2020年2月26日

宏观 海外宏观周报——美国2月联储制造业指数大幅改善

固收 看城投，来了解一下行政层级——固定收益点评

医药 翰森制药公司深度——中国创新药企，大病慢病龙头

医药 医疗诊断行业研究——新冠抗体检测试剂获批 产业进入获证IVD时代

汽车 2020电动车需求专题分析报告——产业加速，2020年新能源汽车有望维持高景气

电新 工业互联网的OT侧，投资者最关心的三个问题——工业互联网点评

医药 复星医药事件点评——中国首个CAR-T报产，复星凯特拔得头筹

医药 东阳光药业绩盈喜——公司业绩盈喜发布，可威渠道拓展继续放量

医药 欧普康视2019业绩快报点评——业绩高增长，OK镜实现量价齐升

医药 美亚光电2019业绩快报点评——业绩符合预期，维持口腔行业景气度判断

交运 顺丰控股业绩点评——消费升级与科技创新背后的卖水人

农业 瑞普生物2019年业绩快报点评——重磅单品持续放量，多板块布局实现高增长

海外宏观周报——美国2月联储制造业指数大幅改善

边泉水/段小乐

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

美国2月纽约和费城联储联储造业指数超预期上升。联储制造业的回升均受益于新订单指数，疫情对美国制造业影响有所深化。波音公司上个月停产了陷入困境的737 MAX客机，继续对制造业形成一定的抑制，另外随着全球供应链之间的相互联系，冠状病毒的消极影响将使制造业步伐缓慢。虽然联储制造业中的就业指标回落，但当前劳动力市场仍然强劲，制造业的修复将有助于支持由美国消费增长。从费城联储的报告来看，企业对未来的整体招聘仍持乐观态度。美联储周三的会议纪要显示，决策者“判断劳动力市场状况仍然良好”，并且“预计今年的就业人数将以健康的速度增长”。

风险提示：

新冠疫情全球蔓延失控，导致全球经济受到较大负面影响。全球贸易摩擦进一步升温，拖累全球需求。新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。

看城投，来了解一下行政层级——固定收益点评

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

日常说的“行政层级”实际上涉及地区行政等级、领导职务层次和机构等级三个体系。目前内陆形成了“省-地-县-乡”四级地区行政等级划分，不同行政等级有不同建制。

《公务员法》规定领导职务分为国家、省部、厅局、县处、乡科五级，每级又分正副两级。领导职务与机构岗位存在一定对应关系：1）每级机构的下设机构可分内设外观两套系统，内设机构与外管机构平级。如国务院（国家级）内设的教育部和外管的浙江省均为省部级机构。2）某级机构的正职领导人为正级，副职领导人为副级，如浙江省省长、副省长分别为正、副部级干部。多数情况下，地区行政等级、机构等级和领导职务层次对应，如某个省为省级行政区、省部级机构，省长为正部级干部。但也存在直辖市、副省级城市、部分地区高配等特殊情况。园区不是行政区，无行政等级，通常将园区区委书记职务层次作为机构等级。

风险提示：

1）园区所在行政区划分不合理；

2）领导职务对应岗位列举不全

翰森制药公司深度——中国创新药企，大病慢病龙头

王麟/李敬雷

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

翰森制药：

中国创新药企，大病慢病龙头，制药界核心资产.公司首仿药起家，制剂出口与创新并进。公司前身江苏豪森于1995年在连云港成立，主要从事仿制药（首仿为主）及创新药的研发、生产与销售。目前公司产品涵盖抗肿瘤、CNS、抗感染、糖尿病等领域。

集采风险短期可控，在研仿制药管线丰富，有望整体平稳过度。我们预计短期影响相对可控，长期仍需新品上市弥补集采影响。仿制药在研管线丰富，主要集中在CNS、肿瘤、心脑血管、糖尿病等重要领域。

In-House创新药陆续获批上市，预期阿美替尼即将获批，新药在研管线可期。

盈利预测与估值：

公司在研管线丰富，创新药陆续获批上市（聚乙二醇洛塞那肽、氟马替尼、阿美替尼等），业绩稳健增长，长期看好。对应PE分别为54.9/44.3/36.6倍，新药管线估值预计约550-600亿元，整体公司对应估值约1600亿元。

