美东汽车(01268.HK)点评报告：纳入港股通将迎来增量资金，低库存高周转优势在疫情影响下将更为凸出，维持“强烈推荐”评级，目标价14.0港元

机构：广证恒生

评级：强烈推荐

目标价：14.0港元

事件：

20020年2月21日，恒生指数有限公司公布指数检讨结果，公司被纳入恒生综合指数（小型股）、恒生港股通指数、恒生港股通中小型股指数及恒生小型股指数，也被纳入恒生港股通中国内地公司指数、恒生港股通非AH股公司指数和恒生消费品制造及服务业指数，此季度检讨结果将于2020年3月9日生效，预计公司将被纳入港股通（深市）股票范围内。

点评：

预期纳入港股通后将迎来增量资金流入，进一步提高成交量及流动性

公司被纳入恒生综合指数及港股通指数后，预计将被正式纳入港股通，南下资金将可通过港股通渠道进行配置，增加公司的关注度。在进入港股通后，预计公司股票成交量及流动性将逐步提高，尤其预期资金较偏好如公司般具备成长性及业绩快速增长的标的。参考现时港股同行的港股通持股情况，平均持股比例为3.79%，其中中升控股/永达汽车/正通汽车/广汇宝信/和谐汽车分别为1.97%/0.8%/7.1%/4.88%/4.18%，而参考较近期纳入港股通的永达（18年9月）和和谐（16年12月），它们的港股通持股比例分别在纳入后3个月持续增加至1.22%和1.87%。按此测算，我们预计纳入初期将迎来增量资金流入，公司的港股通持股比例在纳入后会稳步提升，短期和中长期将分别迎来1.7-2.6亿元和5.3亿元的港股通资金流入，将有助刺激公司股价及提升估值。

预计疫情对公司全年业绩影响有限，豪车市场需求仍存在但有所滞后，测算后下调20年净利润约4%

疫情期间为经销商淡季，整车厂对经销商2-3月销量目标本来就不高，加上部分车厂已公布政策，将与经销商共同面对疫情，采取措施如金融政策支持、不设2月份销量目标、增加补贴等，我们预计疫情影响公司全年业绩有限，主要为短期影响。公司新车收入>80%来自豪华车，我们认为豪华车跟整体乘用车市场不同，国内豪车渗透率（~13%）还未到饱和，对比欧美市场仍有较大提升空间，加上逐步往三四线城市下沉，18和19年在乘用车整体下滑的背景下，豪华车市场仍维持8%-10%增速，我们预计疫情的影响较多为滞后销量，但需求仍将持续。根据与公司交流信息，去年同期（约1-2月）公司的收入占全年比例<8%，我们假设疫情影响或延续至3月底-4月份，调整新车销量及售后收入后测算公司20年营收将较上次预测下调5%至221.98亿元，并下调20年净利润约4%至6.94元。

抗风险能力优势明显，存货周转天数创历史新低，现金流充裕提供灵活性

公司19H1的库存周转天数同比降12天/环比降5天至历史新低的23天，持续低于同行，而19H2库存水平比19H1更低，预计在疫情时期销量受影响下库存压力会较同行少。公司经营活动现金流/总债务和经营活动现金流/带息债务比例持续好于同行，19H1为0.13和0.38，在疫情影响下当销量下降影响现金流时，公司承担债务的能力也将高于同行，灵活性相对较好。此外，公司今年新开店为自己的新建项目，车厂允许经销商开店时间延后，所以在疫情下，公司可以通过延迟开店日期来控制资本开支。