沈建光：全球市场大动荡，美联储救市能否成功?

作者：沈建光博士研究

来源：沈建光博士研究

新冠肺炎疫情席卷全球，对全球经济增长将产生重大影响，全球股市、大宗商品价格大幅震荡。疫情冲击下的全球经济走势如何?国际资本市场何去何从?如何实现最优资产配置?

日前，美联储宣布了一系列“稳市场”的新计划，包括了开放式的资产购买，将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券MBS。受美联储推出无限量宽松计划的刺激，全球股市出现反弹。沈建光接受《经济日报》采访时表示，目前，美联储的救市力度吸取了2008年国际金融危机的教训，不会再允许大的金融机构倒闭，金融市场不会陷入一种无序或恐慌性抛售。这种情况下，市场的恐慌持续的时间会比较短。目前，美国财政正商讨两万亿刺激计划，如果计划出台，很大程度可以对冲疫情产生的影响。历史上看，疫情从来不会持续几年，最多半年或一年。如果疫苗出来快的话，影响会更小。目前来看，最主要影响一至两个季度，美联储的货币政策会起到一定稳定金融市场的作用。

沈建光认为，全球股市进入大震荡时代。乐观情形下，主要发达国家采取切实有效的措施，并且依赖其丰富的医疗资源，疫情在全球扩散一段时间后在夏天得到控制，全球经济从衰退中走出并逐步恢复；OPEC和俄罗斯原油价格谈判取得一定进展，原油价格止跌企稳。则美股跌幅不超过40%，在前期大跌之后震荡走高。

悲观情形下，美国疫情防控失败，经济基本面受到严重冲击，深陷衰退，大选民主党胜出、原油价格谈判破裂，则美股可能重复1929年大崩盘之后的走势，在前期暴跌的基础上继续跌跌不休。

以下为全文：

日前，美联储宣布了一系列帮助市场的新计划，包括了开放式的资产购买，将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券MBS。受美联储推出无限量宽松计划的刺激，全球股市大幅反弹，市场围绕疫情发展和政策对冲博弈，风险偏好显著回升。可以预计，美联储强力扩大宽松规模对全球经济和金融市场产生深远影响。

“美联储为了救援当前市场流动性危局，也为应对可能的经济动荡，以很大决心突破了常态化货币政策操作框架的限制。” 中国银河证券首席经济学家刘锋对记者表示，此前，由于欧美各国疫情的迅速发展，叠加国际原油价格的暴跌，导致市场情绪极度悲观，各种大类资产价格齐跌。从更深层次来看，全球投资者对于油价暴跌冲击之下潜在的美国非金融企业债务违约的担忧；对于欧美各国疫情进一步恶化带来的人道主义危机前景，以及抗击疫情过程中所引发的次生经济停滞与衰退产生的悲观预期；加之美国与全球非金融企业杠杆率高等因素共同发酵，使得市场悲观情绪不断演绎。在此情况下，美联储不得不展开迅速且坚决的行动，降息、资产购买等各种手段，既急迫且毫不犹豫。

京东集团副总裁，京东数科首席经济学家沈建光接受采访表示，他看好美联储的救市力度，这应该是吸取了2008年国际金融危机的教训，使得金融市场不会陷入一种无序或恐慌性抛售。这次美联储吸取教训，不会再允许大的金融机构倒闭，这种情况下，市场的恐慌持续的时间会比较短。沈建光表示，他不相信一种观点，说现在比1929年、2008年还糟糕。研究表明，当时基本上美国中央银行是无所作为的，至少是事后作为，但是现在美联储马上表示可以无限救助，把金融机构先稳住，不会有任何一家大的银行倒闭，那么金融市场的动荡就可以稳住。

当然也不能说现在就解决问题了，美国财政正在商讨两万亿刺激计划。如果这个计划出台，很大程度就可以对冲疫情产生的影响。历史上看，疫情从来不会持续几年，最多半年一年，最终还是有疫苗会生产出来。如果疫苗出来快的话，这个影响就会更小。目前来看最主要影响是一至两个季度，而美联储的货币政策起到了很好的稳定金融市场的作用。

