A股的天平变了吗?

作者:朱振鑫、宋赟

来源:如是金融研究院

历史似乎真的每次都一样。货币宽松,开户暴增,再融资松绑,爆款基金频出,两融过万亿,交易量过万亿,估值飘高,解释不了的时候就制造故事来满足想象……一切都是那熟悉的味道。

在这个阶段,投资者的神经变得极其脆弱,昨天海外一暴跌,从各大社交平台到我们自己的会员社群,就开始各种焦虑,生怕今天A股牛市夭折。果不其然,今天A股开盘大跌,但庆幸的是,后来又走出深V走势。

那么问题来了,到底是V字的左边对还是右边对?

静态来看,显然目前的天平仍在摇摆,但动态来看,其实两边的趋势已经很明显。不管今天有没有海外闹的这一出,市场的天平都开始悄然发生变化:虽然中长期的牛市砝码没有变,但短期风险的砝码正在加重,从上周五开始的外资流出能说明一些问题,大家的分歧和争吵本身其实也是一个风险的信号。

我们正在写一篇观察市场调整信号的报告,本周四我们也会在会员社群进行一次专题直播,帮助大家更好的跟踪和感知市场信号,今天先简要谈一下我们的观点:

1、短期来看,市场调整的风险在加大,过火的局面会降温,但不至于歇菜

先说一下昨天的海外扰动,之所以说是扰动,并不是说海外的疫情不严重。从各国官方及WHO的表态来看,缺乏中国式防控力度的各国很可能接替中国成为灾区。最严重的是日本、韩国,确诊病例分别达到了850和833例,北京山东这些省市已经需要防止反向输入了,此外,意大利、伊朗疫情也比较严重。接下来的事态谁都无法准确预测,因为这比我们一个国家的事要复杂百倍,但这种不确定性已足以对全球的风险资产产生显著冲击,黄金等避险资产受益。

但我们在社群和直播里曾多次说过,A股现在的核心逻辑不是海外,未来也不是。尽管外资的比例在增加,但主导A股基本面和资金面的还是国内。所以,海外虽然是个风险,但并不是近期A股风险的核心,短期来看,问题主要在以下几点:

第一,当前创业板的牛市还是主要靠估值。这种牛市不是说完全不合理,就像很多人会反驳,新经济不能看静态估值,这点我们不否认,本来新经济就是个风险投资,但你也不能矫枉过正,认为高估值就完全合理。估值驱动的牛市注定有水落石出的那一天,到时的结果一定是分化的。

对好的公司来说,当然可以提前给高估值,比如回到20年前的BATJ,他们再亏钱也值天价估值,但对差的公司来说,跟着市场大势一起抬升的估值,注定也是不可持续的,难道大家忘了当年创业板上的那些妖股吗?你敢说目前被热炒的这些科技概念股一定不是下一个“乐视”吗?

现在虽然故事还没有水落石出,鱼龙还可以混杂,但确定的是,估值已经不像去年那么低了,随时可能出现调整,这也是新经济投资必须承担的风险和代价。

目前创业板综(全部创业板上市公司按流通市值加权得到的指数)的市盈率高达155,已经超过了2015年牛市的高点,仅次于2019年4月高点;创业板指的市盈率位于2016年以来的几乎最高水平(估值水位99.7%)。

第二,市场情绪出现过火迹象。创业板换手率极高,已经接近2015年牛市的高点和2019年春季行情的高点;两市成交额连续五天破万亿;两融余额达到1.1万亿元,创近四年新高……种种信号皆表明市场情绪火热,散户正在加速入场,市场情绪已经接近极限。

第三,北上资金可能会受全球市场影响降低对股票资产的配置,近几天已经开始流出。北上资金在配置资产时可能会将全球股票资产看成一个整体,海外股市暴跌,投资者对全球股票资产的配置比例降低,就会影响导致北上资金流出A股。最近三个交易日北上资金均为净流出,与海外市场暴跌同步。

资料来源:Wind

2、短期调整风险不会太大,因为中长期股市走牛的力量依然坚实,长期来看,A股依然是国内最好的资产选择

但你也不用太担心,只需要稍微谨慎一点,别那么贪心玩火就好。毕竟抛开刚才说的估值面、资金面和情绪面的短期风险,A股中长期走牛的核心逻辑并没有发生变化:无风险利率下行+财富增长+资产重配+改革转型+外资流入+消费升级+科技创新。

这些因素我们此前都在直播中做过讲解,如果你不想做那么多思考,可以记住最核心的一点:

说的晦涩一点,就是大量无风险资产消失后带来的居民资产重配。刚性兑付被打破,无风险利率下降。

翻译成人话,中国老百姓手里的钱一直在增长,这里面有货币宽松的原因,也有经济增长的原因,但不管怎么样,老百姓手里确实有钱了(基金动辄认购数百亿就是证据)。

这么多钱怎么管理呢?过去老百姓选择很多,既可以买房,又可以买高收益理财,投股市性价比太低。如果你买房,几年就能翻一倍,甚至是几倍;如果你买一些高收益的固定收益理财产品,比如银行理财、信托,甚至是P2P,也能每年稳稳的赚个两位数收益。但现在再也不会有这种好事了。

首先,房价已经进入稳定和分化期,核心城市可能还能涨,但投资收益可能都跑不赢通胀,非核心城市更不用说了,不成为鹤岗已是万幸。

其次,基本所有的理财产品都出现了爆雷,树上100只鸟,用枪打死1只,可能一只都不剩了。踩过雷的人肯定不会再那么激进,没踩雷的人也会更谨慎。

那么问题来了,从房地产和高收益理财渠道里转移出来的这么多钱去哪儿呢?的确还可以找到一些不会赔本金的理财产品,但是收益太低,中国的投资者可不会满足于一年3-4%的收益,怎么办?想来想去,增加权益资产尤其是A股的配置就成了最合理的选择,而且,这也是符合国际规律的选择。

这不是推测,而是目前正在发生的事实。越来越多的人开始意识到股市不得不配置,有的自己参与,所以开户数在增加,有的是委托机构来参与,所以一只公募基金竟然能有1200亿认购,这里面的暗流可能会贯穿未来十年,你感受到了吗?

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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