股市暴跌,灵魂三问

该不该减仓?要不要接飞刀? 满仓怎么办?

作者|人神共奋

来源|思想钢印

该不该减仓?要不要接飞刀? 满仓怎么办?

1. 逻辑A和逻辑B

巴菲特说他活了89岁,也没见过这样的市场行情。

我在1月21日基金发车时,分析疫情(当时还没人当回事)对市场影响时,说:

疫情没有公开之前,大家都低估了影响,疫情公开之后,大家又高估了影响

这个判断,是A股已经发生的事,也是全球股市正在发生的事。

如何理解这句话呢?外部突发利空中,市场永远在逻辑A和逻辑B之间切换:

逻辑A:如果是大家都知道的部分,就说明已经对市场产生了影响,反而不重要;

逻辑B:真正重要的事,都是没有发生、即将发生或不知道已经发生的事

最经典的例子是,二战期间的英国股市,最低点出现在敦刻尔克大撤退的1940年,伦敦大轰炸时开始反弹,而盟军最困难的1942年,股市却并未创出新低,道理很简单,有了美国参战,胜利就是注定的,问题就是要忍受多久。

而美国股市却是1942年才见底,因为观众席坐得好好的,突然被日本人拖上战争的舞台,观众转眼变演员,心里落差有点大。

我已经连讲了四期“产业链系列”,今天又要回归交易——投资者在面对暴跌时永恒的灵魂三问:该不该减仓?要不要接飞刀?满仓怎么办?

补充一点:本文所探讨的暴跌之中的操作,是指市场上已经出现了暴跌的时候怎么办,而并不包括你预感到市场要发生下跌,你该不该卖。前者是操作问题,是大是大非的问题;后者是投资体系的问题,无所谓对错。

2. 什么是一笔好交易?

但在分析之前,我们首先要正本清源地厘清一个概念:什么是一笔好交易?

大部分人觉得,这问题还不简单,赚钱就是对的,亏钱就是错的。

但实际并非如此。一方面,一个交易决策的盈亏结果跟很多因素相关;另一方面,如果不拉长到一定时间,你甚至都无法判断这个决策是亏还是赚。

事实上,大部分散户投资水平无法进步,其中一个重要原因正是没有正确的评估交易决策的方法,没有反馈就没有进步,交易经历无法转化为交易经验。

真正合理的评估方法是“用长期交易策略决定长期稳定盈利水平”,而单次交易决策要与长期交易策略相吻合。

打个比方,我们知道长期合理的饮食结构带来合理的健康水平,我们只需要每一次都吃健康食品就行了,不必每次吃了之后,再观察身体反应。

而价值投资正是这样一个长期稳定盈利的交易策略,又有基本准则,每一次交易可以进行事先判断和事后评估,所以才能成为全球的主流投资方法。 

价值投资的交易策略到底是什么呢?

价值投资的理念有两大来源,一个是格雷厄姆的“市场先生”理论,“市场先生”情绪不稳定,当他给出一个明显低于或高于市场合理价值的价格时,我们就应该接受交易。

第二个来源是巴菲特的“成长股理论”,他们认为只要有“护城河”,能够长期稳定增长的公司,哪怕是合理的价格也是可以买的;哪怕涨得有点多,但估值水平可以通过长期稳定增长来弥补,也可以持有。

这两个理论来源,决定了价值投资的买入需要同时具备两个基本条件:

1)长期成长的逻辑

2)低于合理价值且有一定安全边际

简化为价值投资“买入两原则”:逻辑成立,价格便宜。

对应的是“卖出三原则”:逻辑变了、价格太贵了、有更好的选择。

所以评估一笔交易的得失,只需判断是否符合买入卖出的条件,买入需要同时具备两个条件,卖出需要具备三个条件之一,而不是看赚了或是亏了,就这么简单。

所以,暴跌的灵魂三问,价值投资者都是有标准答案的。

3. 问题一:该不该卖?

