受冯柳垂青的完美世界，到底怎么样？

作者 | puuuuuma

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跟着大佬买股票也不失为一种策略。这很类似与博弈论里的“智猪博弈”，跟随可能往往是一种比较好的选择。放在A股市场上，这样的策略虽然不总会奏效，但并不影响这种策略背后的合理性。

实际上，相比于机构投资者，普通散户往往处于弱势地位。当你参与市场博弈的时候，你需要考虑相比于其他的参与者，你具有什么样的优势。一个普通散户，与机构投资者、游资、牛散等市场等参与者相比，往往并不具有信息优势、研究优势，唯一的心理优势则取决于成本价、认知能力和风险承受能力。所以呢，与其自己去挑股票，一个省事且相对合理的做法就是抄大佬的“作业”。

比如说，如果在去年抄冯柳的“作业”，到现在你差不多可以获得一倍的收益。高毅的邻山1号远望基金在三季报中首次进入三七互娱的十大流通股东。

当然他买入的时间肯定更早，也许他现在已经卖了。信息上的滞后导致操作滞后，如果跟随的是一个持仓周期较短的大佬，照这样操作大概率可能是在给大佬“接盘”。长线投资者也是同样，就算你知道巴菲特的持仓，也难以获得他那样的收益率，因为普通人不具有巴老爷子的“定力”和心理优势。

不过知道这一点，也并不妨碍我们研究大佬们的选股逻辑。3月18日，完美世界有一笔接近7亿元的大宗交易，买方营业部正是冯柳经常使用的国信证券深圳振华路营业部。结合资金量和冯柳的风格，这大概率是他所为。我们的问题是，为什么买入完美世界？为什么是现在？

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上个月21号，完美世界刚刚发布了2019年的业绩快报，营收仅增长了0.05%，归母净利润还下降了11.85%。看上去这份业绩快报不及预期，但从第二天的盘面来看，显然不是如此简单。

完美世界的业务主要分为游戏和影视两块。根据业绩快报，2019年完美世界的游戏收入增长了26.7%，达到68.3亿元。2018年的版号停发等政策收紧对游戏行业的影响较大，2019年政策边际改善，众多游戏公司的营收增速也恢复了正常。

2019年完美世界的游戏pipeline非常丰富，陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏。2019年游戏业务贡献了18.8亿的净利润，相比上年同期增长了37.41%。

单独看游戏业务的话，完美世界可以说是绩优股了。以营收计，这块业务足以让完美世界排在中国上市游戏公司的第五位。仅靠这块业务，也足以撑起完美世界614亿的估值（对应了32倍的估值）。

不过，完美世界还有一块影视业务，拖累了整体表现。影视业务在收入中占比为15%，去年完美世界剥离了院线业务，进一步聚焦主营业务，导致影视业务的占比继续下降。这也是完美世界营收基本与去年持平的主要原因之一。

另外，受整体行业环境影响，剧集备案与发行数量为近几年新低，影视剧行业并没有像游戏行业那样，迎来改善之年。根据业绩快报，完美世界初步计提了存货跌价准备约36,000万元，收购的天津同心影视传媒有限公司也计提了商誉减值准备约35,000万元，导致影视业务亏损了约31,000万元。

所以，完美世界总的逻辑还是看游戏，影视业务虽然承压，但营收占比较小。

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“悟已往之不谏，知来者之可追”。完美世界在2019年开始边际反转，2020呢？这可能蕴含了冯柳在现在这个时点买入完美世界的核心逻辑。

2020年的一季度已经行至尾声，在这个时点上做选股，看的不是2019年的业绩，而是2020Q1或者2020年全年的业绩了。

2020年开年，一场疫情席卷全国。为了隔绝病毒，当所有人都不得不待在家里的时候，绝大部分生活日常消费由线下转到了线上，教育、娱乐、生活用品、生鲜等等。手游作为线上娱乐最重要的形式，在一季度迎来爆发。

根据伽马数据的统计，2020年1月游戏市场规模较去年同期增长49.5%，相比于2019年2月增长36.9%（因为2019年的春节在2月）。2020年2月则较2019年3月增长了29.1%。

一些头部游戏的增长更为明显。因为受到疫情影响，一季度几乎没有新游上线，这部分增加的游戏流水基本都集中到了头部的游戏。而过去三个月来看，iOS畅销榜前二十的上榜者几乎没有变化，可以说，它们是这场疫情的少数受益者之一。

完美世界去年年底上线的手游《新笑傲江湖》就是其中之一，上线以后表现强劲，没有掉出过畅销榜前二十。其他游戏如《完美世界手游版》、《神雕侠侣2》、《新诛仙》等表现也相当不错，基本稳定在20~50名左右。

后续游戏储备丰富，包括《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等手游，以及《Torchlight Frontiers》、《Magic Ascension》等端游。

所以可以预测2020Q1完美世界的游戏收入增速仍然会比较乐观，甚至高于2019年同期，整个2020年会继续2019年的反转趋势。

至于影视业务，疫情对剧集行业的影响是多方面的，有好的方面，也有不好的方面。好的方面是疫情间接导致用户观看时长显著增加，需求端肯定是好于去年同期的；不好的方面是，疫情导致剧组大面积停工，供应上虽然因为之前剧集的高库存而暂时不存在问题，但按照电视剧的拍摄上线周期，这将多少影响下半年乃至明年上半年的剧集供应。

不过，影视业务的关键还是要看政策上的松绑。我们可以看到这方面的趋势，去年12月《文化产业促进法（草案送审稿）》发布，整体还是以促进为主。而今年一季度，已经有多个地方政府出台了相应刺激政策，以促进文化产业的发展。

地方政府促进文化产业发展政策

来源：网络

所以，2020年文化产业大概率会迎来政策的拐点。一方面，全年存货加速去化，另一方面，剧组开工情况将受益于政策改善和疫情好转而明显升温。

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尾声

其实，完美世界与三七互娱虽然同为游戏公司，但有颇多不同之处。比如三七更重营销与买量，完美更重研发；三七以页游和页转手为主，完美的游戏较重度，走精品路线等等。

这些不同之处正好为它们筑就了不同的护城河。正所谓“兵无常势，水无常形”，冯柳的投资哲学深奥之处就在于无定式，所以这篇文章权当是“抄大佬作业”的路上的一页笔记吧。