净融资额持续回升，负面事件频发-格隆汇

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2473.57亿元，偿还总规模862.18亿元，净融资额1611.39亿元。

作者：国海研究*靳毅团队

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2473.57亿元，偿还总规模862.18亿元，净融资额1611.39亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AAA级以上不同期限发行利率均处于下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比78.61%，AA+级占比15.89%，AA级占比5.5%。

二级市场

本周信用债合计成交4901.01亿元。银行间市场是采掘和公用事业行业比较热门，交易所市场是房地产行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率均有所回落。期限利差方面，3年期中票期限利差有所收窄，5年期中票期限利差有所走阔。信用利差方面，不同等级不同期限信用利差均有所收窄。

等级变动

本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及采掘和非银金融行业，均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共有1家企业的1只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共4家，涉及建筑装饰、公用事业、机械设备、计算机行业，其中1家为中央国有企业，2家为地方国有企业，1家为民营企业。本期债项评级负向级别调整的共有1家企业的11只债券，为主体评级调低的企业。

事件概览

本期负面事件有北京京煤集团有限责任公司担保人评级负面、北京京能电力股份有限公司担保人评级负面、京能置业股份有限公司担保人评级负面、北京京能清洁能源电力股份有限公司担保人评级负面、北大方正集团有限公司提前到期未兑付、中国高科集团股份有限公司担保人评级调低、康得新复合材料集团股份有限公司未按时兑付本息。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2473.57亿元，偿还总规模862.18亿元，净融资额1611.39亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比66.54%，中票占比14.25%，公司债（含私募）占比10.48%，PPN占比7.50%，企业债占比1.22%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、采掘、通信、钢铁，发行金额占比16.36%、15.63%、15.60%、11.91%、10.89%、5.64%、4.51%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AAA级以上不同期限发行利率均处于下行态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额1456.30亿元，占比78.61%，AA+级294.40亿元，占比15.89%，AA级101.90亿元，占比5.50%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本周信用债合计成交4901.01亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1720.25亿元、2504.98亿元、340.86亿元，企业债和公司债分别成交228.81亿元和106.10亿元。

本周银行间成交最活跃的个券是19中石油MTN006、19中油股SCP002、19中石油CP001、19中石油MTN005、20电网SCP007、20东航股SCP002、19电网SCP009、20中化股SCP004、20电网SCP002、20电网SCP012，银行间市场是采掘和公用事业行业比较热门。上交所最活跃的个券是16中油01、17渝信01、19恒大01、19财信01、16信地01，深交所则是16临投01、16叠石债、17邦资01、15浙湖01、16天房01，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期和5年期中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-5.09BP、-6.09BP、-6.09BP至3.05%、3.20%和3.41%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.02BP、-1.02BP、-0.02BP至3.38%、3.55%、4.06%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年2月21日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为30.37 BP、62.73BP，相比于上期分别变动-4.32BP、0.75BP。3年期中票期限利差有所收窄，5年期中票期限利差有所走阔。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年2月21日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为61.58BP、29.95BP、37.94BP，分别变动-13.51 BP、-10.07 BP、-4.20 BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为73.58BP、44.95BP、54.94BP，分别变动-17.51 BP、-11.07 BP、-5.20 BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为85.58BP、65.95BP、105.94BP，分别变动-19.51 BP、-11.07 BP、-4.20 BP。不同等级不同期限信用利差均有所收窄。