IGG(00799.HK):拳头游戏下行,静待新游接棒,维持“买入”评级,目标价7.2港元

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:7.2港元

投资要点

2019年业绩前瞻:我们预计公司2019年全年营收为6.83亿美元(单位下同),同比下滑8.81%,归母净利率20.1%,相比去年降低5.2个百分点,主要原因来自销售费用(上升2.2pcts)和研发费用(上升4.1pcts)。预计每股收益为87港仙。

两款拳头产品均进入下行阶段。SLG品类竞争逐渐激烈,《王国纪元》先发优势受威胁。峰值已过,《王国纪元》进入回落阶段。《城堡争霸》热度退散,预计19、20年MAU&流水将双降。

新游品类逐渐丰富,但增量有限,流水放量还需时间。2019年公司发布多款新游,其中SLG类别游戏占比明显降低,IGG在尝试优化游戏结构的路上继续迈进。但发布新游不及预期,普遍流水偏低。公司2020年还将推出5-10款新游,将拓展休闲类,MMORPG、FPS等品类,布局多元化,蓄力占领细分领域,目前正处探索过渡阶段。

19年为研发投入大年,研发策略转变。截至19H1研发人员占公司总员工数半数以上。2019年公司研发策略有所转变,更加注重研发周期管理,并新增约400名研发人员,40个研发团队,研发费用预计同比增长35.62%至8625万美元,研发费用率将达到12.6%,导致净利润率下降5个pcts。?集中回购,彰显投资价值。2019年下半年,公司发生回购48次,总金额达1.59亿港元,最低回购价为4.38港元,最高回购价为8.19港元。

投资建议:核心游戏进入瓶颈期,且新游放量还需时间,我们将19/20年的收入由7.34/7.62亿下调至6.82/6.71亿美元(《王国纪元》收入采用中性预测),归母净利润由1.46/1.68亿下调至1.38/1.47亿美元,目标价由8.57港币下调至7.2港元,对应19/20年8.3x/7.8xPE,考虑到公司估值目前为行业最低,并处于历史较低位,叠加我们对于公司多品类游戏的拓展的期待,我们继续维持“买入”评级。

风险提示:全球游戏市场增速不及预期;老游生命周期较长;新游戏推出不及预期。

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