很多人不是因为暴跌而卖出,而是因为暴跌而觉得后市还要下跌,才卖出。

在暴跌中感到恐惧是人之常情,但也是不理智的行为,打个比方,就好像很多人在山顶上万丈悬崖,不觉得害怕,而蒙上眼睛向下滑,越往下越因为加速度太大而感到恐惧。

克服恐惧的最好方法是回归“价值投资卖出三原则”:逻辑变了,价格太贵了,发现更好的了。

逻辑变了,是对错误买入的纠正;价格贵了,是对公司价值的判断;发现更好的,是不同公司之间的比较,这实际上是换股,而非单纯的卖出,我们最后再说。

没有一个原则让你在暴跌出卖出,所以,暴跌不能成为卖出的理由。

不能在大跌了卖出的第二个理由是,除非你拥有的是指数,否则你还要判断卖哪个股票的问题。这实际上又增加了多了一次决策,增加了决策的复杂性,正确率就更低了,大盘暴跌个股不跌,之后大涨,是很常见的事。

这里有一个最关键的问题,作为一个价值投资者,我们从头到尾判断的都是个股的价值,而不是整个市场的涨跌,所以我们不能够用对市场涨跌的判断去指挥我们对个股的操作,就好像你要吃鸡蛋,不到市场上买现成的,却买个老母鸡回家养着每天下蛋。

所以无论如何我们不能够因为躲避暴跌而卖出股票。

巴菲特去年持有大量现金。不是因为他觉得美股要下跌,而是卖出的第二条理由“太贵了”,事实上,他这次还是像2008年的金融危机一样,在暴跌出手加仓受损严重的航空股。

而另一个大肆做空的达里奥,人家是大类资产配置与对冲,同时拥有多头和空头他们,这是跟价值投资不同的另一套玩法。

所以第一问的答案是否定的。

唯一的例外是你用了杠杆,而且没有资金补仓,有被平仓的风险,这里你唯一需要做的就是在集合竞价时把杠杆降下来,不能有丝毫的侥幸。

4. 问题二:要不要买?

有一句话,叫”不能接下跌中的飞刀“,因为你根本不知道“飞刀”会跌多久。

这是典型的右侧交易,但这明显偏离了价值投资的理论。

回顾一下买入的两原则:逻辑成立,价格便宜。

一家公司的经营逻辑一般是比较稳定的,所有价值投资的基本方法就是寻找有长期成长逻辑的公司,设定好一个低于合理价值且有一定安全边际的价格,然后慢慢等待猎物接近。

一般而言,整体性的市场下跌不会改变个股的逻辑,而整体性的下跌带来的是更便宜的价格,这正是我们应该在暴跌中买入的原因,至于后面有没有更低的价格,这不是价值投资者需要考虑的事情。

所以,价值投资者都是典型的左侧交易者。

但需要强调的是,在暴跌中买入,不是抄底,也不是摊平成本。抄底是赌大盘见底,摊平成本更是被上次的买入价格“锚定”,都不符合“买入两原则”,很容易让你浪费宝贵的机会。

所以第二个问题的答案也是明确的,原则上应该买入,但具体操作要权衡下面三个问题:

第一,我们要测算自己承受浮亏的能力,在低于合理价值一定程度处才会买入,这就是安全边际。

暴跌中市场整个风险偏好降低,有可能出现极端低价,因此安全边际也应小幅降低。但安全边际是事先就定好的,它仍然有一个明确的价格,而不是下跌之后希望还有更低的价格。

第二,我们要测算自己的真实投资水平,以决定最高仓位标准。因为判断有可能失误,所以,最好的方法是在最高仓位内买入,而最高仓位取决于你的投资水平,而不是你对后市的判断。

第三,满仓没钱怎么办?

此外,整体性的下跌几乎所有的股票都变便宜了,那么到底买谁呢?

其实,这两个是同一个问题,即第三问题,买什么?

