浩泽净水(02014.HK)：家电消费向健康升级，关注后疫情时代的净水器机会

昨晚，浩泽净水发布公告称，基于全球整体经济环境影响以及新型冠状病毒(COVID-19)疫情等因素的评估，预期2019财年公司将录得亏损600.0百万元至700.0百万元人民币(单位下同)。全年经营成果看似与半年报的良好增势相悖，主要是因为公司针对疫情影响的考量，基于会计审慎性原则大量计提了拨备。拨备计提计入损益表科目，冲减当期利润。预计在实际业务层面上，2019年公司的发展仍保持连续多年的上升趋势。

过去数年，公司业务增长稳定。其中，2019年H1公司实现收入约为8.63亿元，同比增加约8.1%；毛利约4.04亿元，同比增加约18.1%；母公司拥有人应占期内溢利约9420万元，同比增加约21.3%；基本每股盈利4.51分。截至2019年6月30日累计租赁型装机量增至约140.10万台。

根据公司公告，导致2019年利润表录得亏损的因素有五个，其中大部分是由于疫情直接或间接冲击。笔者认为相关风险有望随着疫情的好转有望降低。其中，公司的金融资产（ 不包含应收款项）减值拨备增加。疫情在中国以外的多个国家及地区爆发，致使投资者出现短期惊恐情绪，引起以美股为代表的全球金融市场的大震动，出现了十年一遇的下滑。基于当前市场的表现，公司持有的金融资产的公允价值大幅下滑，相应的减值计提科目冲减当期利润。但是随着金融市场的修复，这部分的拨备有望冲回，将直接增加回公司的利润上。

另外，终端客户终止服务增加，导致产生创收资产的撇销及损失增加。疫情在中国大陆爆发以来，全国31个省区市先后启动了重大突发公共卫生事件Ⅰ级回应，进入抗疫状态。公司净水器业务主要面向企业用户，企业用户复工时候被延迟，终止合约的可能性上升，会计审慎性原则下公司计提相关损失。不过值得注意的是，公司与下游客户的合作总体较为稳定，2019年上半年商用租赁型客户的续约率高达96%，并且连续三年续约率超过95%。公司的下游客户集中在中国大陆，随着大陆的全面复工，终止服务的风险有望降低。

另外，疫情也影响下游经销商的业务恢复时间，来自经销商的回款时间将会延长，致使公司调整应收账款减值准备。但是商用净水器并不像烟酒消费一样，与春节的场景深度结合，加上一季度本身是业绩相应的淡季，因此受疫情的影响会略小一些。笔者认为，商用净水器的需求在时间节奏方面会有一些延迟，但伴随着疫情过后需求有望反弹。经销商业务随着时间而恢复，公司前期提取的准备有望冲回。

疫情对经济带来短期冲击，但也带来新的机会。新型冠状病毒疫情的爆发使得公共场所加倍注重防护，对防疫及保持日常健康的需求倍增，催化防护产品以及具备消杀功能的净水和空气净化设备的发展。浩泽净水客户群覆盖较为广泛，包括企事业单位、医疗系统、教育系统、商超系统、餐饮系统以及各大交通枢纽等。根据公告披露，公司近期线上云订单供不应求。

3月15日，浩泽净水在线云签约仪式落幕，共计全国20多个省区的50余家浩泽运营商伙伴同一时间与各自的大客户签订了新装机服务协议。根据在线云签约仪式的反馈，传统的大型企事业单位、医疗卫生机构和教育培训机构几大消费场景的需求量突飞猛进。浩泽净水提前部署，在疫情期间紧急开辟防护口罩生产专线和推出新一代医疗级空净杀菌设备即一体化防御消毒等产品。尤其载有臭氧消毒杀菌技术的净水器产品，获得人流量大、使用频次高的医疗及教育机构的充分认可。公司计划携手经销商战略性地部署医院、学校、银行、政府机关在内的等公共服务领域市场场景。

根据奥维数据，净水器等健康类的电器短期受疫情影响需求明显增长（在2020/1/26 – 2020/2/2、2020/2/2 – 2020/2/9期间分别增长47% / 121%）。从长期来看，本次新冠疫情培养消费者健康意识，驱动长期的消费习惯发生转变。净水器使用频次高，具备健康卫生的属性，目前保有量相对偏低。随着消费者意识提升，净水器的渗透率有望持续提升。根据2018年沙利文的报告，浩泽在净水器商用租赁领域位列行业第一。作为行业龙头的浩泽净水有望首先受益。