【江海证券】关注海外流动性缓和的持续性

隔夜全球央行再度加码宽松力度,海外市场情绪有所回暖,股、债、商品都出现了反弹,或意味着海外市场流动性冲击有所缓和,短期内金融资产都将获益。

作者:屈庆债券论坛 

来源:屈庆债券论坛

1、早盘市场策略

隔夜全球央行再度加码宽松力度,海外市场情绪有所回暖,股、债、商品都出现了反弹,或意味着海外市场流动性冲击有所缓和,短期内金融资产都将获益。但从中期来看,随着流动性冲击的平息,金融市场的表现依然需要回归基本面,从目前的情况看,海外疫情仍在快速蔓延,逐步公布的3月经济数据都出现了大幅下滑,都预示着疫情对全球经济带来重创,全球经济的下滑幅度很可能会超出市场预期。因此在经济下行趋势和货币宽松趋势共同作用下,金融资产的表现也将迎来分化,债券或将是未来一段时间表现更好的资产。日内重点关注3月LPR报价以及海外风险偏好回暖对国内股市的传导,利率大概率将呈现冲高回落的趋势。

2、3月LPR报价点评

今日公布的3月LPR报价结果显示:1年期品种报4.05%,上次为4.05%;5年期以上品种报4.75%,上次为4.75%。与此前市场预期的1年期品种下调5bp相比,此次LPR按兵不动显然略低于预期。这一方面说明降准对银行综合负债成本的影响有限,在成本较为刚性的背景下,银行主动调降信贷利率的意愿不足,另一方面也进一步明确了公开市场利率、MLF利率和LPR利率的联动关系,只有调降MLF利率才会必然导致LPR利率下调。展望未来,在疫情对经济的负面影响尚未明显缓和,全球经济下行压力显著加大的背景下,稳增长依然是摆在决策层面前的首要问题,货币政策进一步宽松依然是大概率事件。那么在LPR完全盯住MLF利率的背景下,未来若要降低实体融资成本,调降公开市场利率就成为了必然选择,调降存款基准利率可能也会成为政策的备选项。银行综合负债成本未来仍有进一步下降空间,债市的行情中期内仍有望延续。

3、盘中市场跟踪

早盘股债齐涨,得益于海外市场流动性冲击的缓和。我们此前分析过,债券市场处于夹缝之中。如果流动性缓和,导致股市大幅反弹,债券又会受到冲击。不过,从海外股市看,昨日只是小幅反弹,风险偏好只是暂时止住了恐慌情绪,还没有大幅回升,因此对债券并没有形成冲击。未来一段时间,除了关注海外疫情,还需要关注陆续公布的海外的高频数据,或给出疫情对经济影响的更具体的数据。整体而言,一旦流动性冲击缓和,经济预期悲观,市场环境将更利于债券市场。建议机构耐心持券待涨。

4、海外数据跟踪

隔夜美国公布了两项经济数据,均大幅低于预期:美国3月14日当周初请失业金人数28.1万,预期22万,前值21.1万,创2017年9月以来新高,季调后首申人数也由此前的21.4万上升至23.2万;3月费城联储制造业指数骤降至-12.7,创纪录最大降幅,预期10,前值36.7。首申人数大幅增加主要是因为新冠疫情引发的服务业(尤其是住宿、餐饮、运输和仓储相关行业)裁员,考虑到本周多家企业宣布将强制关停或暂缓营业,未来失业人数预计还将大幅增长。费城联储制造业指数的分项中,新订单、出货,支付收取价格预期、资本支出预期等分项均大幅下降,反映了疫情对美国制造业及通胀预期的打击。

目前来看,新冠疫情对服务等消费业影响最大,而美国经济中消费占比较高(消费支出占GDP的70%左右),这意味着美国未来受到的经济冲击不容小觑,这也是美联储近期大幅放松货币政策的重要原因。海外国家疫情爆发始于2月下旬,随着3月经济数据的陆续公布,市场开始对疫情冲击形成客观认识,经济悲观预期将继续发酵,流动性冲击过去后,海外市场情绪在未来一段时间内大概率还是利好债券等避险资产。

5、国内输入性疫情跟踪

伴随3月19日数据国内本土性新增新冠病例清零,境外输入性病例转而成为国内疫情管控的重心。截至3月19日,全国(不含港澳台)累计输入性病例228例,新增输入性病例39例,较上日增加5例。新增输入性病例自3月17日开始加速增长,但总量不大。地区层面,现有输入性确诊病例主要集中在北京(31%)、甘肃(19%)、广东(18%)、上海(14%)、浙江(7%)等地,其他地区合计寥寥数例。而当前甘肃省新增输入性病例基本得到控制,未来输入性病例风险较大的区域在北上广,其中北京、广东每日新增的增速相对较快,上海次之,浙江降至1例左右。

防控政策方面,北京:所有境外进京人员,均应转送至集中观察点进行14天医学观察,费用自理。广东:所有从国外入境来粤的中国籍旅客,以及在来粤之前14天内有过韩国等19个国家旅居史的外国籍旅客,都要居家或集中隔离医学观察14天。上海:3月20日零点起,有24个国家旅行或居住史的,一律隔离14天。综上,目前输入性病例高发区皆已加大管控力度,在当前措施下,预计未来新增输入病例增速将趋缓,我国面临的境外疫情输入压力整体不大。

6、海外流动性跟踪

今日全球金融市场上呈现出美元下跌,人民币反弹,黄金和油价反弹,股市反弹和债券利率下行等特征。从国内金融市场看,基本也符合这些特征,外资也重新买入股票。综合而言,这代表美元流动性紧张得到一定的缓和。目前需要持续跟踪的是流动性缓和能否持续。一旦流动性缓和后,金融市场将重新回到基本面为主线的趋势中。那个时候就需要考虑经济基本面的变化。暂时不用担心风险偏好回升对债券的压力。毕竟股和债都会受益于流动性宽松。

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