市场逻辑并没有发生变化

最近比较忙碌，能写文章的时间和精力都很有限。但其实最近确实也没什么好说的，一来科技成长的方向很清晰，暂时没有发现可以挖掘新价值方向，二来市场的情绪波动太剧烈，策略上也没有什么操作的空间可说。

之前的几篇策略文章，我反复提到过两个词，一个是躺着、一个是美股。

当前躺着是最好的办法。货币宽松加上事件驱动，最近的市场波动非常剧烈，日内振幅很宽。老股民都知道，牛市难赚钱，找机会找方向并不是最难的，最难的是控制回撤。

牛市发生的时候我们通常并不确定这是牛市，在熊市的时候我们才把之前的那轮大波段定义为牛市。回头去看，牛市都是势如破竹一马平川的，但实际上牛市的区间波动也是非常剧烈的，很多人高位进场被甩在了波段振幅里。所以复盘之后，很多人会发现整个牛市指数翻了一倍多，自己的盈利根本跑不赢指数。

现在是不是牛市，我们没办法定义，也许一个大幅的回撤就不是了，像去年5月份一样。正是因为有这样的预期，深度回撤的时候很多人是拿不住股票的，生怕趋势就此终结被埋在谷底。

但事实上，平台真正突破成功走出大牛的概率，和恐慌杀跌杀在半山腰的发生概率是差不多的。历史上平台突破走出大牛市的比例寥寥无几，一样的，恐慌杀跌一泻千里的情况也并不多见。

大家之所以在平台突破的时候追高，在恐慌的时候杀跌，是因为小概率事件一旦发生，导致的结果影响面是很巨大的，这无形放大了大家的操作情绪，每一次平台突破都以为是2006年，每一次恐慌杀跌都以为是2015年。

我们的中期判断是流动性宽松+科技行业景气周期，中期的机会是比较确定的，而且政策面托底的压力很大，会有源源不断的政策出来支持经济托底流动性。所以如何度过当下宽幅震荡的波动期，躺着是最好的办法，否则你今天一个杀跌割出去，明天一个反弹追回来，一来一回你会发现你的亏损是指数的双倍。我们也说过，对长期逻辑坚定的，也要预设好回撤20-30%的容忍度。

美股是这段时间的焦点，因为全球都在因为事件性因素陷入巨幅波动，美股决定了全球的风险偏好水位。美股的总市值占到全球的近一半，交易量占到差不多三分之一，如果把全球股市比作人体的器官，美股就是心脏，美股扩张，血液输出全球，美股收缩，血液回流。

昨天美联储突然降息，美股仍然回撤，有很大可能是利好兑现的反应，不一定要大涨，只要不继续大跌基本全球资本市场会企稳。欧洲股市截止到现在还是红盘，如果今天收红，就是连续三个交易日收高了。股市连续大跌，最担心的是引发金融市场连锁反应，有可能触及系统性风险，但只要不是连续大跌，全球联动的因素就会渐渐减弱，各个国家会各自回归自己基本面逻辑。

个股和版块上，其实我从去年到现在，分析过的很多上市公司都是比较有行业或者说方向代表性的，比如IDC数据中心的宝信软件，新能源的亿纬锂能，5G的中兴通讯和世嘉科技，半导体的闻泰科技和兆易创新，医药的华兰生物、智飞生物等等。

我也在试着寻找一些新的方向，和比较有代表性的公司，但做个体的分析是很辛苦费神的一件事，是由点及面的一个过程。

关于下一阶段的策略，还是简单说几句：

一是低估值高股息的板块会得到一定的回补。

典型的代表是房地产和基建板块，后续有可能银行也会迎来资金的回补。我们曾经在说LPR的时候有分析过，流动性宽松，利率下行，会推动无风险资产收益率下降，后者又会进一步推动资金向“低估值、高股息”的蓝筹板块。

举个很简单的例子，原来我的大额资金放在余额宝里，年化收益高的时候有5%之多。现在利率不断下调，宝宝类的利率已经打不到3%了。这时候，我发现低估值板块里面有很多安全边际很好，股息率很高的股票，买进去单单每年收股息都有5-6%，在风险偏好没有大幅抬升的情况下，我也愿意更多的配置一些这类股票，而不是放在余额宝里面。

房地产和基建最近的大涨，有一定是这一层逻辑的，当然资金优先选择房地产和基建，也是看到了后续房地产政策有可能进一步放松的可能，优先配置一些有空间的板块。但我还是认为，房地产的回补更多的是估值修复和资金的平衡配置，并不认为房地产和基建会成为今年的主线。

二是科技和成长仍然会是今年的主线。

关于景气周期的解释，我之前的几篇策略文章里面已经说过了。但后面科技板块的轮动、风格切换、波幅也会更加剧烈。去年到今年一季度，市场涨的最好的科技股其实都是一些最有业绩确定性公司，业绩成长也比较好，市值和规模在业内也比较大。

