平安好医生（1833.HK）目标价100港元背后的逻辑是什么？行业天花板被打开！

近日的环球股市表现估计只能用“糟糕透顶”来形容了，在这悲观背景下，香港市场内仍有一些极个别的价值公司顽强抗跌，它们更被研究机构一再看好，并逆市大幅调升目标价，其中，平安好医生就是个中的典型代表，近两周内，平安好医生同样跑赢了恒生指数。 

平安好医生获多家大行调升目标价，距最高目标价100港元仍有42%空间 

不难看出，平安好医生近期股价是相当抗跌的，专业卖方研究机构的观点想必可以解释到公司在二级市场受到支持的主要原因。 

近期陆续有大行对平安好医生更新了研报，它们纷纷提升了平安好医生的目标价。其中，华兴资本首次覆盖报告中便给出了100港元目标价，目前平安好医生的股价距离这一目标价仍有42%的空间可供挖掘。 

而花旗、瑞银、大和更新报告提及的目标价分别为92.8、90及85港元，经统计四家大行报告所得的目标价中位数为91.4港元，截至3月2日收盘价计算，平安好医生距离这一中位数的距离约为30%。可见，专业的卖方研究机构对平安好医生未来前景保持着相当乐观的判断。 

（数据来源：wind，截止至3月12日收盘数据） 

华兴资本发布研报指出，平安好医生受益于中国对互联网医疗的日益认可，例如扶持的政策，特别是在2019年8月宣布的纳入国家医保目录计划中加入在线医疗产品和服务，认为这对该行业是一个强有力的推动；该行认为，平安好医生拥有稳健的盈利增长预期，鉴于高利润的在线医疗服务部门的强劲增长和政策的推动，预计公司的毛利率将从2019年的23%大幅提高到2021年的29%，并预计2022年将实现盈亏平衡。 

瑞银报告则认为，公司的长期增长潜力仍未能在股价中完全反映出来，看好在线医疗保健行业的中至长期前景，认为疫情爆发快相关领域的改革和进展，以及人们对在线医疗服务的认识及接受度。该行提出，随着变现率提高及私人医生套餐在线上及线下渠道的推广，该行预期在线医疗在今年的增长维持大约80%，并认为会员收入是值得留意的关键因素。

互联网医疗行业的天花板再次被打开，龙头溢价有望长期体现 

一般来说，互联网医疗行业的天花板受到几个重要方面影响，第一是中国医改大趋势，第二是用户习惯培养和行业数字化的渗透率提升，第三是政策变动。而疫情的发生，极大地改变了整个行业生态的构建和加速了产业的发展进程，正如平安好医生的董事长兼CEO王涛先生指出，受当下形势推动，中国互联网医疗事业正面临重大机遇。 

简单而言，第一点带来了分级诊疗和家庭医生服务的大机会，当然，处方药外流和互联网医疗平台相结合的机会也是充满吸引力，而正在探索的具备中国特色的、市场化的“互联网医疗+保险”模式的基础条件逐渐形成，“医+药+险+服务+支付”全产业链在线化趋势强烈，另外，5G时代下互联网医疗的“大数据+人工智能”得以进一步释放优势，商业价值更加凸显，这里每一个细分领域都有可能释放超过千亿的市场空间，且在线诊疗的增长趋势在这个背景之下已经是相当明确的，毋庸置疑，市场蛋糕的天花板被不断抬高。 

第二点是疫情发生后带来的空前绝后的行业发展机遇，用户习惯的培养过程正快速形成。在疫情期间，互联网在线诊疗的方式显然成为了大多数人的最佳选择之一，国民对互联网医疗的使用和消费习惯借此得以形成，普及度和渗透率得到快速提升；国家和地方卫健委和互联网医疗平台在多个方面进行的合作和有益的探索，令到互联网医疗平台的覆盖面得以大幅提升，因此在疫情发生后，互联网医疗平台流量和活跃度均同比大幅暴增；以史为鉴，中国互联网医疗行业有望成为中国经济转型及互联网行业的新增长极，而且该行业才刚刚处于起步阶段。从这方面来理解，用户数量和流量来源的天花板也被打开了。 

最后一点是，影响互联网医疗行业变现的重要变量——医保支付政策对于互联网医疗平台的逐步放开和落地。3月3日，国家医保局、国家卫生健康委联合印发《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》，然而在该文件出炉之前，国家在2020年已两次推出了关于加强“互联网+”医疗的政策鼓励文件。出台支持文件频率之高，政策扶持力度之大，过往罕有，此前2月份，国家卫健委亦连发两项通知，从政策层面助推互联网医疗的发展。在3月3日的这份新的政策文件里，国家医保局要求，医保部门加强与互联网医疗机构等的协作，诊疗费和药费医保负担部分在线直接结算，参保人如同在实体医院刷卡购药一样，仅需负担自付部分。 

“互联网+医保”的推进建设，不仅方便用户和患者，同时在支付环节进一步加速健全了“互联网＋医疗健康”的服务体系，使得产业整体地又向前迈出了一大步。随着互联网医疗服务逐渐纳入医保支付范围进程展开，该行业和龙头公司的变现能力和变现潜力的天花板就这样被前所未有地提升了。 

随着上述三点制约被解除，整个互联网医疗行业的天花板再次被打开，互联网医疗行业因此驶进了前所未有的黄金发展时期，巨大前景和发展空间确实令投资人和从业者无比振奋。 

值得一提的是，近日，光大证券发布了题为《互联网医疗终迎3.0时代，多层次三医联动有望开启》的行业深度报告，其观点与上述三个层面的趋势变化不谋而合。报告认为，“互联网+医院+医生”模式有望成为未来主流商业模式，报告创新性的提出互联网医疗 3.0 时代有望实现多层次的“三医联动”，即“医疗+医药+医保”和“医药商业+医疗终端+医患个体”。报告同时表示，此次新冠疫情极大推动了互联网医疗行业的需求增长，疫情期间也出台了多项互联网诊疗相关的指导文件和政策细则，随着配套政策的完善，2020 年有望成为互联网医疗行业加速发展的拐点之年。 

从行业中进一步观察龙头公司，光大证券在报告中首次覆盖互联网在线医疗巨头平安好医生（1833.HK）并给予“买入”评级。其认为随着医疗互联网行业蓬勃发展，医疗信息化服务公司有望承接更多建设订单。另一方面，消费者远程问诊和购买习惯有望得到强化，政策驱动下“互联网+医疗”生态有望得到闭环，流量资源有望进一步丰富，流量变现概率增加，头部公司有望受益于行业发展。报告指出，平安好医生是国内在线医疗巨头，扎根医疗服务，有望打通医疗健康全产业链，其通过AI辅助的自有医疗团队，以及智能重症监控系统、AI智能辅助问诊系统、合理用药监测系统和智能医疗安全监控平台，显著提升了医生问诊效率及诊断精度，极大改善了患者就医体验，极大提升效率。公司围绕医疗服务输出，持续完善多元生态圈。

聚集这家全球互联网医疗健康平台的领先者，平安好医生基于行业赛道的快速发展进程，与公司自身的先入优势、全面前瞻性布局和能够提供科技赋能的医疗健康生态圈的建立，以及已经被多次证实的业绩快速增长和流量持续增长趋势，加上互联网行业赢家通吃的马太效应将日益明显，这意味着平安好医生不但能从行业黄金期中获益，也会从行业集中度提升中得到更大的市场份额，因此站在长期角度，我们有理由给予公司更高的估值溢价。同时，这些观点也简明扼要地解释了近期大行纷纷大幅提升平安好医生目标价的主要逻辑。