消费行业今天大涨,但服装股,请再等半年

作者 | 女巫有话

数据支持 | 勾股大数据

今天无论是港股,还是A股,两个市场的消费股都走得飞起。我比较关注服装股,像李宁今天大涨7.28%,安踏大涨5.15%。

然而,服装股的反转真的来了吗?

翻了一圈券商们的最新评级,港A市场里,还不乏“强烈推荐”的。

不过我看了看这些公司的估值,这样的估值能撑得住当前疫情的不确定性吗?

1

库存压力大,拖慢恢复时间

最大的不确定性来自疫情。

从1月23日武汉封城开始算起,疫情已经持续超过1个月。在这段时间里,全国防控、餐厅关门,购物中心、商场、独立门店全都被迫歇业。原本预计好要大干一场的春节销售旺季,这回货物全部滞销。

品牌商、经销商要哭晕在厕所。

从2003年非典时的影响时间看,3-5月较为严重,次月转弱,7月逐渐恢复。按照目前专家的预测疫情结束和复工的时间推测,2-3月影响最为严重,4-5月逐渐恢复,6月恢复正常。

突然被按停的行业,冬装(春节前后时点销售)、春夏装都会面临库存高企的问题。

服装行业涉及三个角色,分别是代工厂、品牌商、经销商。

我们买衣服很便利,但一款衣服从订货、上货到销售、清货,要经过一个周期。一般情况下(存在特殊),经销商要提前2个季度订货,品牌商再根据订单情况,确定产量和代工比例,再跟代工厂确认OEM订单,代工厂才能根据订单进行生产。

如果商品发生滞销,一般发生在流通渠道较多,品牌商和经销商承受了库存压力。

冬装库存增多,会降低整体存货周转、应收账款周转率,还会产生折旧,而且冬季衣服去库存难度更大,所以去库存完成的时间被拖慢,折旧速度也就会更快。

图片来源:淘宝阿迪达斯旗舰店;阿迪达斯冬装降价促销

至于春夏装,往常这个时候,品牌商已经完成春夏季服饰的订货,工厂老早就准备好货,订单自然是不能改的,甚至已经完成上架。(春节前,已经看到一些品牌实体店完成春装的铺货,销售期南方一般在1-3月,北方顺推1个月)

今年的销售期,正踩中疫情发酵期,线下实体店没有人去,网上门店较前期的宣传工作被耽搁(比如广告拍摄、文案),而且这些早已支付的广告费用要先付款的,所以估计打了水漂。

图片来源:淘宝;优衣库部分预定发售商品延期上线的通知 

平常,春季款式的销售黄金期只有1-1.5个月。虽然现在全国复工,但商场依旧关闭,人人恐慌疫情而不敢乱走,只能依靠线上渠道。眼看“3.8女神节”要到了,各大品牌加足马力促销甩货。打开淘宝,你会发现,大品牌单件降价百元很常见。

春装的销售时间被挤压、准备不充分、渠道缩减,库存也会增加。

图片来源:淘宝李宁旗舰店;李宁2020年春装服饰促销

夏装销售期较长,一般4-6月销售,炎夏时节去库存,打折促销较常见。所以,疫情的影响主要是正常销售期,后期的影响较小。

这种情况下,估计夏装折扣力度会较往年更大,去库存速度会加快。

一眨眼,这不又要到秋天了~

整体来看,品牌商今年三个季节累积的库存,要消掉就足够烧脑。对代工厂来说,一般3月是交货时间,这回遇到疫情被延期,开工延迟,可能会有违约赔偿问题。

2

现金流压力大,门店增长停滞

现金流压力主要来自固定成本支出。

代工厂不复工,房租照付,成本每天都在增加。加上湖北、温州地区的工人无法马上复工,产能又被大打折扣。另外,前期因为疫情而延期生产,到期没办法交货,会出现违约赔偿。甚至品牌商生意不好,代工厂还会出现坏账。

线下门店运营成本一数一大堆,员工薪酬、租金、入驻商场的扣点等等。

有支出,没收入,天天都在烧钱。

在过去,传统品牌商依靠线下门店规模扩张来提升业绩。现在呢?

原来的门店保增长都有点困难,更别说开新店了。店效不及预期的门店会被迫关门,或许关店潮是不可避免的。店效的提升还得围绕疫情,所以没个一年半载想结束?

早期布局了天猫京东、直播电商、社交电商等线上渠道的公司,懂得运营粉丝的品牌也只是稍微好一些。

A股的服装公司大概有五六十家,从Wind天猫京东销售数据看,线上销售额和营业收入相关性在0.5以上的有21家。这表示线上业务能创造较好的效益的公司,大概只占一半。剩下的一半,多数依靠线下门店。

现金流承压,门店增速放缓,所以,收入增速、净利润增速会很难看。

疫情时间长、现金流告急、行业高库存、关店潮,逼着大家要火速转移线上,怎么算都要一年半载才能恢复。

3

尾声

之前东京奥运会传闻会宕机(后来又说可能推迟),虽说这场影响全球近百亿美元经济的大事不是说取消就能取消的,但是,投资总得考虑到最坏的准备,万一取消了,充当赞助商、前期为迎合奥运会做了产品预备的品牌商们,前期打出去的广告,又要打水漂。

这让我想起了2008年奥运,2008年奥运一众服装品牌均打得预期很高,但结果是销售情况并不如预期,于是行业库存就来了,耐克阿迪先后打折,这立马对国产服装品牌产生了压力,后来行业走了一波几年去库存之路,跌得凄惨。

当前的情况是有点像的,又是疫情,又是奥运,这种情况下,不确定性是很大的,行业是否会面临一轮新的去库存压力?而看一下它们的估值,我觉得这一估值还没对这些不确定性进行打折。

所以啊,那些准备抄底干的小伙伴,嘿嘿,别人恐慌我贪婪,满手现金进场抄底,奉劝还是三思,可以等中报出来,再做打算。

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