二线家居股哪个弹性更大？

作者 | 707的牛

数据支持 | 勾股大数据

在写完《为什么我看好定制家居，却并不看好索菲亚？》和《业绩明显改善，家居股有怎样的抄底逻辑》之后，部分投资者还意犹未尽。考虑到还有几家二线定制家居公司还没有出业绩，年报又有增速加快的市场预期，所以想单独来分析一下其中的机会。

1

二线家居股的市场表现

第二梯队的定制家居公司里面除了金牌橱柜，好莱客，曲美家居以外，今天重点分析一下志邦家居，我乐家居和皮阿诺这3家。

志邦股价从高位回调了20个点左右，近期反弹却只有10%，而房企结转周期加快，竣工端持续回暖的逻辑的长期不会改变，只是把这个时间稍微延后了。加上行业一季度是淡季，定制家居比其他家居公司现金流要好，明显是市场过度反应了。

同时志邦刚刚在今年1月份做了股权激励计划，以2018年净利润为基数，净利润增长率2019年不低于12%，2020年不低于24%，2021年不低于40%。2019年的基数比较低，后两年明显加快，也给了投资者持有的信心。

其次就是我乐家居，它的股价走势跟其他公司完全不一样，属于板块当中杀出来的黑马。我乐家居股价的市场表现为什么会这么强势？

公司在2019年7月份也推出了股权激励计划，给出了业绩指引比志邦还强势。以2018年净利润为基数，净利润增速2019年不低于22%，2020年不低于53%，2021年不低于95%。公司管理层把市场预期打的足够高，再加上2019年三季报出来的业绩也明显比同类公司要好：营收同比增长24%，净利润同比增长47%，

业绩预期高增速，股价表现强势的背后原因是公司工装TO B端的业务占比比较高，2019年前三季度的增长大宗业务大概贡献了18%，零售端大概贡献6%。定制家居公司向B端转型，加大和房企的合作力度是未来几年的趋势，显然我乐家居已经先人一步，这也是公司估值高的原因。

最后讲讲皮阿诺，多数投资者开始关注这家公司可能是刚刚发布的业绩。公司2019年营收同比增长32.5%，净利润同比增长23.9%，略超市场预期，股价当天也涨了快5个点。

公司股价走势大体上和志邦家居差不多，近期反弹也不到10个点。唯一不同的是在上一波大跌过程中，中途喘了一口气，形成了一个平台。

2

业绩弹性来自哪里？

定制家居公司存在两个差异化的地方，一是产品结构，也就是橱柜和衣柜业务的营收占比；二是渠道结构，TO B端和TO C端订单量占比。业绩和估值弹性也受和这两个因素有关系。

1、我乐家居：

我乐家居的产品结构和欧派很相似，都是从橱柜端开始发力，有天然的先发优势，也是最容易做成全屋定制，大家居品类生态的。橱柜业务营收占比54%，衣柜其他占比45%，这也是除了欧派以外，我乐家居区别于其他定制家居公司的地方之一。

其次就是渠道端，我乐家居和TOP 50的地产商都有合作，2019年前三季度大宗业务同比增长200%，零售端贡献的增长很小，主要来自B端的增长。渠道差异化也是业绩超预期的来源之一。

2、志邦家居：

说实话志邦推出的股权激励的业绩指引是不高的，2019年净利润增速不低于24%，皮阿诺就已经有这个增速了，而我乐家居增速更快，归母净利润同比增长40%-55%。

公司未来两年完成这个业绩也不会有压力，所以长期志邦不会有太多超预期的利好出现。短期来看只有一个因素，2019年年报业绩超预期，这个催化剂也是大概率会发生的。2019年第四季度定制家居公司的业绩增速明显加快，存在行业性整体转暖的现象，相信志邦家居的业绩也不会差。

3、皮阿诺：

公司2018年的业绩增速就很快，营收同比增长34%，净利润同比增长38%。根据调研数据，2018年经销零售渠道收入增长只有10%，大宗业务营收贡献了107%，大宗渠道业绩占比提升到了28%，这个比例已经比较大了，金牌橱柜工程端占比也只有不到25%。

现在的定制家居公司都很有意思，行业处于复苏期，各家公司也是百舸争流，都纷纷实施股权激励计划，金牌橱柜也在今天发了公告。

参考2018年皮阿诺大宗业务的占比，2019年营收同比增长32.5%，净利润同比增长23.9%，超市场预期，未来随着行业进一步复苏，业绩增速还会加快。虽然公司的业绩已经公布了，但手上还是握有一个遥控器：股权激励计划，行业内的公司都在做，相信公司也不会独树一帜，这也是短期的催化剂。

3

怎么做选择

3家二线家居公司，志邦和皮阿诺的产品结构相似，志邦大宗业务占比不到20%，后者比重可以达到28%，从这个角度考虑，皮阿诺的弹性空间似乎更大。如果皮阿诺也推出股权激励计划，给出的未来几年业绩增速指引也是一大看点。

皮阿诺当前估值15X PE，志邦家居16X PE，相差不大。志邦股权激励计划给的业绩增速不快，2018年净利润为基数，净利润增长率2019年不低于12%，2020年不低于24%，2021年不低于40%。志邦2020年的业绩增速皮阿诺2019年就已经实现了。

假设皮阿诺给出了业绩指引，每年增速比志邦还快，那么皮阿诺估值还是有提升空间的。如果只看大宗业务占比，我也会选皮阿诺。

志邦和皮阿诺有可比性，也可以比较出优劣。而我乐家居却不同，产品结构和行业龙头欧派差不多，两家公司估值都是29X PE，但前者的增速更快。行业龙头类的定制家居公司像欧派，索菲亚，主要是占据零售渠道，所以品牌力更强，但增速慢，必须向B端转型。

小品牌的家居公司，可以选择和房企合作，有价格容忍度，走的是大订单的策略，增速还会加快。竣工周期回暖，行业内的家居公司都在抢工程单，这也是抢占市场份额的最佳时期。

皮阿诺、志邦家居和我乐家居3家二线定制家居公司里，我乐家居的大宗业务占比大，而且比例还在提升，参考当前业绩增速和股权激励当中的指引，可以首选我乐家居。剩下的皮阿诺和志邦家居，从短期催化剂和长期业绩增速来考虑，我会选皮阿诺，毕竟大宗业务营收占比皮阿诺有28%，志邦不到20%。如果你是一个风险厌恶者，喜欢稳扎稳打，那还是选志邦吧。