安踏体育(02020.HK)19年业绩持续快速增长,长期投资逻辑不改,维持买入评级

机构:天风证券

评级:买入

事件:公司公布19年年报,业绩表现靓丽。2019年全年公司实现营业收入339.28亿元(+40.78%),实现归母净利润53.44亿元(+30.25%),EPS为1.99元。2019年安踏合营公司MascotJVCo(亚玛芬控股公司)实现营收175亿元,净亏损10.93亿元,其中安踏集团应占亏损6.3亿元。如果剔除合营公司亏损,公司实现净利润62.57亿元(+47.8%)。集团19年业绩保持快速增长,符合市场预期。

安踏品牌连续6年高双位数增长,FILA继续保持快速增长,占比持续提升。受益于安踏品牌力的持续提升和安踏儿童的增长,公司安踏主品牌实现稳健增长。2019年安踏实现收入174.50亿元(+21.80%),安踏品牌实现连续6年高双位数增长。安踏品牌占总收入51.43%(-8.02pct)。随着FILA品牌力的提升,终端销售良好;同时由于FILA门店数量和店效的持续提升及线上电商渠道的快速增长,拉动FILA品牌保持持续快速增长。2019年FILA实现收入147.70亿元(+73.94%)。其中FILAKISDS流水超过20亿元,FULAFUSION流水超过10亿元。从占比来看,FILA为43.53%(+8.30pct),占比持续提升。其他品牌2019年实现收入17.08亿元(+33.27%),占总收入的5.03%(-0.28pct)。其中,Descente品牌19年流水已经接近10亿元。

公司毛利率有所提升,存货周转天数略有提升,现金流良好。受益于毛利率较高的FILA品牌的占比持续提升,19年毛利率为55.0%(+2.4pct);分品牌来看,由于安踏产品线拓宽,推出更多高性价比产品,使得安踏主品牌毛利率略有下降,为41.3%(-0.7pct);FILA毛利率略有提升,为70.4%(+0.5pct);其他品牌毛利率61.82%(+4.6pct)。从经营净利率来看,25.6%(+1.9pct)。分品牌来看,安踏经营利润率为26.8%(+0.9pct);FILA经营利润率为27.2%(+1.9pct)。19年存货周转天数为87天(+6天),主要系零售运营的贡献增加所致,库存量适度拉升,但仍处在正常水平。2019年经营性净现金流净额为74.85亿元(+68.59%),现金流改善明显。截至19年公司持有现金超过82亿元,整体运营指标良好。

2020Q1情况预测:我们预计公司一季度安踏品牌流水下降20%-30%左右;FILA品牌流水预计下降10-20%;但与此同时公司通过积极布局线上弥补线下渠道的影响,预计2020Q1公司线上渠道能够实现50%的增长;由此我们预计疫情影响下,公司一季度整体业务预计下降20-25%左右。

公司在疫情期间通过多项举措积极应对:目前安踏自有工厂复工率达到100%,外包工厂恢复90%以上的产能,95%以上集团门店恢复开业;3月随着国内疫情得到有效控制,店铺效率提升明显,预计二季度经营情况将持续好转,2020H2有望恢复正常。由此,我们预计2020H1集团整体流水预计实现10%-15%的下降幅度。

Amer业务:2020年1-2月业务正常推进,但随着全球疫情日益严重,3月开始Amer业务受到影响,但由于Amer秋冬季产品的占比超过65%,销售旺季主要集中在2020年下半年。由此我们预计如果全球疫情能够7月之前得到有效控制,那么对于Amer的影响整体可控。

全年来看,2020年公司将以提升店效为主,开店速度有所放缓。若国内疫情没有继续扩散,2020年下半年安踏及FILA有望回归到正常水平,我们预计2020年下半年安踏品牌预计能够实现双位数增长,FILA实现超过30%增长,全年业绩有望实现正增长。

维持买入评级,长期投资逻辑不变,继续坚定推荐。考虑到疫情对于公司2020年业绩产生影响,我们略下调公司盈利预测。预计2020-2022年实现归母净利润56.51/72.37/87.35亿元(2020/2021年原值为72.6/89.6亿元)。预计2020-2022年EPS分别为2.09/2.68/3.23元,对应PE为25.56/19.96/16.54,维持买入评级。

风险提示:疫情影响时间超出预期、存货积压问题、Amer经营情况不及预期。

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