聚焦2020：全球创新前景展望

作者：鲍雁辛 赵瑞 

来源：国产研究中心

导读

商业模式创新和技术变革正在不断颠覆越来越多的行业，2020年这一趋势将会持续。

2020 Global Market Outlook：Disruption 4.0

创新和技术变革正在不断颠覆着越来越多的行业，这一趋势预计将在2020年持续。T. Rowe Price将这场经济革命的下一阶段称之为“Disruption 4.0”，不仅限于特定领域，而是将在结构上改变整个全球经济的商业模式。一些主要的技术平台型公司往往从中受益，而这场颠覆变革也正在改善某些传统行业的增长特征，例如公用事业行业。得益于监管改革、压裂技术和可再生能源的低成本，一部分公用事业公司展示了新的增长潜力，过去二十年的公用事业指数与S&P500指数的收益增长率差距不断缩小，而可再生能源成本持续下降和储量提高有望推动公用事业持续数十年的超额收益，未来估值仍有提升空间。

Sign up for the business model of the future

订阅模式是一种长期趋势，数字平台和云计算的出现为订阅模式增加了新的维度。Capital Group认为采用基于订阅模式的公司具有良好的增长前景，并且具有实现更好的盈利可预测性的潜力，收益可见性是长期投资者的重要考虑因素。通过从硬件和软件维护的销售转变为在线的订阅模式，许多云计算服务提供商正在大幅扩展其潜在市场，例如AWS和微软的Azure。微软通过从销售向基于云的订阅和服务模式转变，其收益的可持续性比以往变得更好，帮助投资者更好地了解公司股息的可持续性。

5G wireless evolution: Can you hear me now

技术创新的新纪元已在眼前。5G无线技术的出现预示着通信的新时代，也是支撑许多未来杰出技术的基本要素，具有巨大的变革潜力；5G的亮点在于减少延迟的时间，即两台机器相互通信所花费的时间，这将产生更高的价值，自动驾驶汽车、工业机器人、医疗保健等众多行业可以从中充分受益。Capital Group认为5G的最终影响会超越技术层面，将给整个经济增添光彩，对5G的争夺将为长期投资者创造机会。生产出尖端技术的企业，以及利用该技术推出新产品或改良产品的企业，都有潜力在全球市场上脱颖而出。

EM outlook: Forget about trade, Chinese consumers are the key

新兴市场股票在过去一年落后于全球基准，但无论贸易不确定性如何，新兴市场都存在可持续的结构性增长，未来收益预计将超过发达市场。中国市场的企业具备长期投资价值，中国拥有全世界最大的消费群体，消费者乐于使用手机提高生活效率，中国内部有很多创新可以满足这种需求，阿里和腾讯顺势成为全球最有价值的公司；印度、巴西的移动商务市场的新商业模式，也正在创造新的投资机会。Capital Group认为在不确定的市场环境下，投资者应关注那些不依赖政府政策增长的公司，和以更好的技术和更低的成本颠覆传统商业模式的公司。

涉及机构

T.Rowe Price Group：成立于1937年，是一家全球性资产管理公司，公司管理资产超过1.08万亿美元，被《财富》杂志评为全球最受尊敬的公司之一。

Capital Group：成立于1931年，是一家投资管理公司，为个人和机构客户提供投资产品和服务，目前管理规模1.87万亿美元

以下正文

T. Rowe Price Insights

2020 Global Market Outlook：Disruption 4.0

创新、技术变革（尤其是人工智能AI的应用）不断颠覆着越来越多的行业。T. Rowe Price的分析师预计，这一趋势将在2020年持续。

股权和多资产组合首席投资官David Giroux表示，处于技术落后地位的公司继续受到负面影响，无论是有线电视网络、报纸、零售、传统技术还是石油，这些行业仍面临压力。而这场经济革命的下一阶段，我们称为“ Disruption 4.0”，不仅限于特定领域，而且还将在结构上改变整个全球经济中的商业模式。

