一文读懂百强县城投（上篇）——城投债主题投资策略之二

作者：李豫泽 尹睿哲

来源：睿哲固收研究

摘要

百强县如何诞生？百强县榜单是汇总经济发展、协调能力和可持续发展等多方面给出的综合实力榜单。不过，评选结果并不单一，多家机构均会公布评选结果。其中，1）国家统计局评选最为权威，但已暂停；2）非官方评选很多，但结果却备受质疑；3）人民日报的百强县诞生，“接棒”权威评选，这也是本文选用的样本基础。在评选方法上，人民日报刊登的百强县榜单，1）以各县和县级市统计年鉴、统计公报以及统计部门提供的其他数据为评选来源，2）在计算排名的过程中，采取德尔菲法分两层赋予权重。

描绘百强县全景图。1）哪些县（级）市是“常胜将军”？哪些又在退步？2019年综合实力前100强县市分布于23个省份，长三角地区的江苏、浙江、安徽三省共占46席，远高于其他地区；其中江苏独占24席，排名第一；浙江15席，位列第二。此外，从县（级）市个体排名来看，2019年新入榜县市有：浙江乐清市（21名）、江苏东台市（46名）、安徽广德市（99名）。与2018年相比，2019年辽宁瓦房店、浙江平湖、浙江长兴退步最大。2）百强县之所以为百强的道理。一是经济实力强劲，产业结构合理；二是固定资产投资和进出口总额规模较大、增速较快，资金吸引能力强，发展动力充足；三是收入水平增长较快。

百强县前30名：不可忽视的头部效应。一方面，百强县前30名，贡献了榜单50%的GDP，73%的进出口总额，39%的固定资产投资。其中，江苏省2018年GDP占比接近50%（占前30强县比例），浙江与福建次之。江苏区域百强县总产值偏高与固定资产投资及进出口的贡献有关。另一方面，2018年，30强县整体财政实力表现不俗，财政收入增长快，来源质量高，财政收入对财政支出保障力较好；不过，债务水平县域间差距大，两极分化明显。

综上所述，百强县作为县域经济的表率，一是有强大的经济增长潜力作为保障，二是财政实力强健，且收入质量可靠。不过，各地负债规模差异较大，对等的是推动经济发展手段上的差异。而作为县（级）市建设过程中的融资通道，城投平台信用资质自然难以避免差异化。那么，处于百强县区域中的城投平台信用资质是否如其所在县（级）市一般优秀？其信用资质的差异又在何处？我们将在下篇中继续讨论。

风险提示：百强县榜单无法真实体现县域经济，百强县出现债务违约

正文

县域城投的主流判断框架，你真的了解吗？城投债主题投资策略之一中，我们尝试对省管县建制模式下的城投资质进行判断，核心要义在于省级对县域财政支持和救助力度较大。除“省管县”挖掘框架以外，市场上更为主流的是采用“百强县”判断县域城投是否安全。可是，百强县评选口径差异颇大，结果良莠不齐，甚者出现同一个县（级）市在不同榜单排名悬殊的现象。哪一个口径下的“百强县”评选最为权威？位于百强县的城投平台又有什么样的特征？本文在系统整理百强县排名的基础上，对区域平台资质做判断。

【百强县如何诞生？从统计口径差异说起】

1、百强县评比“进化史”

百强县评比由来已久，排名结果是综合实力的表征。百强县榜单是汇总经济发展、协调能力和可持续发展等多方面给出的综合实力榜单。其中，参与评选的区域限定在县及县级市。能够获得百强县认证的地区，多被认为发展潜力巨大，也是该区域可以用来招商引资的“噱头”。其影响力巨大，故而成为众多县（级）市努力跻身的榜单。问题在于，百强县评选并非只有单一机构举办，统计局及多家民间机构均会公布评选结果。这些评选口径的差异是什么？

