中手游(00302.HK)：三月初纳入港股通或促进成交，给予“买入”评级，目标价4.3 港元

机构：中投证券

评级：买入

目标价：4.3 港元

中手游为中国领先的 IP 游戏营运商及发行商，拥有行业最大的 IP 储备。未来公 司将基于自身强大的 IP，通过自研、合作、投资等多渠道，提高游戏研发能力， 锁定优质游戏的发行资源。短期催化剂包括：3 月初纳入港股通后交投或更活跃； 疫情期间，用户在线娱乐需求增加，网络游戏的用户热度提升；苹果及字节跳动 旗下营销平台日前要求游戏买量需提供版号，显示行业营销发行资源有望进一步 向头部正规公司集中。

投资要点

公司获纳入恒生综指，3 月 9 日登陆港股通。在 2 月 21 日公布的恒生综指正式 检讨名单上，中手游获纳入恒生综合指数名单中，这意味着中手游将基本确定入 选 3 月份更新的港股通名单，预计于 3 月 9 日登陆港股通。此将有助于提高公司 股票交投活跃度，带来短期交易机会。

中国领先的 IP 游戏营运商及发行商。公司成立于 2011 年，初期专注于手游开发。 2012 年 9 月公司在纳斯达克上市，成为中国第一家于美国上市的手游公司。2013 年公司开始发行由第三方开发的手游。于 2015 年 8 月， 中手游经私有化从纳斯 达克退市。公司于 2018 年收购游戏开发商北京软星（51%）和文脉互动（100%）， 同年公司推出热门手游“择天记”，推出后首月的总流水账额超逾 1.7 亿元人民 币。2019 年 10 月公司登陆香港主板。 “

IP 之王”掌握行业最大游戏 IP 储备。公司拥有最大的 IP 储备，其可用于开发 IP 游戏，并成功推出多款经典 IP 游戏。在所有中国独立手游发行商中按累计基准 计算，公司自发行 IP 游戏产生的收益最高，且发行 IP 游戏数量最多。IP 游戏往 往拥有稳定的粉丝群体，可减少玩家吸纳成本，并延长游戏的生命周期。故而公 司 IP 游戏具有生命周期较长、付费水平较高的特点。基于“IP 为王”的共识，公 司通过合作代理、外部投资，掌握上游 IP 与研发资源，提升研发能力，丰富游戏 储备。

发行网络覆盖中国所有主要游戏平台。公司曾与超过400个第三方发行渠道合作， 包括主要的国内外应用市场及第三方公开平台、手机制造商营运的应用市场及社 交网络平台。公司广阔的发行网络、成熟的行业经验形成护城河优势，公司超过 85%收入来自发行业务的贡献。

对比港股同业估值，中手游公司 2020 年预期市盈率 11.2 倍低于行业平均 17.8 倍 (排除腾讯后行业均值为 13.1 倍）。保守设定公司预期目标市盈率区间为 10~12 倍，取中间值，给予中手游 4.3 港元目标价，买入评级。下行风险包括： 股票解禁；业绩逊于预期；新发行游戏导致费用增加。