百家机构看A股:疫情下的春季行情,继续躁动or回归冷静?

A股市场历年来都有“春季躁动”现象,具体表现为股市在1-3月会有较大概率的阶段性上涨行情。

作者: 葛寿净

来源:财富指北

A股市场历年来都有“春季躁动”现象,具体表现为股市在1-3月会有较大概率的阶段性上涨行情。今年也不例外,虽然受疫情影响,开市第一天出现大跌,但后续强势反弹,迎来了八连阳。但最近形势似乎有所变化,上周受全球疫情扩散影响,A股出现大跌,近几天虽然略有反弹,但后续是进一步向上还是回调,很多人都拿不准。本文基于对历年春季躁动的复盘,详细分析了今年疫情扰动下春季行情的下一步动向。

疫情的主要影响有两点:一是经济基本面。短期内我国的经济情况进一步恶化,一季度的GDP会受到较大拖累,尤其是一些线下消费行业,如教育、餐饮等,受到了巨大冲击;二是逆周期调控政策层面。为了实现全面小康的经济目标,市场普遍预期未来逆周期调节政策或超预期;

海外疫情影响研判:海外疫情短期会降低国内投资者的风险偏好,带来市场的调整。但我国A股市场对外开放程度较低,经济主要受国内宏观政策和经济周期影响,海外风险并不改变经济长期向好趋势;

近期投资方向:一方面可以关注疫情下受益的口罩、病毒防治、在线教育等行业;另一方面,政策大力支撑的传统基建水泥等,和5G应用、半导体、科技基建等硬科技类行业板块也将迎来春风。

目  录

一、A股市场的“春季躁动”

1、股市春躁现象

2、历年行情复盘

(1)历年春季躁动下的板块分化

(2)行情能够贯穿全年的板块

3、行情五大特征

(1)春季上涨频率超过全年,行情一般难以延续

(2)持续时间平均在40天以上

(3)单月看,2月表现最好,3月次之

(4)涨幅居前行业与政策相关度高

(5)月度行业轮动现象明显

4、躁动产生原因

5、四大影响因素

(1)经济基本面:不同经济周期行情不同

(2)流动性:先紧后松催化行情

(3)季节性:银行一季度有较强放贷冲动

(4)产业政策:涨幅居前板块与政策相关性高

二、疫情扰动下的春季行情

1、疫情改变了什么?

(1)经济基本面:进一步恶化,部分行业损失惨重

(2)逆周期政策面:货币、财政政策加码、节奏加快

2、海外疫情扩散,A股暴跌后,春躁会终结还是延续?

(1)基本判断:外盘大跌不会终结春季行情

(2)近期投资节奏:基建与硬科技是方向

(3)全年走势研判:慢牛逻辑不变

3、后疫情时代,还有哪些投资机会?

(1)疫情受益类:口罩、病毒防治、在线教育等

(2)政策支撑类:传统基建水泥等、硬科技5G应用、半导体 

三、风险提示 

1、系统性风险

(1)海外:疫情进一步扩散、恐慌情绪蔓延

(2)国内:复工不及预期、经济下行超预期

2、非系统风险

(1)现金流风险

(2)业绩下滑风险


正文

一、A股市场的“春季躁动”

首席点评“春季躁动”指的是A股市场在1月至3月期间会有较大概率的阶段性上涨行情,其主要投资逻辑是政策主题驱动和年后流动性的重新充裕驱动。分析历年的春季上涨板块可知,与政策相关程度较高、中上游周期性行业上涨概率较高。春季行情上涨的幅度和时间主要受到经济基本面、流动性、季节性和政策四大因素的影响。该行情的本质是信息缺失时市场对政府政策的过度解读,当经济基本面情况和政策实施情况不及预期时,行情便难以持续。

1、股市春躁现象

中信证券:2000年以来A股春季上涨频率达70%,显著高于全年。从万得全A、沪深300、中证500、中小板指、创业板指等各主要宽基指数历史表现来看,春节后至3月末上涨频率均高于全年,显示存在“春季躁动”现象。

国信证券:从历史数据来看,A股出现春季躁动行情的可能性较大,股票市场整体上涨的概率较高。具体来看,从2000年至2019年二十年间,万得全A指数有13年录得上涨,上涨概率高达65%;上证综指与深圳成指上涨的概率分别为60%和65%。其他主要指数自成立以来,一季度上涨的概率也普遍较高,其中,中证500指数一季度上涨概率为73.3%,上证50指数上涨概率为56.3%,沪深300及创业板指均为55.6%,仅创业板50指数一季度上涨概率不足50%。

2、历年行情复盘

(1)历年春季躁动下的板块分化

天风证券:

图表:09年以来春季行情概述

资料来源:wind、天风证券研究所

国信证券:结构上看,春季躁动行情中上涨概率最大的几个行业几乎都是中上游周期性板块。从2000年至2018年各行业相对上证综指的超额收益来看,最大概率获得超额收益的几个行业包括汽车、建材、有色、化工、钢铁等都属于中上游行业,获得超额收益的概率均超过了80%。因此春季躁动行情的不仅从总量上而且从结构上都是相对容易把握的。

