【新能源车行业】电力设备新能源:风光十年复盘看新能源汽车未来龙头

机构:华泰证券

新能源车行业有望借鉴风光走势,四因子看行业龙头基因 新能源汽车产业与新能源产业同为补贴驱动的行业,所处阶段不同。参考 风电和光伏行业发展路径,我们认为政策波动下不同环节的利润分布差异 显著,行业龙头有望在需求回升时利润反转,穿越牛熊。我们认为 19 年或 为新能源车中游业绩增速的低点,中游龙头有望在 2020 年随国内外需求 快速提升迎来戴维斯双击。我们从成长性、集中度、天花板、全球化四因 子看行业龙头基因,推荐宁德时代、当升科技,关注璞泰来、天赐材料、 嘉元科技、三花智控和先导智能。

光伏、风电行业格局可供 2020-2022 年新能源汽车行业格局参考 新能源汽车产业与新能源产业特点相似,阶段不同,光伏、风电发展历程 和行业格局可供 2020-2022 年新能源汽车行业格局参考。同为从补贴驱动 向市场驱动转变的行业,新能源车和新能源行业的集中度均有望提升,但 政策波动下不同环节的利润分布差异显著,中上游制造环节享有最高利润 弹性。此外,降价带来的需求场景丰富比单位利润重要。2010-2019 年单 晶硅片价格下降 89%,但隆基股份 2010-2019 年扣非归母净利润增长 1095%以上。产品价格下降激发市场需求,我们认为随着市场空间打开和 龙头市占率的提升,龙头公司有望以量补价,实现业绩快速增长。

行业下滑、反转阶段的领涨标的不一,唯有穿越牛熊才是真龙头 2011-2012 年光伏行业双反导致戴维斯双杀,2013 年市场回暖伊始,部分 龙头公司(隆基股份、金风科技)最快在需求回升时实现利润的反转,股 价穿越牛熊市场。新能源汽车行业,2019 年业绩增速靠前的环节多为中游 龙头,2019 年可能是新能源车中游业绩增速的最低点,中游龙头有望在 2020 年随国内外需求快速提升迎来戴维斯双击。

从成长性、集中度、天花板、全球化四因子看行业龙头基因 中游产业链中,动力电池的价值量最高,市场空间最大,马太效应最显著。 材料环节中,值得关注的是走差异化路线的标的(比如高镍三元材料、新 配方电解液)。根据成长性、天花板、集中度、全球化四指标,并结合估值 水平,建议关注相对确定行业龙头和估值修复两条主线。推荐宁德时代、 当升科技,关注璞泰来、天赐材料、嘉元科技、三花智控和先导智能。

白马股分析——有望跻身全球前三的宁德时代 从公司成长过程中经历的两次淬炼所形成的技术创新的基因、轻资产模式 上游产业链纵深布局、国内三级客户体系及海外潜在放量的客户三个角度 看,宁德时代或具备跻身全球前三的硬实力。我们认为 2025 年全球新能 源车销量及动力电池需求或分别达到 1258 万辆、923GWh,在 CATL 国内 /国外新能源乘用车市占率 45%、22%的假设下,合计动力电池出货量达到 319GWh。考虑公司在手货币资金、已进行的债权&股权融资、以及潜在利 润,我们认为公司能够覆盖未来产能扩张和研发投入所需资本开支。

风险提示:新能源车产销量不及预期;动力电池行业竞争加剧导致价格和 毛利率低于预期;国内外疫情持续时间长于预期。

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