安信国际│私有化专题二：港股私有化失败的原因？

2013年以来，港股共有8家公司私有化失败，其中有两家公司在经历一次铩羽而归之后再度出击，通过改变私有化方式最终成功退市。

本期就将分析这两家公司私有化案例，谈谈私有化失败的原因以及成功的关键。

1. 新世界中国（原0917.hk）-“搅局”的小股东 - 最终通过“要约收购”成功

新世界中国地产有限公司（“新世界中国”）是新世界发展（0017.hk）旗下上市公司之一，与周大福（1929.hk）同属香港豪门郑氏家族麾下。

从2011年开始，郑氏掌门人郑裕彤就为了家族接班人而频频部署，其中就包括新世界中国的两次私有化，主要信息如下表。

在第一次协议安排私有化中，由于公司注册于开曼群岛，因此需符合开曼公司法的“数人头”测试，即赞成私有化的独立股东人数须过半数。

根据法院会议投票结果，赞成私有化的独立股东持股占比99.84%，以压倒性的优势胜过反对派的0.16%；然而戏剧化的是，由于赞成人数为223人不敌反对人数458人，持股比例低的“搅局”小股东反而获得了胜利，新世界中国私有化失败。

经过快两年的沉寂，新世界中国于2016年再提私有化，采用全面要约收购的形式，即需要收购至少90%以上的独立股东股份，并将私有化价格提高了约15%。

这一方式规避了“数人头”测试，在投票方面只需要约人召开股东特别大会，由新世界发展的全体股东批准，因此毫无悬念地以99.75%的赞成通过。2016年8月4日，新世界中国正式从港交所退市，私有化大战终于落下了帷幕。

2. 台泥国际（原1136.hk）- 不合作的二股东 - 最终通过“协议安排”成功

台泥国际集团有限公司（“台泥国际”）是一家台资企业，由于海峡两岸投资政策的限制，于1997年在港股主板上市曲线投资大陆市场。

由于估值较低且交易量低迷，台泥国际于2013年提起了第一次私有化，当时采用全面要约的方式，但由于公司第二大股东，持有公司15.84%股权的台湾上市公司嘉新水泥反对，私有化失败。

经过快三年时间的演变，嘉新水泥从第二大股东变成了持股仅约0.16%。

因前车之鉴，2017年第二次私有化台泥国际就选择了通过门槛相对较低，更为稳妥的“协议安排”方式，即赞成私有化独立股份超过75%且反对独立股份不超过10%。

2017年11月20日，历时约200天，台泥国际以约99%的赞成票私有化成功从港交所退市。

总 结

私有化失败的原因

案例一：小股东反对，“数人头”测试未通过

案例二：二股东不支持，未收购超过90%股份

在协议安排方式中，独立股东投票至关重要，“无足轻重”的小股东也会变得“举足轻重”从而影响大局；

而在全面要约收购中，想要达到90%的收购水平，更是要得到主要股东的充分支持。

科学合理的制定私有化价格，并与股东充分沟通做好全面的前期工作，正是私有化成功的关键。

往期回顾

安信国际-私有化专题一：港股私有化方式有哪些？