5. 问题三:买什么或满仓怎么办?

周四晚上知识星球中有朋友问暴跌中买入,买弹性标的好,还是确定性标的好。

这个问题太好了,可以检验我们对股性的理解。

弹性大的标的,意思是说向上和向下的空间都很大;确定性强的标的,通常定价比较充分,不容易出现波动。

大跌中买确定性标的,理由我在《白马股最好的三类买入机会,一年只有一两次》中详细分析过了;而买弹性标的,肯定是博一个反弹强度更大。

到底选择什么呢? 我们必须要搞清楚,暴跌中,持有不同的标的的投资者的心态。

暴跌带来的最大好处是便宜,最大的问题是趋势走坏,会导致连续下跌,而这两类股票投资者结构的不同带来的是不同的走势特征。

弹性大的标的,因为向上和向下的空间都很大,会进入大量的投机性资金,这一类资金不一定很看好该公司,所以风险意识很强,只有在大盘很稳的时候才会进场,大盘风吹草动,就会望风而逃,所以股价才会大幅波动。

确定性强的标的,通常业绩向上的趋势比较明显,通常它们定价比较充分,不容易出现波动,会随着时间沉淀一部分“死忠粉”,不管大盘涨跌,都坚守筹码,跌多了还会补仓,我们称之为“筹码锁定性良好”。

我们可以把这两类股票想像成两个班的学生,“弹性标的班”学生很活跃,不守纪律,如果有人造谣地震了,肯定是一起往教室外涌,很容易发生踩踏悲剧;“确定性标的班”学生很守纪律,不乱跑,如果有人造谣地震了,除了少数混进来的,大部分同学都能保持镇定。

暴跌是市场出现了极端情绪,定价出现波动,“弹性标的”是重新定价,跌多少都有可能,而“确定性标的”的下跌是洗掉混进来的不坚定分子。

“确定性标的”每一次暴跌之后,筹码的稳定性都会变好,即便大盘出现趋势逆转,也不会跌太深。所以蓝筹只有在暴跌中,才有买入价值。

暴跌中,除了少数确定性的标的,大部分股票真的就是下跌中的飞刀,不能接。

一般暴跌之前都会有一段时间的上涨,如果上涨了一段时间,那些确定性高的股票常常没来得及买就涨上去了,很多人可能手里都会有一批确定性一般的补涨品种,暴跌时,正好的把手中确定性一般的品种,换成确定性强,筹码锁定好的股票的时机。

所以满仓的问题也迎刃而解:暴跌中卖出是下策,不动是中策,换股才是上策。

6. 为什么别猜指数?

大部分投资者都是从几万元的小资金开始炒股生涯的,资金量小,难以形成体系,且占家庭资产少,短期投机心态严重,养成了猜指数择时的习惯。

但随着投入越来越大,你需要建立投资体系,应该逐渐放弃预测大盘的中短期走势的坏习惯,原因有三个:

第一是办不到,因为大盘的短期走势受制于很多的因素,资金面,政策面,基本面,这个就好像预测几个月内有没有地震一样,不可能的。

第二是没有意义,我见过很多大盘预测准了,但是拿的股票却走了相反趋势的情况,也见过很多人短期预测对了,中期却做了一个错误的决定,捡了芝麻丢西瓜。你要知道,赚钱是靠股票,不是靠猜指数。

像我这样经验比较丰富的投资者,可能在市场的某些阶段有一些不好的预感,但这并不是去猜后市,应对也不是简单地买股票或者卖股票,而是调整持仓结构,使之更有防御性或攻击性,让自己在大盘上涨时跟得上、下跌时少亏钱。  

第三,预测大盘唯一的作用就是让你自己心里面安心一点,但这是自我欺骗。消除恐惧最重要的不是回避,而是找到确定的东西,就是你对公司价值的判断。

就像《冰与火之歌》里的那句话:死神是唯一的神,我们唯一可以对它说的就是:Not today。

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