非银金融行业:把握政策信号下的非银机遇

2月21日中央政治局会议,会议重心从前期的部署疫情防御到平衡防疫与社会运行秩序,完善差异化防控策略。

机构:方正证券

政治局会议+央行讲话释放积极信号

1)2月21日中央政治局会议,会议重心从前期的部署疫情防御到平衡防疫与社会运行秩序,完善差异化防控策略。会议指出目前疫情蔓延势头得到初步遏制,强调我国经济的韧性与潜力,长期向好趋势不变,将努力实现全年经济发展目标任务,实现决胜全面建成小康社会。会议指出财政政策要更加积极有为,稳健货币政策要更加灵活适度。财政政策的“更加”意味着财政赤字、地方专项债、政策性金融债将发力;而货币政策的“更加”意味着流动性的进一步边际宽松,但保持总基调的稳健。财政支持+流动性配合,将有效增强市场信心,维护当前交易活跃度。

2)2月22日央行副行长接受媒体采访,表示疫情对中国经济影响的时间与规模都有限。货币政策空间仍十分充足,不搞“大水漫灌”的同时,综合运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利等工具保持总量合理。央行将继续推进LPR改革继续释放金融机构降低贷款利率的潜力,促进贷款实际利率水平明显下降,而存款基准利率将适时适度调整。降低存款基准利率即降低银行负债成本,为后续降低LPR预留空间,打通货币政策的传导机制,刺激需求、提振市场信心,促进经济在疫情之后迅速修复。

财政支持发力、流动性合理充裕下的非银机遇

1)证券:证券行业具有高β属性,市场活跃度能迅速提升经纪、信用、自营等各项业务,并能有效带动投行、资管、直投业务需求。本轮流动性放松拐点可追溯到2018年下半年,央行的连续降准释放货币政策由紧到松信号,市场情绪快速修复,2019Q1市场日均交易额同比增长23%,2018年10月至2019年3月间沪深300涨幅25%,而券商涨幅86%(相对涨幅61%)。今年2月以来,央行已降低逆回购利率、降低MLF利率与LPR报价,维持流动性充裕水平,稳定市场情绪。疫情后至今,市场日均成交额8808亿元,同比增长44%,证券指数绝对涨幅18%,相对涨幅5%。

2)保险:保险板块对短期流动性也有正面映射,但反应或较保险板块滞后。A、回溯2014-2015年由流动性放松带来的牛市:2014年底至2015年6月市场连续4次降息、2次降准,期间券商绝对涨幅211%、相对涨幅111%,而保险绝对涨幅124%、相对涨幅24%。这是由于险企也有部分资金投资于权益市场(当前上限30%),流动性带动下的牛市同样提高了险企的投资收益率、提振险企业绩。2015 年部分险企投资收益率达到 8%,高于当时长期回报精算假设25bp。此外,短端利率的下降也降低了市场理财产品收益率,作为竞品的险企储蓄险需求因此增加。2015 年平安新单保费增幅达到 41%。 B、 而 2018 年底到 2019 年初的流动性转折,也为保险带来了 53%的区间涨幅,16%的相对涨幅。根据已披露的 2019年报及年报预增情况,上市险企利润大增,投资收益率均远超精算假设。

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