华泰证券:从春季躁动期间行业与风格板块涨幅来看,涨幅居前板块与期间政策相关度较高,与各行业盈利相对增速相关度较弱。2019年在减税降费持续推进、5G加速商用等政策预期下,春季躁动期间,涨幅居前板块主要集中在计算机、电子元器件、通信等科技成长行业。

图表:历年春季行情期间行业涨幅的降序排列

资料来源:wind、华泰证券研究所

长城证券:历年年初,市场多数并没有持续明显的风格特征。

图表:历年年初各行业表现(周度前三)

资料来源:长城证券

(2)行情能够贯穿全年的板块

天风证券:2012年券商、地产链、稀土、黄金2013年苹果产业链、军工、医药2015年互联网+2016年黄金、白酒2017年钴、大消费2018年大金融(银行、地产)2019年国产替代、白酒、饲料

图表:2012年以来早春躁动板块全年表现

资料来源:wind、天风证券研究所

国信证券:

图表:2000-2019年A股市场主要表现特征

资料来源:wind、国信证券研究所

3、行情五大特征

(1)春季上涨频率超过全年,行情一般难以延续

中信证券:2000年以来的20年里,万得全A的上涨年份为10年,而在春节后至3月底上涨的年份为14年,上涨频率为70%,表现明显好于全年。中小板指和创业板指表现更佳,中小板指在最近的14年里,全年上涨了9次,而在春节后至3月底上涨了11次;创业板指在最近的9年里,全年上涨了4次,而在春节后至3月底上涨7次。

图表:A股在春季上涨频率明显高于全年

资料来源:wind、中信证券研究部(春季为春节假期后至3月底)

粵开证券:春季行情一般难以延续。原因三个:

一是政策效果可能不及预期。中国的政策言辞并不像美联储那样的规范而清晰,所以市场在解读中国的经济政策基调时,是含有很大猜测成分的。前期如果预期过高,效果往往会不达预期;

二是市场对行业景气预期回归理性春季过后,尤其是4月底上市公司一季报全部公布之后,市场对各行业的景气情况会有更加清晰的把握和预期,市场往往更容易回归理性;

三是市场需要消化之前的过高估值。A股市场风险偏好的提升易导致估值的过度修复,一旦市场稍微回归理性,后续则需要消化前期过高的估值。

国泰君安:在所谓的春季躁动期间,一方面市场完成关注点向未来一年的转移,基于未来展望形成的相关的预期逻辑面临着高度信息不完美状态,短期内无法证伪或证真,另一方面,即使判断失误,投资者也有相当长的时间形成修正和弥补,这就意味着对于春季躁动而言,风险偏好的提振相对更为容易,而行情的展开也相对包含着更多的猜测与试探的因素

(2)持续时间平均在40天以上

国泰君安:2010-2018年均发生了春季躁动行情,平均时长约40个交易日,平均涨幅为16%以阶段低点作为春季躁动行情展开的起点可以看到,春季躁动延续的时长18到53个交易日不等,涨幅为6.1%-47.2%,平均时长为41个交易日,平均涨幅为16.3%。以阶段低点为时点基准,同步标准化处理后得到均值情形,春季躁动持续50个交易日,涨幅为13.4%。

图表:2010-2018的春季躁动行情

资料来源:wind、国泰君安研究所

首创证券:春季躁动在一月启动概率要大于二月启动概率,持续时间普遍在20天以上,最长可达到82天。从启动时间上来看,近十年间有8次在1月启动,启动概率达到80%。其中,最早一次在1月2日启动,最晚一次在2月9日启动。而从持续时间上来看,持续时间普遍在20天之上。其中,持续时间最长的是2011年,持续时间达到82天;持续时间最短的是2016年,持续了23天;从平均水平来看,近十年春季躁动持续时间的中位数为39天。

图表:2009-2018春季躁动启动时间和持续时间梳理

资料来源:wind、首创证券研究所

(3)单月看,2月表现最佳,3月次之

中信证券:最近15年,万得全A2月份上涨的年份占比87%,平均涨幅最高,标准差最小,胜率很高

申万宏源:从日历效应和历史数据表征角度,1季度特别是2月份各行业指数和各规模指数涨幅为正的概率一般高于其他月份,春季躁动效应显著。

天风证券:整体来看,1月金融板块和稳定板块相对占优,进入2月之后成长板块要显著好于其他板块。进一步统计来看,月度上涨概率上,2月>3月>1月>12月,对比全年其他月份市场的表现情况,2月前后的春季躁动仍然是全年最值得参与的阶段。

图表:月度上涨频率

资料来源:wind、天风证券研究所

(4)涨幅居前行业与政策相关度高

国信证券:从事件驱动的角度来看,每年3月份有“两会”,同时,前一年12月会有“中央经济工作会议”,都会对本年度的政策有着方向性的影响,政策题材炒作是春季躁动的主要推力

