网龙(00777.HK):游戏强劲,在线教育迎风起航,维持“买入”评级

机构:广发证券

评级:买入

核心观点:

游戏强劲增长。核心IP《魔域》系列游戏19H1收入同比+56.5%,预计端游(含互通版)19H2到目前流水维持稳定略增,12月新资料片“御剑天下”上线及王力宏代言驱动用户活跃度提升。储备多款有版号手游,《终焉誓约》由B站独代,预计20H1上线,《魔域传说》H5、《英魂王座》、《英魂之刃战略版》预计于20H2上线;另外,《魔域2》、《决战巨神峰》等手游在版号审批中。

教育:蓄势多年,国内+海外、产品+内容+平台多方布局、多点推进,叠加疫情驱动在线教育需求激增,预计2020年国内、海外教育业务均有不错增长。海外:普米在欧美等发达国家收入保持增长,新兴市场如埃及、俄罗斯、土耳其有项目在落地中或有招标机会,预计19H2收入好于上半年,2020年收入回升。国内2020年收入有望提速:SaaS业务落地教育部学校规建中心项目,与北师大签约智慧校园建设项目,福州智慧教育项目累计中标近6千万元人民币。疫情驱动需求增长,旗下网教通、101PPT、Edmodo加快落地。?近期贝斯特教育融资、上市公司融资,旨在为教育板块新项目落地及潜在收购投资提供弹药;向副董事长梁念坚博士授出购股权,旨在激励高管并推动教育板块增长。

维持“买入”评级。预计19~20年归母净利分别为人民币7.83亿元、9.91亿元,当前股价对应PE分别为13.4倍、10.6倍。根据SoTP,游戏业务给予20年10倍PE,国内教育给予2020年10倍PE,普米给予2020年15倍PE,Edmodo按此前收购估值,得到合理价值36.9港元/股。核心游戏仍增长,多款新游待上线,在线教育行业需求激增,公司教育开始多点变现,融资为新项目落地及潜在投资并购提供弹药。

风险提示:老游戏收入增长放缓,新游表现不达预期;普米新项目落地及收入确认时间导致收入波动,国内教育业务进展不达预期,亏损扩大。

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