风险提示：

产品线过于集中；注射剂一致性评价；新药进展。

医疗诊断行业研究——新冠抗体检测试剂获批 产业进入获证IVD时代

袁维/李敬雷

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

国家药品监督管理局应急审批通过3家企业3个新型冠状病毒检测产品，包括2个胶体金法抗体检测试剂、1个恒温扩增芯片法核酸检测试剂。目前新冠病毒检测方法主要采用核酸检测和免疫学检测，核酸检测是新冠确诊的金标准，可靠性好，但其使用条件相对苛刻，过程相对繁琐，检验流程耗时较长，成本相对较高。免疫学方法省去了病毒核酸提取的步骤，大大降低了检测时间。但鉴于抗原/抗体检测试剂的特点与现状，目前其灵敏度和特异性有限，不能作为新冠肺炎确诊和排除的唯一依据，不适用于一般人群的筛查，仅可作为已有病毒核酸检测试剂的补充。尽管胶体金法产品存在上述局限，其灵活、即时检测、开展成本低的优点，决定了这一产品在医疗机构中可以与核酸法形成良好互补协同效应。未来新冠试剂研发、临床、审评、使用等各环节的监管将趋于规范化，我们看好研发申报能力强、运营规范，销售渠道有优势的头部企业获得优势市场份额。

2020电动车需求专题分析报告——产业加速，2020年新能源汽车有望维持高景气

陈晓/周俊宏

陈晓

高端装备制造与新材料研究中心

新能源与汽车研究分析师

全球新能源车市场处成长初期，供给端及政策端两端发力，预计2020年全球新能源车销量同比增长33%至370万辆，2023年达千万辆量级。对我国新能源车市场的判断：“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行业，预计2020年新能源乘用车销量为134万辆，同比增长26%。我国汽车市场仍处于调整周期及疫情影响，而新能源汽车为国家级战略产业，在低基数及低渗透率水平下无需悲观。2020年新能源汽车产/销量开局不强，预计Q1受供给抑制而承压，行业大概率于Q2好转，2020H2同比增速向上。预期2020年新能源汽车将在2019年的低基数实现增长， 2020-2025年我国新能源车销量复合增长率有望达28%。

投资建议：

特斯拉产业链为贯穿2020年的投资主线，看好增量子行业（轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域），以及汽车电子机会，建议关注三花智控、华域汽车。

风险提示：

新能源车不及预期，特斯拉国产化不及预期

工业互联网的OT侧，投资者最关心的三个问题——工业互联网点评

邓伟/姚遥

邓伟

资源与环境研究中心

新能源与电力设备研究员

推荐逻辑：

2019年工业互联网试点项目涉及5G网络、平台、安全三个部分。其中网络方向分为“5G+工业互联网”、标识解析、网络化改造3项集成创新应用，这些大多数为通过5G网络、标识（RFID等）、网络等赋能生产过程，以达到生产流水线监控、生产设备互联互通及控制等。通过工业

1、工业互联网可实施性如何？2、工业互联网的数据可获得性如何？3、工业互联网项目经济性如何？

投资建议：

工业互联网是通过IT手段赋能工业，以实现OT和IT的有机融合，从OT工控角度，建议关注以下三条主线：

1）自动化作为数字化基础，其能力提升将直接带动工控元器件销量，重点推荐各子领域龙头企业汇川技术、信捷电气等。2）推荐具备下游特色应用的工业互联网平台企业智光电气、海得控制等。3）工业互联网单一领域应用创新能力突出的企业：卧龙电驱

风险提示：

工业互联网推进力度不达预期；工业制造业企业景气恢复程度不达预期；

复星医药事件点评——中国首个CAR-T报产，复星凯特拔得头筹

王麟/李敬雷

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

国内首个CAR-T申报生产获受理，复星凯特砥砺前行拔得头筹。

预计复发难治大B细胞淋巴瘤潜在患者人群过万人，该品种预计定价低于美国市场。

公司继续加大研发投入，创新药进展顺利，未来可期。

盈利预测及投资建议：由于该CAR-T品种目前定价以及未来医保方案尚不确定，暂未计入业绩贡献测算；考虑到公司工业版块逐步企稳，器械板块逐季提速，以及在研管线的稳定推进，我们给予2019-2021年EPS分别为1.21/1.40/1.63元，对应PE估值分别22.2/19.2/16.4倍。

风险提示：

辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；益基利仑赛上市销售不达预期；财务费用下降不确定；创新药管线品种未来上市后竞争格局存在不确定性

东阳光药业绩盈喜——公司业绩盈喜发布，可威渠道拓展继续放量

王麟/李敬雷

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

公司业绩盈喜，核心品种可威渠道拓展继续放量；

仿制药未来受益于带量采购政策，创新药逐步申报生产进入收获期；

在研管线进展顺利，研究院新药梯队完善；

估值与盈利预测：

公司业绩快速增长，可威受益于流感和新冠肺炎，仿制药没有存量销售有望受益于集采放量，新药临床逐步推进。考虑可转债财务费用影响，我们给予未来三年EPS分别为4.27/5.60/6.26元，对应PE为8.7/6.6/5.9倍。（20-21年EPS相比上次预测分别上调25%、23%，主要因为可威销售受到新冠肺炎疫情影响，以及可威本身渠道拓展有望提高基层渗透率。）

