A股的天平变了吗？

作者：朱振鑫、宋赟

来源：如是金融研究院

历史似乎真的每次都一样。货币宽松，开户暴增，再融资松绑，爆款基金频出，两融过万亿，交易量过万亿，估值飘高，解释不了的时候就制造故事来满足想象……一切都是那熟悉的味道。

在这个阶段，投资者的神经变得极其脆弱，昨天海外一暴跌，从各大社交平台到我们自己的会员社群，就开始各种焦虑，生怕今天A股牛市夭折。果不其然，今天A股开盘大跌，但庆幸的是，后来又走出深V走势。

那么问题来了，到底是V字的左边对还是右边对？

静态来看，显然目前的天平仍在摇摆，但动态来看，其实两边的趋势已经很明显。不管今天有没有海外闹的这一出，市场的天平都开始悄然发生变化：虽然中长期的牛市砝码没有变，但短期风险的砝码正在加重，从上周五开始的外资流出能说明一些问题，大家的分歧和争吵本身其实也是一个风险的信号。

我们正在写一篇观察市场调整信号的报告，本周四我们也会在会员社群进行一次专题直播，帮助大家更好的跟踪和感知市场信号，今天先简要谈一下我们的观点：

1、短期来看，市场调整的风险在加大，过火的局面会降温，但不至于歇菜

先说一下昨天的海外扰动，之所以说是扰动，并不是说海外的疫情不严重。从各国官方及WHO的表态来看，缺乏中国式防控力度的各国很可能接替中国成为灾区。最严重的是日本、韩国，确诊病例分别达到了850和833例，北京山东这些省市已经需要防止反向输入了，此外，意大利、伊朗疫情也比较严重。接下来的事态谁都无法准确预测，因为这比我们一个国家的事要复杂百倍，但这种不确定性已足以对全球的风险资产产生显著冲击，黄金等避险资产受益。

但我们在社群和直播里曾多次说过，A股现在的核心逻辑不是海外，未来也不是。尽管外资的比例在增加，但主导A股基本面和资金面的还是国内。所以，海外虽然是个风险，但并不是近期A股风险的核心，短期来看，问题主要在以下几点：

第一，当前创业板的牛市还是主要靠估值。这种牛市不是说完全不合理，就像很多人会反驳，新经济不能看静态估值，这点我们不否认，本来新经济就是个风险投资，但你也不能矫枉过正，认为高估值就完全合理。估值驱动的牛市注定有水落石出的那一天，到时的结果一定是分化的。

对好的公司来说，当然可以提前给高估值，比如回到20年前的BATJ，他们再亏钱也值天价估值，但对差的公司来说，跟着市场大势一起抬升的估值，注定也是不可持续的，难道大家忘了当年创业板上的那些妖股吗？你敢说目前被热炒的这些科技概念股一定不是下一个“乐视”吗？

现在虽然故事还没有水落石出，鱼龙还可以混杂，但确定的是，估值已经不像去年那么低了，随时可能出现调整，这也是新经济投资必须承担的风险和代价。

目前创业板综（全部创业板上市公司按流通市值加权得到的指数）的市盈率高达155，已经超过了2015年牛市的高点，仅次于2019年4月高点；创业板指的市盈率位于2016年以来的几乎最高水平（估值水位99.7%）。

第二，市场情绪出现过火迹象。创业板换手率极高，已经接近2015年牛市的高点和2019年春季行情的高点；两市成交额连续五天破万亿；两融余额达到1.1万亿元，创近四年新高……种种信号皆表明市场情绪火热，散户正在加速入场，市场情绪已经接近极限。

第三，北上资金可能会受全球市场影响降低对股票资产的配置，近几天已经开始流出。北上资金在配置资产时可能会将全球股票资产看成一个整体，海外股市暴跌，投资者对全球股票资产的配置比例降低，就会影响导致北上资金流出A股。最近三个交易日北上资金均为净流出，与海外市场暴跌同步。

资料来源：Wind

2、短期调整风险不会太大，因为中长期股市走牛的力量依然坚实，长期来看，A股依然是国内最好的资产选择

但你也不用太担心，只需要稍微谨慎一点，别那么贪心玩火就好。毕竟抛开刚才说的估值面、资金面和情绪面的短期风险，A股中长期走牛的核心逻辑并没有发生变化：无风险利率下行+财富增长+资产重配+改革转型+外资流入+消费升级+科技创新。

这些因素我们此前都在直播中做过讲解，如果你不想做那么多思考，可以记住最核心的一点：

说的晦涩一点，就是大量无风险资产消失后带来的居民资产重配。刚性兑付被打破，无风险利率下降。

翻译成人话，中国老百姓手里的钱一直在增长，这里面有货币宽松的原因，也有经济增长的原因，但不管怎么样，老百姓手里确实有钱了（基金动辄认购数百亿就是证据）。

这么多钱怎么管理呢？过去老百姓选择很多，既可以买房，又可以买高收益理财，投股市性价比太低。如果你买房，几年就能翻一倍，甚至是几倍；如果你买一些高收益的固定收益理财产品，比如银行理财、信托，甚至是P2P，也能每年稳稳的赚个两位数收益。但现在再也不会有这种好事了。

首先，房价已经进入稳定和分化期，核心城市可能还能涨，但投资收益可能都跑不赢通胀，非核心城市更不用说了，不成为鹤岗已是万幸。

其次，基本所有的理财产品都出现了爆雷，树上100只鸟，用枪打死1只，可能一只都不剩了。踩过雷的人肯定不会再那么激进，没踩雷的人也会更谨慎。

那么问题来了，从房地产和高收益理财渠道里转移出来的这么多钱去哪儿呢？的确还可以找到一些不会赔本金的理财产品，但是收益太低，中国的投资者可不会满足于一年3-4%的收益，怎么办？想来想去，增加权益资产尤其是A股的配置就成了最合理的选择，而且，这也是符合国际规律的选择。

这不是推测，而是目前正在发生的事实。越来越多的人开始意识到股市不得不配置，有的自己参与，所以开户数在增加，有的是委托机构来参与，所以一只公募基金竟然能有1200亿认购，这里面的暗流可能会贯穿未来十年，你感受到了吗？