消费行业今天大涨，但服装股，请再等半年

作者 | 女巫有话

数据支持 | 勾股大数据

今天无论是港股，还是A股，两个市场的消费股都走得飞起。我比较关注服装股，像李宁今天大涨7.28%，安踏大涨5.15%。

然而，服装股的反转真的来了吗？

翻了一圈券商们的最新评级，港A市场里，还不乏“强烈推荐”的。

不过我看了看这些公司的估值，这样的估值能撑得住当前疫情的不确定性吗？

1

库存压力大，拖慢恢复时间

最大的不确定性来自疫情。

从1月23日武汉封城开始算起，疫情已经持续超过1个月。在这段时间里，全国防控、餐厅关门，购物中心、商场、独立门店全都被迫歇业。原本预计好要大干一场的春节销售旺季，这回货物全部滞销。

品牌商、经销商要哭晕在厕所。

从2003年非典时的影响时间看，3-5月较为严重，次月转弱，7月逐渐恢复。按照目前专家的预测疫情结束和复工的时间推测，2-3月影响最为严重，4-5月逐渐恢复，6月恢复正常。

突然被按停的行业，冬装(春节前后时点销售)、春夏装都会面临库存高企的问题。

服装行业涉及三个角色，分别是代工厂、品牌商、经销商。

我们买衣服很便利，但一款衣服从订货、上货到销售、清货，要经过一个周期。一般情况下(存在特殊)，经销商要提前2个季度订货，品牌商再根据订单情况，确定产量和代工比例，再跟代工厂确认OEM订单，代工厂才能根据订单进行生产。

如果商品发生滞销，一般发生在流通渠道较多，品牌商和经销商承受了库存压力。

冬装库存增多，会降低整体存货周转、应收账款周转率，还会产生折旧，而且冬季衣服去库存难度更大，所以去库存完成的时间被拖慢，折旧速度也就会更快。

图片来源：淘宝阿迪达斯旗舰店；阿迪达斯冬装降价促销

至于春夏装，往常这个时候，品牌商已经完成春夏季服饰的订货，工厂老早就准备好货，订单自然是不能改的，甚至已经完成上架。(春节前，已经看到一些品牌实体店完成春装的铺货，销售期南方一般在1-3月，北方顺推1个月)

今年的销售期，正踩中疫情发酵期，线下实体店没有人去，网上门店较前期的宣传工作被耽搁(比如广告拍摄、文案)，而且这些早已支付的广告费用要先付款的，所以估计打了水漂。

图片来源：淘宝；优衣库部分预定发售商品延期上线的通知 

平常，春季款式的销售黄金期只有1-1.5个月。虽然现在全国复工，但商场依旧关闭，人人恐慌疫情而不敢乱走，只能依靠线上渠道。眼看“3.8女神节”要到了，各大品牌加足马力促销甩货。打开淘宝，你会发现，大品牌单件降价百元很常见。

春装的销售时间被挤压、准备不充分、渠道缩减，库存也会增加。

图片来源：淘宝李宁旗舰店；李宁2020年春装服饰促销

夏装销售期较长，一般4-6月销售，炎夏时节去库存，打折促销较常见。所以，疫情的影响主要是正常销售期，后期的影响较小。

这种情况下，估计夏装折扣力度会较往年更大，去库存速度会加快。

一眨眼，这不又要到秋天了~

整体来看，品牌商今年三个季节累积的库存，要消掉就足够烧脑。对代工厂来说，一般3月是交货时间，这回遇到疫情被延期，开工延迟，可能会有违约赔偿问题。

2

现金流压力大，门店增长停滞

现金流压力主要来自固定成本支出。

代工厂不复工，房租照付，成本每天都在增加。加上湖北、温州地区的工人无法马上复工，产能又被大打折扣。另外，前期因为疫情而延期生产，到期没办法交货，会出现违约赔偿。甚至品牌商生意不好，代工厂还会出现坏账。

线下门店运营成本一数一大堆，员工薪酬、租金、入驻商场的扣点等等。

有支出，没收入，天天都在烧钱。

在过去，传统品牌商依靠线下门店规模扩张来提升业绩。现在呢？

原来的门店保增长都有点困难，更别说开新店了。店效不及预期的门店会被迫关门，或许关店潮是不可避免的。店效的提升还得围绕疫情，所以没个一年半载想结束？

早期布局了天猫京东、直播电商、社交电商等线上渠道的公司，懂得运营粉丝的品牌也只是稍微好一些。

A股的服装公司大概有五六十家，从Wind天猫京东销售数据看，线上销售额和营业收入相关性在0.5以上的有21家。这表示线上业务能创造较好的效益的公司，大概只占一半。剩下的一半，多数依靠线下门店。

现金流承压，门店增速放缓，所以，收入增速、净利润增速会很难看。

疫情时间长、现金流告急、行业高库存、关店潮，逼着大家要火速转移线上，怎么算都要一年半载才能恢复。

3

尾声

之前东京奥运会传闻会宕机（后来又说可能推迟），虽说这场影响全球近百亿美元经济的大事不是说取消就能取消的，但是，投资总得考虑到最坏的准备，万一取消了，充当赞助商、前期为迎合奥运会做了产品预备的品牌商们，前期打出去的广告，又要打水漂。

这让我想起了2008年奥运，2008年奥运一众服装品牌均打得预期很高，但结果是销售情况并不如预期，于是行业库存就来了，耐克阿迪先后打折，这立马对国产服装品牌产生了压力，后来行业走了一波几年去库存之路，跌得凄惨。

当前的情况是有点像的，又是疫情，又是奥运，这种情况下，不确定性是很大的，行业是否会面临一轮新的去库存压力？而看一下它们的估值，我觉得这一估值还没对这些不确定性进行打折。

所以啊，那些准备抄底干的小伙伴，嘿嘿，别人恐慌我贪婪，满手现金进场抄底，奉劝还是三思，可以等中报出来，再做打算。