华泰证券:从春季躁动期间行业与风格板块涨幅来看,涨幅居前板块与期间政策相关度较高,与各行业盈利相对增速相关度较弱。2019年在减税降费持续推进、5G加速商用等政策预期下,春季躁动期间,涨幅居前板块主要集中在计算机、电子元器件、通信等科技成长行业。

图表:政策、事件对风格板块涨幅催化作用强于盈利

资料来源:wind、华泰证券研究所

(5)月度行业轮动现象明显

中信证券:银行、军工、计算机行业均在1月表现较好,而分别在2月、3月、4月表现垫底;建筑、非银金融、食品饮料在1月表现欠佳,而在4月表现均排名靠前。

4、躁动产生原因

申万宏源:一般年份的春季躁动主要逻辑在于流动性充裕背景下的主题轮动行情

政策方面,一季度处于中央经济工作会议和两会之间,各部委和各省市地区重要会议召开,政策催化密集,易发酵政策投资主题;

宏观流动性方面,节前央行一般会采用货币政策工具对冲节前流动性紧张,节后资金回流银行,开工较晚资金需求不足,银行放贷冲动高涨,流动性环境充裕。

股市流动性方面,外资、保险等机构投资者年初集中进行资产配置,增量资金入市可期,对于股票指数构成重要支撑。

首创证券:春季躁动的逻辑主要有三个方面:基本面空窗期下政策预期升温引领主题性行情、年初流动性的相对宽松、投资者风险偏好的提升

光大证券:春季行情背后逻辑是政策经济周期框架下投资者预期的变化。在政策经济周期框架下,投资者经历了二至四季度经济下行趋势后,适应性预期将导致对来年形势同样悲观。但政策本身也内生于经济形势,针对市场和社会的悲观预期,12月的中央经济工作会议和3月的全国两会通常会进行逆周期调节,政策层面的预期差为每年的春季行情提供了契机。2011年以来央行的14次降准有8次发生在该区间,而且1月和3月是全年社融和信贷增量最高月份,金融数据短期扩张同样易引发市场乐观情绪,而春季行情结束往往也因后期经济数据证伪前期乐观预期。

国信证券:从春季行情的催化剂来看,主要有几类,一是充裕的流动性,二是经济数据的空白使得市场预期较为分散,经济上行的逻辑尚未证伪,三是中央经济会议和两会的政策期待。

5、四大影响因素

(1)经济基本面:不同经济周期行情不同

华泰证券:在经济下行周期,市场表现出“节前V型调整,节后反弹”特征;在经济上行周期,市场表现出“节前高位震荡,节后微涨或回落”特征。

粤开证券:在一季度大部分时间里,市场更多只能通过一些中观的指标去猜测经济的走势,预期在跨年行情中的作用更。A股行情经常是先在“虚”处落笔,春季这种缺乏“实”的环境,反而更容易推动行情。

(2)流动性:先紧后松催化行情

华泰证券:一方面,在春节前后短期市场流动性表现出先紧后松的特征,指数对应呈现先跌后涨。另一方面,实体经济流动性改善、乃至资金向虚拟经济溢出,如社会融资增速、M1增速超预期,是春节后躁动行情的重要催化剂

国泰君安:流动性层面的改善结合金融数据的改善,使得市场产生货币政策层面态度偏友好的解读,短期之内叠加经济高频数据的平稳改善,有利于支撑市场风险偏好的提升。

(3)季节性:银行一季度有较强放贷冲动

华泰证券:春节后季节性的景气波动也是影响春季躁动行情持续性的重要因素,2013年以来经济进入“存量模式”后,春节后景气波幅变小,节后行情持续性也趋弱。

粵开证券:银行一季度会有较强的放贷冲动。商业银行在早投放早受益的驱动下,一季度具有较强的放贷冲动。

(4)产业政策:涨幅居前板块与政策相关性高

粵开证券:20092020,对股市短期内产生重大影响的往往是政策刺激,这也是一轮牛市开启的诱因。

华泰证券:从春季躁动期间行业与风格板块涨幅来看,涨幅居前板块与期间政策相关度较高,与各行业盈利相对增速相关度较弱。2019年在减税降费持续推进、5G加速商用等政策预期下,春季躁动期间,涨幅居前板块主要集中在计算机、电子元器件、通信等科技成长行业。

二、疫情扰动下的春季行情

1、疫情改变了什么?

(1)经济基本面:进一步恶化,部分行业损失惨重

(2)逆周期政策面:货币、财政政策加码、节奏加快

2、海外疫情扩散,A股暴跌后,春躁会终结还是延续?

(1)基本判断:外盘大跌不会终结春季行情

(2)近期投资节奏:基建与硬科技是方向

(3)全年走势研判:慢牛逻辑不变

3、后疫情时代,还有哪些投资机会?

(1)疫情受益类:口罩、病毒防治、在线教育等

(2)政策支撑类:传统基建水泥等、硬科技5G应用、半导体 

三、风险提示 

1、系统性风险

(1)海外:疫情进一步扩散、恐慌情绪蔓延

(2)国内:复工不及预期、经济下行超预期

2、非系统风险

(1)现金流风险

(2)业绩下滑风险

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