有色金属锂行业分析：短期动荡不改远景发展，维持“增持”评级

机构：国盛证券

评级：增持

2020年锂消费有望重回高景气时代。19年受新能源汽车景气下滑影响，新增需求乏力，同比增速下滑9个百分点。2020年补贴退坡影响减弱，市场转入性价比驱动，爆款车型推出带动景气回升，锂消费将重回高增速赛道，至2025年全球供需规模有望超80万吨，年复合增速达18.6%。

长期看，锂将步入“大金属”行列，行业规模扩充至百万量级。锂元素特性奠定其在储能材料上成为最优解；资源丰度与自然存在形式确保其进入“大金属”的产业基础；伴随锂电池在性能、性价比、安全性上持续前进，替代其他类电池应用场景已成大势所趋，电动汽车、电网储能及基站建设等应用前景保障锂电池消费增量，预计未来5-10年锂行业供需格局将进入百万量级，倍数成长孕育投资机会。

下游应用风格切换，氢氧化锂需求崛起之年。氢氧化锂是高镍化三元正极必备原料。高镍三元可实现更高能量密度，是提升电动车里程必备之选，当前海外三元电池高镍化渗透率已接近80%，国内仅为48%，新车型向高镍化转换将带动国内渗透率提升，锂产品需求格局由碳酸锂切换至氢氧化锂，2020年氢氧化锂新增需求有望达到4.3万吨，首次超越碳酸锂增量。

锂矿成本劣势地位有望逆转，供需格局重塑。锂矿产氢氧化锂成本与碳酸锂相近（4.3~5万元/吨），盐湖生产氢氧化锂需采用两步法（先制成碳酸锂再采用苛化法），成本上盐湖产线不再具有成本优势，氢氧化锂需求崛起下锂矿地位有望抬升。产业趋势上看，全球主要锂矿厂商积极扩产氢氧化锂产线，规避具有劣势的碳酸锂生产，与盐湖形成错位竞争。考虑到未来氢氧化锂成为核心增量，锂矿价值有望迎来重估。

价格预测：考虑到当前碳酸锂供需过剩格局尚待打破，上游高库存水平导致价格上涨阻力明显，预计2020年电池级碳酸锂价格仍将维持在5万元/吨附近波动；氢氧化锂需求迎来发力期，核心厂商供给增量料将难以满足新增需求，氢氧化锂基本面有望改善，高端车企需求外溢下将抬升市场价格，电池级氢氧化锂有望升至6~6.5万元/吨，与碳酸锂价差回升至1~1.5万元/吨。

投资建议：伴随动力电池消费风格走向高镍化，电池级氢氧化锂有望贡献新一轮行情，一同带动矿端资源产业地位提升，资源价值有望重估。此外，新增需求动力核心来自中高端车型，对原料品质稳定性及一致性要求更高，市场壁垒加厚，具备进入全球核心供应链资质企业有望展现超额收益。基于以上两点，我们推荐已成为全球锂盐核心供应商的赣锋锂业；上游资源优势明显的天齐锂业；资源及产能同时发力的雅化集团。

风险提示：3C及新能源车等终端消费增速不及预期；氢能源、小型核电等新型电池应用场景替代风险；盐湖及锂矿供给超预期风险。