截至2018年底，T.Rowe Price分析师估计31%的S&P500指数市值将受到颠覆（disruption）的威胁（尽管这些公司几乎占S&P500指数收益的37％）。截至2019年10月，处于风险中的公司有所增加，但它们在S&P500指数市值中的份额却下降到了29％。尽管名单上增加了更多的名字，但实际上它们在今天的市场中所占比例更小，因为它们的表现一直不佳。颠覆性（disruption）为其受益方（例如主要的技术平台公司）创造了强大的基本面，同时抑制了许多以较低估值交易的老牌公司盈利增长。

Giroux指出，尽管许多公司正在设法迎接挑战者，但通常业绩相对较差。

• 太多的董事会和管理团队正在抛出“Hail Mary” 通行证——推动收购交易以试图解决其根本问题。

• 这些交易中的许多交易也导致了不良的财务回报，并且未能实现其预期的战略目标。

•  由于不良的资本分配决策，许多面临挑战的公司可能业绩不佳，长期投资几乎不考虑其估值。

而颠覆性（disruption）也正在改善某些传统行业的增长特征。例如，公用事业通常被视为防御性收益（defensive yield）。但该行业近年来发展迅速，展示了新的增长潜力，而这一潜力可能尚未得到市场的充分回报。

许多公用事业公司的收入不断增长

Giroux归因于三个趋势，这些趋势将一部分公用事业转变为收入增长引擎：

• 监管改革：现在，许多州允许公用事业公司在新发电厂破土动工时开始获得回报，而不是在设施上线时开始获得回报。

• 压裂技术：美国许多服务地区的天然气价格已大幅下降。尽管节省的大部分都转移给了消费者，但公用事业也能够保留一部分，从而提高了股本回报率。

• 可再生能源成本低：在一天中的某些时间段或某些地区，太阳能和风能发电比火电便宜。可再生能源装置的运行成本也往往明显低于传统电站。

从1986年到1998年，公用事业行业的利润几乎为零增长，而S&P500指数同期的收益增长了150％。但在过去的二十年中，差距已大大缩小。可再生能源成本的持续下降和储量提高，可能推动公用事业持续数十年的超额收益，而现在的估值仅反映了相对于整个美国市场的很小溢价。但是仍需要谨慎选择股票，以避开那些陷入困境的公用事业公司和在监管不善的州拥有重要市场的公司。Giroux总结道，一家公用事业公司收益会以每年6％的速度增长，股息收益是10年国债收益率的1.5倍，其交易倍数应该比现在更高。

美国公用事业的收益增长有所改善

本文章节选自：《2020 Global Market Outlook Disruption 4.0》T. Rowe Price

Capital Ideas

Sign up for the business model of the future

从洗发水和剃须刀等个人护理用品到流视频甚至是技术，消费者和企业都越来越多地签约订购范围广泛的商品和服务，订阅业务并不是什么新鲜事物。自殖民时代以来，美国人就一直在报纸和其他期刊上签约。在20世纪70年代和80年代，订阅Columbia House邮购音乐服务的音乐爱好者可以期待每月获得新的唱片或录音带。

以前旧经济公司（例如，提供终身服务合同的电梯制造商，或者采用实际赠送剃刀和出售刀片的Gillete公司）的职责范围是经常性收入业务，数字平台和云计算的出现为订阅模式增加了新的维度，为聪明和敏捷的公司提供了三个潜在的好处：扩展其可寻址的市场，提供现金流的可重复性并加深客户忠诚度。

“采用基于订阅模式的公司具有良好的增长前景，并且具有实现更好的盈利可预测性和可见性的潜力。”股票投资组合经理艾伦·贝罗（Alan Berro）说，“收益可见性是长期投资者的重要考虑因素。“

在经济周期的这一点上，有很多谈论增长或价值，美国或国际，但是订阅模式是一种超越所有类别的模式，代表了长期趋势。但并非所有订阅业务蓬勃发展。选择是至关重要。“我们的基础研究旨在找到这些公司中的佼佼者，当我们找到他们时，我们希望与他们长期合作，“ Berro说，“最好的投资就是那些为您一直服务的投资。”