风险提示：

可威受流感周期性影响，未来业绩（应收应付等）存在不确定。丙肝新药领域在研品种多竞争激烈，销售存在不确定。可转债对业绩财务费用的影响不确定。

欧普康视2019业绩快报点评——业绩高增长，OK镜实现量价齐升

曾秋林

曾秋林

医药健康研究中心

医药研究员助理

事件：发布2019年业绩快报，持续高增长，单四季度利润端增速靓丽。

简评：预计公司全年维持快速增长的原因与DreamVision等迭代产品的放量带来的业务结构优化密切相关，同时在直销扩面下量价齐升趋势延续

受益于视觉健康赛道扩容的行业趋势下，认为公司的业绩可持续性主要来自以下驱动因素：1）优化现有品牌系列，持续迭代更新产品；2）创制新品牌系列，形成多维度品牌布局；3）丰富产品品类，开发附加空间；4）渠道深化与经营模式协同，有望持续提高客户粘性与品牌力。

投资建议及盈利预测：由于新冠肺炎疫情，我们预计角膜塑形镜验配诊疗量会短期承压，随疫情控制将逐步恢复。预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/0.98/1.29元，对应当前股价分别给予估值P/E 75.3倍、57.0倍、43.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：OK镜验配需求量短期波动；费用增加引起业绩不及预期；解禁、商誉减值等风险

消费升级与科技创新背后的卖水人——顺丰控股业绩点评

徐君/孙春旭

徐君

资源与环境研究中心

交通运输研究助理

​投资要点：

1.电商件贡献Q4主要业务增量，临时成本投入较多影响利润表现。电商旺季叠加此前产能利用率爬升致使Q4投入较多临时成本，影响Q4当期利润表现。2.电商2.0时代，快递网络稳定性将重新被品牌商价值重估。3.更长视角， B端快递会逐渐构成顺丰时效件的重要增量，成为支撑公司中长期的需求增长引擎。

投资建议：

预计控本与供给端协同效应有望持续，上调此前预测19~21年EPS为1.32/1.59/1.87元（20年/21年较前次预测分别上调8%/6%），对应PE分别为30/25/21X，目标价52 元，对应 20 年 PE32X。给予“买入”评级。

风险提示：

并购后整合风险；机场建设低于预期；新业务投入对盈利的波动可能较大。

美亚光电2019业绩快报点评——业绩符合预期，维持口腔行业景气度判断

曾秋林

曾秋林

医药健康研究中心

医药研究员助理

事件：

发布2019年业绩快报，业绩符合预期。

简评：

2019年业绩继续维持稳健增长。预计各核心业务板块表现优秀。展会团购活动形成的CBCT订单转化是2019年全年高端医疗影像业务的重要驱动，业务结构优化的同时整体盈利能力提升。在传统业务中，我们预计，色选机板块维持稳健增长，海外业务发展较好。

继续看好口腔医疗的长期需求空间，以及数字化口腔医疗发展趋势。公司的高端医疗影响设备品类与其营销模式形成合力，持续看好公司在高端医疗影像设备市场的成长趋势。

投资建议及盈利预测：

由于新冠肺炎疫情，预计口腔诊疗需求会短期承压，随疫情控制有望逐步恢复。预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.45亿、6.45亿、7.71亿，对应当前股价分别给予估值P/E 48.5倍、41.0倍、34.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：

口腔医疗需求短期波动，色选机需求下降，新产品审批导入低预期等风险。

瑞普生物2019年业绩快报点评——重磅单品持续放量，多板块布局实现高增长

沈嘉妍/袁维

沈嘉妍

医药健康研究中心

农业行业研究助理

禽类疫苗量价齐升，公司新品有望快速放量；2019年公司打破原有竞争格局，拿到三价灭活疫苗批准文号，整体禽用疫苗营收增长超60%，同时新产品上市带动华南生物毛利率上升12个点；今年第二年公司将持续开拓市场。

规模企业加速扩张，公司生猪板块优化结构有望企稳回升；农业农村部1月份能繁母猪存栏环比增长1.2%，1月份生猪出栏环比增长17.9%，下游生猪行业存栏回升，叠加非瘟疫情带来下游养殖行业规模化提升，疫苗渗透率提高，公司畜用疫苗业务环比回升。

合理评估瑞派宠物公允价值以及鹤壁永达相关坏账准备，公司调整前次业绩预告；本次公司上调了归母净利润为1.95亿元（业绩预告为1.67-1.78亿元），同比增长64.10%（业绩预告为40-50%），主要源于：1）提取涉及鹤壁永达相关坏账准备金约3600万元，2）业绩预告时公司尚未取得瑞派宠物年报，本次确认了瑞派宠物约6000万元公允价值变动收益。

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