中国平安(02318.HK)：板块协同发展，业务品质优良，维持“买入”评级，目标价106.23港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：106.23港元

投资要点

我们的观点：我们维持公司“买入”评级，维持公司目标价 106.23 港元。2020-2022 年，中国平安目标价对应的集团每股内含价值分别为 1.24、1.07及 0.92 倍，建议投资者积极关注。

 2019 年净利润快速增长，现金分红回馈投资者：中国平安是一家以保险业务为主的全球卓越的综合金融公司。公司 2019 年营业收入、归母净利润、归母营运利润分别同比增长 17.6%、39.1%、18.1%。公司将现金分红与营运利润绑定，现金回馈投资者以分享内含价值增长。2019 年每股派息现金 2.05 元，同比增长 19.2%，过去 5 年分红年复合增长率达 40.1%，吸引价值投资者。

 坚持价值经营，新业务价值率持续提升：公司主打保障型、长期储蓄型产品。代理人以质补量逻辑清晰，2019 年代理人减少 17.7%至 116.7 万；但该渠道新业务价值率升至 64.9%，人均新业务价值增长 16.4%。拉动公司总体新业务价值率提升至 47.3 %；新业务价值增长 5.1%至 759 亿元。

财险综合成本率结构优化：2019 年平安财险综合成本率 96.4%，低于市场均值，且结构优化——费用率同比下降 2.0 个百分点、赔付率同比提升 2.4个百分点。受资本市场回暖带动投资收益上升以及手续费下降使得产险所得税同比下降的影响，平安产险营运净利润同比增长 70.7%至 209.5 亿元。

投资收益率出众，持续完善投资风险管理机制：截至 2019 年末，公司保险资金投资组合规模较年初增长 14.8%；净投资收益率 5.2%，总投资收益率 6.9%。2019 年平安债券配置占比提升 1.4 个百分点，股票和权益型基金配置占比提升 0.8 个百分点，定期存款配置占比下降 0.6 个百分点。

风险提示：1、资本市场波动；2、保费收入增长不达预期；3、保险行业政策改变；4、外资进入导致的经营风险