这些公司的空间打满后，市场有可能开始挖掘一些“想象空间”类的股票，那些从0到1的，有很多概念题材，但还没有形成商业模式，盈利模式的公司。因为没有业绩支撑，这类公司的股价涨跌都会比之前那一批剧烈很多，可一旦预期被证伪，有可能一地鸡毛。大家都想成为阿里腾讯，但是阿里腾讯就这两家。

5G、新能源和消费电子仍然是确定性比较强的方向。5G会从硬件到软件到应用层面扩散，一开始最猛的基站建设，后面可能是服务器、IDC，在后面可能是云游戏、云视频，从具体逐渐向抽象演变。

新能源近期有了一轮一定幅度的回撤，市场借着特斯拉电池路线之争，先后打压了一波新能源股价。4月份，特斯拉的电池日会揭晓最终的谜底，但不论如何，即便有革命性的技术也没有必要太担心会颠覆现有产业，新技术一定要产业化才能应用到终端，这是有一个过程的。

特斯拉的电池谜底揭晓，有一定利空出尽的意思。新能源还有一个潜在的关注点，即大众ID3有可能在3月底在英国提前交付，预定量有可能超预期。今年年底，大众在中国的两条MEB平台会投产，产能最高达到70万辆，特斯拉上海超级工厂也不过就是15万辆。大众产业链非常值得关注，核心供应商华域汽车、宁波华翔等等，

除此之外，国家层面对新能源汽车的刺激政策正在酝酿，也有可能激发市场热情。新能源的闪光点还是很多的。

消费电子关注的是5G带来的换机潮、可穿戴设备还有苹果产品迭代的机会。今年是苹果的创新大年，有很多潜在技术可能应用到终端产品，而且下半年的苹果旗舰会搭载5G，苹果钉子户们有可能会迎来换机高潮。

小米10的发布会引爆了消费电子包括WIFI6、GaN等几个新的题材，接下来比较受关注的是华为P40的发布，时间是3月26日，现在比较有一致预期的是更多的摄像头和国产替代元器件。苹果当然是最重磅的焦点，近期有可能上市的IPHONE9可能是一个小爆点，大爆点是9月份的新品发布会。

半导体的热点会跟着5G、汽车电子和消费电子快速切换，景气周期至少在今年三季度之前不会有大的变化。

大盘大跌的时候，其实也换仓的好时候，原来手里比较沉闷的股票，比如一些逆周期板块，正好可以在大跌的时候切换到一些科技成长上去。反正大家这时候都跌，平移最为顺畅，你涨我跌的时候切换过去，我总是会心有不甘对吧。

同样的，如果是这时候是空仓或者小仓位，回撤的时候也是你建仓的好时机。注意，我们这里说的是建仓，不是抄底，不是做T，不是短期干一票。

三是多关注景气行业的高杠杆、高商誉股票。

原来在2018年前后，包括去年，我的逻辑体系是特别反感高杠杆、高商誉的股票的。在流动性收紧，政策去杠杆的时候，高杠杆和高商誉的公司是特别容易暴雷的，市场也不愿意给这些公司高估值，杠杆一时爽、暴雷火葬场。

我之前的几篇上市公司的分析里，也会特别拿一部分来分析上市公司的负债率，包括大股东的股票质押率，就是担心长期持有万一爆个雷你什么逻辑都灰飞烟灭。

今年的逻辑有一些变化，政策面开始对科技行业暖风频吹，半导体还有大基金的加持。整个宏观面，流动性宽松，鼓励银行稳杠杆甚至对一些企业加杠杆，上市公司里面处在好行业、好赛道的企业因为流动性挤兑暴雷的可能性已经大大减小。

暴雷的可能性小是一方面，另一方面高杠杆和高商誉的公司，在景气周期的时候由于杠杆效应，业绩也会有更大的爆发机会。可以特别去关注一些公司的在建工程，在建工程很多是新建产能，在行业景气，订单排不过来的时候，新产能就是新业绩。

我们分析过的世嘉科技就在今年一季度有新产能投产，正好迎来5G的基建放量。同样的公司，在新能源领域也不少。

这一类型公司，比较典型的是半导体的三安光电，消费电子的欧菲光，汽车零部件的均胜电子等。

四是政策还是我们要密切关注的焦点。

今天zzj又开会了，复工和经济是最焦点的问题。这几天有几个小事情让我觉得很不安，一是公司附近开始有饭店倒闭，挂出对外招租的牌子了，二是我的好几个网购订单货根本发不出来，甚至有个电器的订单直接被取消，全网没货。

这说明，再绷紧下去，经济真的有可能会出大问题，全球疫情还在蔓延，不确定性依然存在，要对风险保持敬畏之心。同时，也说明有一些行业确实已经没有库存了，全面复工后，一些领域会迎来很剧烈的补库潮。大家可以从生活中去发现一些结构性的机会，想一想自己最近有什么要买而买不到的，买不到但觉得有必要储备一些的。

4月上旬会发布一季度的经济数据，还有一个月左右的时间，为了应对数据的冲击有可能会有什么政策，这些我们要密切关注。很多人可能会说两会，其实两会并不是很关键，历来很少有重磅政策是在两会期间出来的，并不需要太注意这个节点。

最后，坚守价值方向，还是我们回避市场风险的最好工具。