这里是针对消费者和企业的行业，订阅为企业和投资者带来了机遇。

媒体改变了媒体消费的过程

数字和移动平台一直是人们消费娱乐方式发生重大变化的中心。这些技术帮助推动了从纯粹的线性电视观到点播流媒体内容的转变。现在，消费者不再需要在客厅预约观看电视节目和电影，而是可以随时选择在智能手机，平板和笔记本电脑上接收内容。

证券投资分析师布拉德·巴雷特（Brad Barrett）表示：“现在可用的技术和适当的基础架构使流媒体公司得以迅速发展。”确实，在2018年麦肯锡公司报告中，其中接受调查的美国消费者中，有46％订阅了流媒体服务，例如Netflix，Hulu或Google的YouTube。

截至2019年6月，Netflix拥有约6000万美国订户，是2011年总数的三倍。全球数十个市场的订户数量增加到将近1.5亿。随着苹果和沃尔特迪斯尼公司推出自己的平台，竞争格局可能会在今年晚些时候再次改变。但是，巴雷特指出，较早的输入可能被证明是一个重要的开端。

“我相信Netflix，以及Hulu，YouTube和Amazon在运用数据分析技术使得在正确的时间将正确的节目呈现在正确的人面前的能力已经变得很成熟，“ Barrett说道，“将来，这将成为流媒体视频赢家的重要核心竞争力。”

流媒体也正在改变人们听音乐的方式。iTunes通过数字下载的普及颠覆了音乐界，而仅仅在几年之后，如今的听众已经从下载和CD转向了诸如Spotify，Pandora，YouTube和Apple Music之类的服务。根据美国唱片业协会的数据，截至2018年底，音乐流媒体的总收入达到74亿美元，占美国数字音乐总收入的75％以上。

在云中，软件服务的机会是空前的

就像移动平台为以消费者为中心的企业（像Netflix和Amazon）提供了顺风一样，云计算的出现已经对在线软件服务提供商产生了巨大的需求。

云是一个庞大的服务器网络，可为用户提供通过Internet远程访问存储和计算能力的功能。换句话说，企业无需在自己的IT基础架构上进行大量投资，而是可以通过云以一小部分成本获得对数据和软件应用程序的访问。根据行业研究机构Gartner的数据，到2022年，公共云计算市场的总支出可能达到3310亿美元，高于2017年的1450亿美元。

提高效率，削减IT预算

云计算已经削减了公司的基础设施支出，并开始转变业务模式。随着IT工作负载向云的迁移将在未来几年加速，对Amazon Web Services和当前云基础架构领域的领导者Microsoft的Azure的需求可能会上升。

股票投资组合经理安妮·玛丽·彼得森（Anne-Marie Peterson）谈到：“在接下来的十年中，专注于为银行业，制药业和工业企业提供软件服务的公司也将有大量机会。” 通过从硬件和软件维护的销售转变为在线的订阅模式，许多服务提供商正在扩展其潜在市场。这正在破坏既定的业务模式，同时为早期采用者带来了巨大的机会。

ServiceNow是一个基于订阅的软件服务提供商，它管理人力资源，服务台和其他IT支持。据《财富》（Fortune）公布的2018年未来50强报告称，ServiceNow自称为“数字工作流程公司”，在其客户群中的2000家最大的全球公司中占有42％的份额。“ ServiceNow的基于订阅的云产品帮助它高效率地保留了客户，并扩展了其可寻址的市场。”彼得森说，“他们的许多客户以前没有使用过软件。”

在金融行业中，企业软件公司Temenos Group为全球的零售，私人和社区银行提供软件服务。该公司总部位于瑞士日内瓦，在150个国家/地区拥有3,000多个客户，并且正在将其业务逐步转向基于云的订阅模式。股票投资组合经理乔迪·琼森（Jody Jonsson）说：“Temenos有充分的条件来增加其在银行IT支出中所占的份额。”银行通常是兼并的产物，它们经常具有无法相互通信的IT系统。“每当我与银行会面时，我都会听到他们谈论其现代化技术的需求。“ 琼森指出，”因此，他们订阅了Temenos这样的服务提供商，可以为他们提供完整的IT解决方案。”