1）国家统计局评选：最为权威，但已暂停

出于鼓励县域经济发展的考虑，同时为客观衡量县域经济的综合实力。1991年开始，国家统计局发布“全国县市社会经济综合指数前100名评比”（简称“全国百强县评比”）。以全国2000多个县域的社会经济统计资料为基础，从发展水平，发展活力，发展潜力三个方面对县域的经济综合发展进行测算。这是唯一的官方百强县评比，也是最权威、影响最大的百强县榜单，但该评比在2007年后暂停。

2）非官方评选：入选结果备受质疑

官方机构以外，民间机构评选百强县更为常见。2001年开始，中郡县域经济研究所每年都会发布“百强县”榜单。2007年国家取消百强县评比后，其也成为流传最广，影响最大的百强县榜单。但该机构的报告评价体系只给出指标等级和部分指数，没有公布具体权重和打分公式，且百强名单中曾出现过国家级贫困县，其公正性一度饱受质疑。[1]除中郡所外，流传度较广的，还有赛迪顾问发布的“营商环境百强县”。

3）人民日报的百强县诞生，“接棒”权威评选

近年来，人民日报连续刊登中国中小城市高质量发展指数研究成果，其中包含“综合实力百强县”榜单。该研究由中小城市发展战略研究院、国信中小城市指数研究院等机构共同参与完成。该评比的流程是：机构向县和县级市发放基本情况调查问卷，回收结果后进行评分排名。综合实力研究指标体系涉及经济发展、社会进步、环境友好、城乡融合和政府服务效率五个方面，各项指标的权重赋予和得分计算方法都相对科学严谨。

总体上，在现有众多版本的百强县榜单中，人民日报刊登的百强县榜单是公布渠道最正式、最能反映县域综合实力的榜单。本文也以此榜单作为后续讨论的基础，后文给出“百强县”基准均出自人民日报刊登的评选。

2、百强县评比的两个问题：底层数据哪里来+如何给出排名？

人民日报刊登的百强县榜单，1）以各县和县级市统计年鉴、统计公报以及统计部门提供的其他数据为评选来源，2）在计算排名的过程中，采取德尔菲法分两层赋予权重，即：分别考虑影响程度权重与二级指标内在结构的权重。需要注意的是，将各类指标放在同一维度上对比，不可避免主观赋权的弊病。不过，在考虑权重的过程中，百强县经济及财政指标整体偏大，但近几年已经有所下调，非经济指标权重整体上调。

【描绘百强县全景图】

1、哪些县（级）市是“常胜将军”？哪些又在退步？

从地区分布来看，东部地区优势明显，长三角县域表现亮眼。2019年综合实力前100强县市分布于23个省份，长三角地区的江苏、浙江、安徽三省共占46席，远高于其他地区，其中江苏独占24席，排名第一；浙江15席，位列第二；安徽7席，排名第四；而排名第三的山东（13席）也位于东部省份。

近三年百强县榜单中，江苏、浙江、安徽入围县市数量呈增长态势，而山东、辽宁、陕西、内蒙古所占席位数有所下滑，黑龙江安达市曾在2017年位列73名，但近两年黑龙江省均无县（级）市入榜。

从县（级）市个体排名来看，2019年新入榜县市有：浙江乐清市（21名）、江苏东台市（46名）、安徽广德市（99名）。与2018年相比，2019年辽宁瓦房店、浙江平湖、浙江长兴排名下降超10位，明显退步；内蒙古准格尔旗，新疆库尔勒市，江苏仪征、丹阳、高邮、沛县，陕西神木，湖南醴陵，山东肥城、新泰，江西樟树，浙江义乌、瑞安、嘉善，排名也有不同程度的退步；其余县市排名维持稳定或稍有进步。江苏昆山、江阴、张家港、常熟、太仓、宜兴，与湖南长沙县、浙江慈溪、福建晋江，连续多年位居榜单前列。

2、百强县之所以为百强的道理

第一，经济实力强劲，产业结构合理。2018年，百强县GDP总计8.6万亿，占全国GDP的9.4%。其中，1）共有24个县域GDP破千亿，2）七成GDP增速大于全国平均水平。