中大期货首席经济学家景川接受采访表示，美联储采取了异常宽松的的货币政策，同时动用了价格工具与数量型工具实施干预，无疑是正确的选择。目前，随着美国国债的回升，代表全球风险的指标VIX从高位回落，流动性紧张的局面得到了缓解。前期疫情爆发、减产会议破裂以及流动性紧张的情况下风险资产与避险资产共同下跌的格局发生了变化，代表避险资产的贵金属快速回升，大宗商品则继续回落。从此次美联储超大规模的资产购买行动来看，资本市场的货币流动性将在未来很长时间内维持宽松的格局，这种逆周期操作在一定程度上对于全球经济的下滑起到了一定的干预作用，经融危机的概率下降的同时，实体经济快速走弱的局面在一定程度的上得到缓解。更长期的意义上看，企业可以降低经济运行成本，获取现金流的能力得到提高。对于全球大宗商品而言，美联储异常宽松的货币政策对于下跌中的大宗商品在一定程度上起到缓冲作用，使得商品有超跌反弹的条件，期货市场连续跌停的局面也将暂时告一段落。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，之前美股暴跌造成全球市场共振，未来美股阶段性企稳，有利于稳定包括A股在内的全球资本市场。中国疫情得到有效控制和复工复产的加速推进，带来经济基本面确定性以及人民币资产的相对吸引力上升，因此，预测A股会率先反弹走出低谷。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，金融市场的政策底因为美联储的承诺也就开始显现。但要看到的是美联储的这次不断向市场注入流动性，并救不了即将衰退的经济。此轮经济衰退时因为新冠肺炎疫情引起。消费者因为疫情不得不减少消费，生产者因为疫情不得不停工。企业因为疫情的影响无法正常生产，与此同时，还要面临未来消费萎缩所带来的订单急剧减少。所以一些企业因为收入的急剧减少带来的现金流危机，将不得不面临破产的风险，由此带来的失业率上升，将加剧经济的衰退。这些经济活动，美联储注入流动性并不会产生多大的促进作用。

潘向东表示，金融市场受到极大的外部冲击的时候，一般都将经历政策底、市场底和经济底。尽管现在因为美联储的大手笔出现了政策底，但什么时候出现市场底，还需等待时日，投资者需要看到经济或者流动性有扭转的趋势。

那有什么样的条件可以改变投资者的预期？就短期而言，较为可行的条件就是美国政府与中国政府携手抗疫。就像2008年一样，全球联手、特别是中美两个超级经济体联手，投资者还是相信能救全球经济。中美两国本身就产业结构互补，加之中国又率先走出了疫情，两国进一步融合和进行资源整合，可以减少疫情对全球经济的伤害。

刘锋认为，美联储激进宽松行动的效果、政策成本和中长期影响都有待观察。政策影响可分三个层面：美联储迅速且坚决的政策宽松，有助于缓解市场悲观预期，海外金融市场剧烈动荡有望暂时告一段落。

中期，流动性危局的暂缓，并不意味着国际金融动荡的完全结束。本次流动性危局的背后，本质上是市场乃至国际社会对于欧美各国政府抗击疫情作为的失望情绪的宣泄；疫情快速进展可能带来的人道主义损失及次生经济社会灾害的悲观预期；以及石油价格暴跌及对非金融企业债务违约问题的担忧共同作用的结果。能否有效解决流动性危局背后的深层次问题是决定后续市场动荡是否会再现的关键。

长期，美联储过快消耗政策空间，难言没有后续的政策代价，以及对于全球金融市场潜在的负面影响。如果美国货币政策贸然进入负利率区间，由于美债收益率是关系到全球金融体系的压舱石，如果美债收益率到0，那么美日利差、美欧利差可能就缩窄到0, 对各国金融系统会是很大的冲击，可能对全球金融市场带来新的次生冲击。

对我国的影响，从正面影响看，美联储重启超常规的货币宽松，对于中国货币政策空间与金融市场全球地位提升均存在一些积极影响。第一，国际流动性的宽松，有利于减轻中国的外部汇率与资本流动压力，为中国自身的货币政策打开宽松的空间，这无疑也是面对当前形势的中国货币政策所需要的。第二，全球金融市场不同程度地陷入极端避险偏好引发的流动性陷阱，说明安全资产的缺乏已经被演绎到了新的高度。中国目前货币政策空间大，资产收益率安全垫相对厚实，已经成为全球金融市场的一枝独秀。如何利用好这个契机，继续深化金融改革开放，全面推动金融供给侧结构性改革，吸引全球投资者，应当成为我国思考的重点方向。

从负面影响看，美联储超常规宽松背后所担心的美国及其他各国疫情进展、疫情不断发展所带来的经济社会次生灾害、以及美联储不计后果地突破常规框架限制进行宽松的政策成本和后果均需中国未雨绸缪进行政策应对。