转向订阅模式可以带来红利

一些技术公司越来越倾向于通过定期分红来奖励投资者，这部分取决于从销售向基于云的订阅和服务模式的转变。微软曾经是世界领先的桌面软件提供商。2011年，该公司通过引入Office 365转向订阅模式，Office 365是基于云的生产力软件产品，其中包括Microsoft Word，Excel和PowerPoint。此外，该公司的Azure是基于云的IT基础架构的顶级提供商。 “微软改变了其商业模式，”贝罗解释道，“今天，它主要是订阅业务，其收益的可持续性和可见性比以往任何时候都要好。作为以价值为导向的投资者，我喜欢收益可见性，因为它可以帮助我更好地了解公司股息的可持续性。”

本文章节选自：《Sign up for the business model of the future》Capital Group

Capital Ideas

5G wireless evolution: Can you hear me now?

如果仅以名字衡量，5G并不令人心动，它不如人工智能或机器学习具有未来主义的魅力，也不像自动驾驶汽车、高阶机器技术或可穿戴电子设备一样仿佛科幻小说成真，但其在公关方面的缺乏吸引力由其巨大的变革潜力来弥补：第五代无线通信的速度预计将比当前的4G快100倍，无缝连接有望缓解手机用户因掉线或长时间等待登录带来的麻烦。实际上，5G同时也是支撑许多未来杰出技术的基本要素，比如只有机器人可以实时彼此无线同步，才能执行未来设想的诸多复杂任务。

图：5G与4G技术对比

5G所能带来的最深远益处可能不是现在所能预期的，正如约十年前推出4G时的情况，4G实现了在速度和连接性的进步，同时还提供了技术支撑，为当今庞大的智能手机应用生态系统奠定了基础：流媒体和音乐，社交网络以及随身游戏。

中美的激烈竞争也反映了5G的高风险高收益。作为双方贸易和技术战的一部分，全球最大的两个经济体正在争夺5G霸权，双方均认为5G将打开更广阔经济和数字领先地位的大门。的确，以4G为史，最佳实施5G的国家将获得可观的经济回报。

5G是数字乐土

当然，上述这些都不会立即实现。尽管智能手机制造商和手机服务提供商都做了激烈的营销，想要大规模实现5G所带来的成长性还需要大量的时间和精力来应对。必须精心制订技术标准，克服物流方面的障碍并进行大量的基础设施投资。

无论是对于提供组件和服务的公司，还是对于渴望获得数字承诺的飞速时代、近乎即时反应速度的消费者来说，仍然有很多值得期待的事。在未来几年中，5G可能会突破当前4G存在的一些瓶颈，为即将到来的创新奠定基础，并最终迎来通信新时代。

减少延迟带来颠覆

蜂窝网络的每一代都比以前有改进，第二代增加了数字功能，允许手机发送短信并最终发送照片，第三代增强了系统的速度和可靠性，第四代通过将几乎所有单体网络转化为数字流来增加带宽。

5G的亮点在于减少延迟的时间--即两台机器相互通信所花费的时间。想像在智能手机上拨打电话，需要在等待一段沉默后所拨打的电话才能响起。这段沉默正是传输时间：请求必须到达另一台设备并得到处理，再将反馈返回到原手机。

图：5G将使所有在线活动速度更快

延迟时间以毫秒或千分之一秒为单位衡量，尽管听起来并不多，但这是对时间敏感行为的主要障碍。想象沿着街道行驶，看到另一辆汽车飞速行驶到十字路口，需猛踩刹车以避免碰撞。这听起来似乎很简单，但实际上是一个多步骤的过程，对于大多数驱动程序/司机而言，大约需要1500毫秒或一秒半。

5G满足速度需求

对于大多数4G网络，传送单向请求大约需要50毫秒，5G则有可能缩短至1毫秒。这听起来可能并不多，但如果从高速公路上的反应时间中剔除这个差值，则可让早刹车约10英尺，而对自动驾驶汽车来说，每一英寸都很重要。