此外，百强县倚重第二产业，其占比超半数，比全国平均水平高出11个百分点左右。同时，八成百强县第二产业增速快于全国平均水平，这也成为县域经济高速发展的引擎。第三产业同样具备这样的特点，百强县整体增速均值好于全国同期增速，指向县域经济向现代化服务业转型的潜力较强。

第二，固定资产投资和进出口总额规模较大、增速较快，资金吸引能力强，发展动力充足。根据2018年各县（级）市统计数据，1）百强县中的福建晋江与福清、江苏江阴、湖南长沙县、山东荣成的固定资产投资绝对水平均破千亿；2）七成县（级）市固定资产投资增速大于全国平均水平（5.9%）；3）江苏昆山，浙江义乌、慈溪、余姚、平湖、海宁，福建晋江，山东广饶县，进出口总额超500亿；4）过半百强县进出口增速超10%。并且，百强县金融机构本外币存款余额总数占全国总额的6.3%，千亿存款的县域接近三成。

第三，收入水平增长较快。2018年，百强县人均GDP为10万元，超全国平均值6.5万元；百强县居民人均可支配收入3.5万元，亦好于全国平均水平2.8万元，94个县域居民人均可支配收入增速超过7%。

【百强县前30名：不可忽视的头部效应】

1、代表县域经济的“最强音”

百强县前30名，贡献了榜单50%的GDP，73%的进出口总额，39%的固定资产投资。前30名中，江苏省2018年GDP贡献接近50%（占前30强县比例），浙江与福建次之。江苏区域百强县总产值偏高与固定资产投资及进出口的贡献有关。

一方面，位于榜单前30名的江苏省百强县，同期固定资产总投资占比31%，远好于其他地区。其中，江苏昆山、江阴市、张家港和常熟市占前30强江苏省县域GDP比例均超过10%，这也与榜单排名相吻合。

另一方面，进出口层面，江苏省百强县总和占比50%，也对GDP形成强有力的支持。不过，与GDP贡献不同的是，前30强江苏县域中，昆山占比具有绝对优势（占前30强江苏区域进出口总额的80%），这也体现出县域经济增长极的差异和多元化发展的产业结构。

2、财政实力强健，债务两极分化

2018年，30强县整体财政实力表现不俗，财政收入增长快，来源质量高，财政收入对财政支出保障力较好；但债务水平县域间差距大。

1）同期，前30强县一般公共预算收入平均增速为11.33%，其中江苏扬中、浙江慈溪、福建福清、江苏昆山、浙江玉环、江苏江阴、江苏海安7地增速均超过15%。

2）并且，“头部”县（级）市税收收入占一般公共预算收入比例为84%，稳定性较强。江苏昆山、张家港与浙江义乌、宁波及瑞安5地的一般公共预算收入超90%来源于税收收入。

3）平均财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为86%。江苏昆山、太仓、常熟、江阴、张家港，福建晋江，浙江海宁，山东龙口8地一般公共预算收入大于一般公共预算支出，财政自给率超过100%。

4）债务情况两极分化。江苏昆山、江阴、扬中、张家港、太仓、宜兴、常熟及山东龙口6地政府债务余额小于一般公共预算收入；江苏海安、如皋，福建南安3则整体偏高。

综上所述，百强县作为县域经济的表率，一是有强大的经济增长潜力作为保障，二是财政实力强健，且收入质量可靠。不过，各地负债规模差异较大，对等的是推动经济发展手段上的差异。而作为县（级）市建设过程中的融资通道，城投平台信用资质自然难以避免差异化。那么，处于百强县区域中的城投平台信用资质是否如其所在县（级）市一般优秀？其信用资质的差异又在何处？我们将在下篇中继续讨论。

[1]参考资料来源：《新华视点:百强县榜单惊现17个国贫县评权威性受质疑》http://money.163.com/11/1010/17/7G16UHPQ00253B0H.html#from=relevant