续经营开始向好,效率提升下业绩维持高增长

投资建议:

考虑一季度疫情影响,略下调2020年业绩预测:1)预计2020-2022年归母净利润2.1(下调16%)/3.3/4.5亿元,同比增长24%/56%/38%;2)维持目标价45.5元、增持评级。

风险提示:

声誉受不利事件影响;客户开拓不及预期;应收账款风险;新募投项目开拓不及预期;检测行业受到政策冲击;疫情扩大超预期风险


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