这样节省的时间对于每分钟要处理成百上千服务器请求的系统，尤其是一项功能速度取决于另一项功能速度的系统来说，具有更高的价值，例如在装配线上，机器的运行速度不能超过其前一项机器。延迟还限制了多任务处理或作业间的切换，较长的延迟会增加每个步骤的时间，使某些任务因效率太低而无法合理化。

多行业或可从5G中受益

自动驾驶汽车在有望通过5G获得优势的行业中名列前茅，高速通信将使车辆有更多时间应对突发事件并向他人发出警告。回想交叉路口的汽车一例，对无人驾驶汽车来说，传输到呼叫中央控制系统耗时2毫秒，向附近的每辆汽车发出警告仅耗时1毫秒，就可以防止车祸。

工业机器人技术也将得到极大的推动，因为自动化的机器将能够执行更复杂的任务，更好地进行多任务处理。除此之外，5G可能使工厂无需繁琐的布线即可操作机器人。具有闪电般快速反应能力的机器可以通过快速识别和避开而将工人在工厂车间的伤害降至最低。

5G的出现可能会对医疗保健产生深远影响。例如它可以加快机器人手术的普及速度，使医生可以在没有延迟和损失保真度的前提下对设备进行远程控制，这让世界某地区专家对另一地区患者进行手术变成可能。

并且随着与网络连接设备的普遍化（例如具有互联网功能的冰箱和配备GPS的狗项圈），家庭可能会给网络带来更高的负载，此时低延迟和更高的带宽将使“物联网”更易于管理。

全球竞争5G霸权

5G的最终影响可能会超越技术层面。以史为鉴，对5G的成功应用将给整个经济增添光彩，正如美国在4G的经历。美国为其本国技术公司的兴起提供了肥沃的土壤，使其能开发全新的存储并传输内容的方式，同时强大的公众访问能力确保公司有受众去使用这些内容。随着Facebook，Netflix和Alphabet（分别是Google和YouTube的母公司）不断巩固其市场领先地位，投资者们也受益匪浅。

对于5G的主导地位各方正进行着激烈的竞争。长期以来，中国一直通过帮助开发系统协议和培育自己的硬件生产商来确立自己在数据网络中的主要地位。其最大的网络硬件生产商之一华为，由于美国担心其设备会向中国政府提供敏感数据，已被禁止在美国市场上使用。

作为战略的一部分，中国独立其互联网以开发自己的搜索引擎，社交媒体和电子商务巨头：百度代替Google，微信代替Facebook，阿里巴巴代替亚马逊。现在，中国拥有自己高度发达的互联网生态系统，使其处于充分利用5G优势的有利地位，也许中国的一些公司会成为全球领导者。

对5G霸权的争夺必将为长期投资者创造机会。生产出尖端技术的企业，以及利用该技术推出新产品或改良产品的企业，都有潜力在全球市场上脱颖而出。5G广泛应用后，将解锁由于技术限制而不存在的商业模式，同时随着搜索引擎、社交媒体和电子商务在日常生活中更加根深蒂固，当前科技巨头的地位也将得到巩固。

尽管很难预测5G世界的完整模样，技术创新的新纪元已在眼前。

本文章节选自：《5G wireless evolution: Can you hear me now?》Capital Group

Capital Ideas Insights

EM outlook: Forget about trade, Chinese consumers are the key

新兴市场股票在过去一年中落后于全球基准，但它们准备好反弹了吗？

美国和中国似乎将搁置一些贸易差异。印度和巴西正在着手改革以促进经济增长。发展中国家基于移动服务和支付平台的创新正在蓬勃发展。亚洲中产阶级的崛起正在刺激消费品的需求。此外，中国正在推动其半导体产业、5G和高端制造业的发展，这为投资支持这些产业发展的公司提供了机会。

New WorldFund的投资经理布拉德·弗里尔（Brad Freer）表示，在所有这些地缘政治紧张的局势中，发展中国家都存在可持续的结构性增长趋势。在这种环境下，他一直在广泛地寻找那些不依赖政府政策增长的公司，以及那些以更好的技术和更低的成本颠覆传统商业模式的公司。

图：鉴于未来12个月的增长前景，新兴市场估值颇具吸引力    

中国的消费经济长期发展

中国拥有世界上最大的消费群体。电子商务巨头阿里巴巴在其11月11日的光棍节活动中实现了380亿美元的销售额，突显了中国消费者的实力以及他们在该国经济增长中的作用日益增强。现在，消费约占中国国内生产总值的60％。

New World Fund的投资经理Winnie Kwan说：“中国有4.2亿中产阶级，他们非常精通技术，这些消费者很乐于使用手机提高生活效率。因此，中国内部有很多创新可以满足这种需求。”

阿里巴巴以及实力雄厚的腾讯就是最好的例子。在过去的十年中，两家公司迅速成长，成为全球最有价值的技术公司之一。现在，第二波中国互联网公司的浪潮是由受过良好教育、会说英语、具有全球野心的企业家经营的。

图：中国消费增长强劲（零售额增长YoY）

贵州茅台在中国以外还不是家喻户晓的名字，但在2019年股价飙升之后，它已成为市值最大的烈酒公司。机场运营商上海机场和广州白云国际是强劲的旅行需求的受益者。同时，食品、服装和零售行业的本土公司在中国消费者中越来越受欢迎。

Kwan表示，消费者对中国大陆品牌的信任度不断提高，其中一些公司可能最终取代美国或欧洲品牌，数字化仅仅属于科技公司的时代已经过去了，技术创新不再只是硅谷的大型互联网公司和初创企业的领域。在各个行业中，越来越多的“常规”公司开始接受技术发展。原因很明显，且符合经济本质：数字化技术可以降低成本，维持利润，也可以与客户直接联系。

颠覆正在创造新的增长机会

在中国以外的新兴市场中，有许多颠覆性业务。

在短短三年内，印度企业集团Reliance Industries建立了全球最大的电信网络之一，在印度拥有约3.5亿手机用户。它的下一步行动是为小型企业推出电子商务平台，并启动宽带网络。Reliance的雄心壮志凸显了印度向技术连接度更强的文化的演进。

Freer说：“印度经济的数字化正在创造一些长期增长机会的潜力。例如，Facebook的即时消息服务WhatsApp背负了手机普及率的爆炸式增长，现在拥有超过4亿用户。但Facebook尚处于尝试通过该增长获利的早期阶段。HDFC银行和Kotak Mahindra银行正在利用技术做出更快的贷款决策，并通过移动应用程序覆盖农村地区的客户。这使它们相对于国有银行而言处于有利地位。”

图：印度和巴西的移动商务正在增长（移动设备购买的商品总价值 单位：百万美元）

与此同时，正当总统Jair Bolsonaro推行放松管制议程，以恢复拉丁美洲最大经济体的增长之时，巴西正在见证新一波创新。目前巴西仍处于从现金经济向以数字交易为主的经济过渡的初期。PagSeguro和Stone Co.开发了支付处理平台，以帮助它们与巴西最大的银行竞争，而电子商务公司MercadoLibre的发展势头令人瞩目。

Freer表示，在电子商务销售和数字支付方面，巴西要赶上中国或美国还有一段路要走，这些市场的增长将带来其他与云计算和基础设施需求相关的投资机会，例如道路，仓库和港口。

寻找在新兴市场的顺风公司

New World Fund的投资组合经理Chris Thomsen表示，全球经济增速放缓，但有些公司看起来似乎处于有利位置，可以利用新兴市场中的长期趋势保持稳定。

例如，亚洲的航空市场仍然强劲，提供飞机和相关零件的公司将从中受益；中国正在加速发展其半导体产业和5G电信网络，既有的芯片制造商可以很好地满足这一需求；中国的天然气公司正受益于中国的煤炭转型以及国内城市的增长。

Thomsen说：“我正在寻求对在该领域占主导地位、并有机会扩大其市场份额的公司进行投资，因为它们满足了不受宏观不利因素和地缘政治不确定性影响的需求。如果能解决美中贸易战的分歧，并从中国和欧洲获得一些额外的财政刺激，那么这可能会进一步帮助我们以目前的估值发现的有吸引力的公司。”

本文章节选自《EM outlook: Forget about trade, Chinese consumers are the key》Capital Idea